Оцінка — це річ, яку багато хто зводить лише до коефіцієнта P/E, але це лише половина рахунку; інша половина — це відсоткові ставки. Скільки варта грошова сума — зводиться до дисконтування майбутніх грошових потоків, а базою для дисконтної ставки є безризикова відсоткова ставка. Лише зміна відсоткових ставок означає, що знаменник у всіх активів світу треба перераховувати — тільки більшість людей навіть не дивляться на цей знаменник. У вересні було дуже цікаво: ФРС 16 вересня підвищила ставку на 25 базисних пунктів — перший раз за три роки, відсоткова ставка федеральних фондів досягла 3,75–4%, усі члени комітету проголосували за це, і додали, що можливо, буде ще одне підвищення. Дохідність тримісячних казначейських облігацій — 4,08%, дворічних — 4,7%, десятирічних — тимчасово знову перевищила 5%. Європа теж приєдналася: ЄЦБ 10 вересня підвищив ставку, депозитна ставка піднялася до 2,5% — це вже друге підвищення за три місяці, оскільки інфляція в зоні євро стрімко зросла до 3,3%. Коли ці цифри поставити разом, виникає цікава картина. Якщо покласти гроші в короткострокові казначейські облігації і нічого не робити, ви отримаєте 4% на рік — це еквівалент активу з P/E приблизно 25, при цьому прибуток ніколи не зростатиме і ніколи не втратить свою вартість. Загальний віддалений P/E американського ринку — близько 19, дохідність — 5,2%, що лише на 20 базисних пунктів вище за 5% десятирічних казначейських облігацій. Лише трохи вище за казначейки, але з ризиком невиконання очікувань щодо прибутку та резкого падіння цін. Тож сподіватися на подальше розширення оцінок для отримання прибутку — дуже низька ймовірність. Тепер прибуток можна отримати лише за рахунок зростання чисельника — тобто реального зростання прибутку. Порівнюючи з казначейками: якщо розрив занадто малий, а бізнес середній — це не має сенсу. Варто дивитися лише тоді, коли розрив великий, а прибуток ще може зростати!