Помилкова логіка та небезпека залежності від mNAV у компаніях з біткойн-скарбницями: Усім, хто стежить за компаніями з біткойн-скарбницями і вважає mNAV універсальним показником, трохи домашньої роботи допоможе розібратися в помилковості ваших моделей та чому розуміння повної картини критично важливе! 📚 1. «Зворотний вільний колесо» (Спіраль погіршення) Ціла бізнес-модель компаній з біткойн-скарбницями залежить від високої премії mNAV. Потенційні ризики, пов’язані зі стисканням mNAV під час ринкового спаду, надзвичайно великі. Якщо ціна біткойну падає або загальний настрій ринку погіршується, mNAV компанії може скоротитися нижче 1,0×, що призводить до торгівлі акціями з дисконтом. Коли ціна входить у зону дисконту, компанія втрачає здатність емітувати акції з акрецією для придбання додаткового біткойну. Крім того, якщо компанія має великий борг, падіння mNAV може створити серйозний негативний цикл, що в кінцевому підсумку змусить продати основні запаси біткойну, щоб погасити борг. 2. Розбіжності та маніпуляції в обчисленнях Не існує єдиного універсально прийнятого способу розрахунку mNAV, тому ви можете отримати дуже різні цифри залежно від того, хто їх розраховує. Існують три поширені варіанти: • Базовий mNAV: використовує лише ринкову капіталізацію. • Дилуційний mNAV: враховує опціони на акції та конвертовані ноти. • Enterprise mNAV: поєднує ринкову капіталізацію, повний борг та привілейовані акції мінус готівку. 3. Приховування ризиків рефінансування та корпоративного боргу — Для таких компаній, як MSTR, це дуже важливо, оскільки борг зростає одночасно з погрозою вилучення MSCI, що призведе до виведення $2,87 млрд пасивних потоків. 4. Ігнорування вартості основного бізнесу Майже всі компанії з біткойн-скарбницями не мають основного бізнесу, окрім маркетингу ваших фінансових схем, які безпосередньо пов’язані з ціною біткойну. Моя аргументація проста: якщо ви хочете володіти біткойном — купуйте біткойн. Не дайте собі обманути харизматичним шарлатаном, який стверджує, що знайшов нескінченний глюк у матриці. Багато з них — шпигуни, які використовують психологію натовпу, щоб користуватися собою за рахунок необережних інвесторів. Немає такого поняття, як нескінченний глюк для грошей! ♾️ 5. Хибне враження про захист від волатильності — і це дуже важливо! Щодо пункту #5: хоча mNAV схожий на традиційний коефіцієнт оцінки, наприклад P/E, його не слід сприймати як показник стабільності. На практиці це акції функціонують подобаються плечовим калл-опціонам на биткойн. Отже, коли биткойн падає, премія mNAV також зазвичай руйнується, що призводить до значно посиленого збитку поруч із прямим утриманням спот-бейткойну. Це завершує мůй пост на досить популярну тему, яку рідко подають у контексті. Сподіваюся, вона буде вам корисною.