Торгівля природним газом — це те саме, що й торгівля пам’яттю рік тому, але ніхто цього не помічає. Ось прихована істина, яку вам ніхто не розповідає, і що я купую (збережіть це). США наближаються до історичного дефіциту поставок природного газу у 2028 році, і ніхто не готовий до того, що відбудеться. Поточний рівень видобутку становить близько 110–112 млрд куб. футів/добу природного газу, а ринок може додати ще ~20 млрд куб. футів/добу нових поставок завдяки додатковому бурінню в ключових басейнах Аппалачі, Гейнсвілл та Перміан, що піднімає загальну максимальну здатність постачання природного газу до ~132 млрд куб. футів/добу. Але ця цифра максимальної здатності — це верхня межа, а не обітниця. Вона передбачає, що виробники зможуть оптимально вести буріння, а ще важливіше — що інфраструктура для доставки цього газу буде побудована. Саме тут аргумент розбивається. США витратили понад 10 років, щоб побудувати лише одну міжштатну газопровідну лінію — Mountain Valley Pipeline між Аппалачі та Середньоатлантичним регіоном з пропускною здатністю ~2 млрд куб. футів/добу. Інший обмежуючий фактор, ще до того, як міліметр газу стане доступним для транспортування, — це стадія переробки. На цьому етапі ланцюга вартості природного газу сировина, видобута з газоносних порід, переробляється для видалення домішок та отримання чистого метану. Обладнання для переробки, яке застосовується сьогодні, працює на максимальній потужності, а будь-яке нове розширення займе мінімум ~2–3 роки, перш ніж реальне збільшення потужності вплине на доступну для продажу поставку газу. Газ уже забезпечує >40% потреб США у електроенергії. Порівняйте загальний поточний та прогнозований ріст попиту з ~20 млрд куб. футів/добу потенційного запасу пропозиції — і стає зрозуміло, чому торгівля природним газом є одночасно негайною та опуклою. Основні драйвери попиту — це експорт СПГ та електропотреби від AI-центри обробки даних. США видобувають ~112 млрд куб. футів/добу і планують збільшити цей показник ще на ~20 млрд куб. футів/добу (базовий рост ~18%). Але врахуйте експорт СПГ, який сьогодні становить ~15 млрд куб. футів/добу і прогнозується на рівні 30–35 млрд куб. футів/добу до 2030 року — таким чином, частка експорту в загальному видобутку зросте з ~13% до рівня, який з’їсть весь надлишок виробництва ще до того, як буде доступна хоча б одна одиниця газу для попиту від AI-обчислень, який прогнозується на додатковий попит у межах ~5–15 млрд куб. футів/добу без будь-яких джерел для його задоволення. Саме це робить цю можливість опуклою з боку попиту, подібно до торгівлі пам’яттю у 2025 році. Критики стверджують, що світ не прагне до дефіциту природного газу. Ледачий аргумент — що газ є обиллям, і наводять плоску криву ф’ючерсних цін на Henry Hub — офіційну точку поставки для ф’ючерсних контрактів на природний газ NYMEX — як доказ. Дані показують, що поточна ціна на спот становить ~$2,63, а середнє значення за календарні роки 2027 (~$3,35), 2028 (~$3,6–3,8), 2029 (~$3,7–3,9) та 2030 (~$3,7–3,9) свідчить про те, що ринок цінує газ майже на тому самому рівні у 2030 році, як і у 2028. Більшість фізичного газу сьогодні торгують за спот/місячною індексною ціною Henry Hub, а не за ф’ючерсною ціною. Тож коли дефіцит справді настане, спот-ціни стрибнуть до ~$8–10, і багато газу врешті-решт переоцінюватиметься за спот-ціною. Саме цього ринок не бачить — і саме це й є вся торгова можливість. Отже, на завершення: обмеження — не в газі. У США його достатньо, і поточні ціни це відображають. Проблема — у обмеженнях навколо переробки та транспортування, що робить всю систему такою опуклою. Як інвестор я завжди шукаю такі можливості, і уважний аналіз ланцюга вартості природного газу виявляє реальнi назви компаній, які готовi захопити максимальний потенцiал зростання. Перша назва — Expand Energy (EXE), найбільший американський виробник газу з обсягом видобутку 7,48 млрд куб. фут./добу, працює з собівартостями нижче $3, має кредитне плече 0,5x і отримав $343 млн FCF та $522 млн чистого прибутку за минулий квартал. Торгується за 5x попереднє EBITDA та 4x прогнозне EBITDA — це найдешевший великий американський виробник газу. Причина того, чому вона найкраще позицiонована для виграшу у 2028 роцi — через те, що її книга на 