$MARA — фреймворк, який я використовую для Marathon Digital. Базова ціна: $16,80 | Доходи FY26: $1,2 млрд | Чистий прибуток: $300 млн | Акцій: 215 млн 5-річна модель: ведмедя / базова / биків: Ведмідь Базова Бик Ціна 2031 року $5–14 $12–23 $50–75 Річна дохідність ~-15–20% ~-5–0% ~24–35% Ринкова вартість $1–3 млрд $2,5–5 млрд $11–16 млрд Коефіцієнт FCF 8× 12× 18× Ймовірність 35% 45% 20% Ведмежий сценарій для MARA (ймовірність 35%): BTC падає нижче $50 тис., зменшення маржі після халвінгу сильно впливає, стратегія AI не вдається. Доходи $600–800 млн, FCF стає негативним. Акції торгуються близько готівкової вартості. Ризик тут не невеликий. Marathon Digital має реальні структурні проблеми, які не вирішаться швидко. Базовий сценарій (45%): BTC консолідується в діапазоні $60–90 тис. Хешрейт зростає, ефективність покращується. Доходи $1,4–1,8 млрд, FCF $200–400 млн. Акції торгуються як пряма бета BTC. Це сценарій «нічого особливого, нічого страшного». MARA виживає і тримається. Биковий сценарій (20%): BTC досягає нових максимумів $120–150 тис., MARA зберігає частку хешрейту, укладаються реальні угоди з AI/HPC. Доходи $2,5–3 млрд+, FCF $600–900 млн+. Пряма левериджна експозиція на ціну BTC. Тут реальний потенціал зростання. Але це вимагає, щоб все пішло за планом. Ключове припущення Вся концепція ґрунтується на: BTC утримується вище $55 тис. І стратегія AI/HPC приносить реальні контракти. Нижче $50 тис. BTC математика руйнується для більшості майнерів. Числа, за якими слід стежити протягом наступних 4–6 кварталів: • Вартість видобутку одного BTC (hashprice) • Зростання хешрейту порівняно з конкурентами • Оголошення угод з AI/HPC • Рівень боргів та емісії акцій Моя оцінка ймовірностей: Ведмідь 35% / Базова 45% / Бик 20% Орієнтовна вартість з урахуванням ймовірностей: ~$19,00 Цікаве завдання: як виглядає Marathon Digital при падінні на 30–40% від поточних цін? Бо саме на цьому рівні співвідношення ризик/дохідність змінюється кардинально — навіть якщо реалізується ведмежий сценарій. MARA — це назва з високою переконаністю, якщо ви вірите в концепцію. Ловушка для цінності, якщо ні.