Два китайських AI акційних перпів тільки що запущено на Hyperliquid — $ZHIPU та $MINIMAX — і я взяв позиції в обох. Ось мій міркування.
Що це насправді
Обидва — це HIP-3 акційні безстр, запущені
@tradexyz
, прив’язані до їхніх лістингів у Гонконзі (Zhipu = HK2513, MiniMax = HK0100). Раніше отримати експозицію означало відкрити брокерський акаунт у Гонконзі, торгувати в години роботи Гонконгу та тримати лише спот. Тепер це леверидж, 24/7, без дозволу та onchain.
Zhipu (HK2513)
Виділена з Цінхуа у 2019 році, це, ймовірно, перша лабораторія чистої AGI, що вийшла на біржу. Вона лістувалася 8 січня по 116,20 гонконгських доларів і за цей час зросла приблизно в 20–25 разів, що дає ринкову капіталізацію в діапазоні 120–150 млрд доларів США — хоча вільний оборот менше 6%, тому щоденні коливання на 25–30% є нормальними.
Справжнім катализатором є GLM-5.2 — MoE з 753 мільярдами параметрів (приблизно 40 мільярдів активних параметрів) та вікном контексту 1 мільйон, випущений у середині червня за ліцензією MIT. У тестах на програмування він посідає перше місце перед GPT-5.5 на SWE-bench Pro та відстає лише на один бал від Claude Opus 4.8 на FrontierSWE — приблизно за шосту частину вартості. Для команд поза США, які втратили доступ до закритих передових моделей через експортні обмеження, це найкраща альтернатива, яка зараз існує.
Підвох: дохід 2025 року становив лише ~100 млн доларів США проти чистого збитку в розмірі ~650 млн доларів США. Оцінка понад 1000-кратного обсягу продажів базується виключно на здатностях та рідкісності, а не на фундаментальних показниках.
MiniMax (HK0100)
Заснована у 2022 році колишнім командою SenseTime та підтримувана Alibaba, Tencent та miHoYo. Її лістинг відбувся 9 січня по ціні 165 гонконгських доларів, ціна подвоїлася в день лістингу (публічна транша була перевищена майже в 1800 разів), досягла піку близько 1330 гонконгських доларів у березні, а згодом знизилася до приблизно 20 мільярдів доларів ринкової капіталізації.
Їхня відкрита флагманська модель M2.7 — це тихий учасник. Вона поступається GPT-5.3-Codex на SWE-Pro, досягає 78% на SWE-bench Verified і посідає перше місце на лідерборді GDPval-AA серед відкритих моделей — усі це за ціною в 50–60 разів нижчою за токен, ніж у Claude Opus. Одне з незалежних порівнянь показало, що якість її виводу становить приблизно 90% від Opus 4.6 за вартістю близько 7%.
Фінанси — схожа історія: приблизно $79 млн доходу у 2025 році, ARR вище $300 млн при 300 млн+ користувачів (70% доходу з-за кордону), що компенсується приблизно $250 млн скоригованою втратою. При ціні ~$20 млрд це приблизно 250x дохід.
Більша картина
Разом Zhipu та MiniMax оцінюються в діапазоні від 140 до 175 мільярдів доларів США. Для порівняння: Anthropic має приватну оцінку приблизно 965 мільярдів доларів США, а OpenAI — приблизно 852 мільярди доларів США. Дві китайські лабораторії з відкритими вагами, які випускають моделі, що відрізняються від американських закритих передових лише кількома бенчмарками, оцінюються менше ніж на п’яту частину від Anthropic окремо. Щодо спроможності на долар ринкової капіталізації, зараз немає нічого дешевшого — і на сьогодні ви можете висловити цю думку на blockchain з кредитним плечем.
Ризики
Це одні з найбільш волатильних акцій на землі. Кратності завищені, обіг малий, і будь-яка зміна загального настрою щодо ШІ впливає на такі назви першими та найсильніше. Ще ближче: блокування фундаментальних активів на обох закінчуються приблизно 8 липня, що означає, що значна частина нового обігу потрапить на ринок саме тоді, коли інтерес роздрібних інвесторів зростає. Якщо ви торгуете цими активами, обирайте розмір уважно та стежте за своїм кредитним плечем.