2028 рiк залишилася вiдкритою. Це означає: вона продає новому попиту за зростаючими спот-цiнами замiсть фiксованої ф’ючерсної цiни ~$3,50 сьогоднi. Поточнi мультиплiкатори не враховують цього — і як доходи, так і мультиплiкатори стрiмко переоцiнять, коли крива нарештi прокинеться. Її близький аналог Range Resources (RRC) посiдає друге мiсце. Вона має бiльше нiж 30 рокiв запасiв премiального, низьковартiсного Marcellus з кредитним плечем лише 0,5x. За минулий квартал вона отримала $195 млн — причина її входження сюди саме така ж, як у EXE: 95% її видобутку на 2028 рiк не захищено хеджуванням — отже, як і EXE, вона також отримає бiльшi грошовi потоки та побачить стрiмке переоцiнювання мультиплiкаторiв при продажах у зростаючому цiновому середовищi. Наступна назва в моєму списку — Kinder Morgan (KMI), яка керує найбiльшою газовою мережею США. Вона перемiщує ~40% природного газу, споживаного в США, і є “платним пунктом” у самому обмежуючому ланцюзi теорiї. За минулий квартал компанiя заробила рекорднi $2,2 млрд EBITDA на замовленнях на проекти на $9,6 млрд — 92% з яких пов’язано з газом і близько 60% — з електрогенерацiєю; отже саме цей портфель замовлень — це й є AI-розбудова. При ~12x прогнозному EBITDA, кредитному плечi 3,6x та доходностi 3,7% вона отримує зростаючий обсяг газу, який має проходити через обмежену систему. Але проблема в тому, що платна дорога заробляє на обсязах через неї, а не на цiнах на газ — тому зростання реальне, але обмежене. Остання назва безпосередньо пов’язана з ростом попиту на газ з боку AI-центрiв обробки даних. Williams (WMB) володiє Transco — найбiльшим за обсягом газопроводом США — який є основним каналом доставки газу з узбережжя Мексиканської затоки до найбiльших ринкiв попиту, включаючи Вiрджинiю — найбiльший у свiтi кластер AI-центрiв обробки даних. Крiм того, це єдина компанiя середнього ланцюга, яка будує електроенергiю безпосередньо для AI: Socrates — 400 МВт спецiальної автономної газової електростанцii для дата-центру Meta — запущена до кiнця року — та розширення Transco на 750 млн куб. фут./добу для забезпечення навантаження Вiрджинii.Керівництво прогнозує EBITDA за FY26 на рівні ~$8 млрд+ при капітальних витратах, спрямованих на енергетику, на рівні ~$7 млрд. Вона володіє фізичним зв’язком між газом та центром обробки даних — це найчистіший драйвер попиту в ланцюжку. Як і KMI, Williams є бенефіціаром цього попиту, але не отримує прямого прибутку від зростання цін на газ, як видобувачі, і тому пропонує стабільний, але не асиметричний потенціал зростання. На завершення, вся стратегія полягає у довгій позиції з дешевими видобувачами газу на тлі зростаючого попиту та плоскої передньої кривої цін, яка збирається розірватися; EXE та RRC — це вся стратегія. Одна чесна оговорка: це не та сама торгівля, що й з пам’яттю, принаймні в одному важливому аспекті. Постачання газу має короткий цикл, тоді як у пам’ятті було лише три виробники та багаторічні фабрики, що обмежували пропозицію. Видобувач газу може пробурити та запустити свердловину за кілька місяців, а супутній газ Перміану зростає незалежно від ціни, оскільки він є побічним продуктом видобутку нафти, додаючи кілька Bcf/d нового пропозиційного обсягу, що не залежить від ціни, прямо в період дефіциту. Отже, плоска крива — це не лише самодоволення, а й ставка на те, що будь-який дефіцит 2028 року буде «пробурений». Ця торгівля працює лише за умови, що три фактори залишаться незмінними: дисципліна капіталу видобувачів залишається на місці, обмеження в переробці та трубопроводах залишаються напруженими, а попит на СПГ з’являється вчасно. День, коли великий видобувач порушить дисципліну й затопить ринок пропозицією при ціні $6 за газ, — це день, коли основна ідея слабкне через зростання пропозиції. Я ставлю на те, що крива спить, а не ефективна — і саме це друга сторона торгівлі, яку ви повинні розуміти й враховувати, перш ніж вкласти навіть цент у будь-яку з наведених вище компаній. Я @degenrsc — інвестор та дослідник глибоких технологій, який прагне заробляти гроші, щодня чесно працюючи над пошуком асиметрії на фінансових ринках. Підписуйтесь на мене за інвестиційними інсайтами у сегментах нових передових технологій, таких як ШІ, квантові технології, біо/акц та криптовалюти.