У новому епізоді відомого технологічного подкасту TBPN, знаменитий на Уолл-стріт «чорно-червоний» зірка @MartinShkreli глибоко проаналізував падіння фонду 25-річного «бога акцій» Leopold: Він вважає, що хтось навмисно організував полювання на Situational Awareness — у понеділок продавали позиції, що збігалися з позиціями фонду, і одночасно робили короткі продажі, щоб навмисно прискорити його крах. Martin Shkreli колись самотужки викликав хаос у фармацевтичній галузі США та на Уолл-стріт, був засуджений за маніпулювання цінами на фармацевтичні акції на 7 років і сам є «засновником» гри з левереджем, короткими продажами та регуляторами. Його погляд на ринок і розуміння джунглевих правил Уолл-стріт значно глибші, ніж у звичайних фінансових коментаторів. Ось ключові тези: 1. Чотирикратний левередж: відкат на 25% призводить до нуля За ринковими даними, фонд використовував близько 45 млрд доларів США бухгалтерського капіталу, щоб підтримувати загальну позицію на 120 млрд доларів США. При такому розмірі позицій зниження на 25% може призвести до знищення чистої вартості. Важливість того, чи був напрямок інвестування правильним, вже не така суттєва — фонд спочатку повинен вижити до того дня. 2. Коли Уолл-стріт дізнається, що ти змушений продавати — вони допоможуть тобі продати дешевше Після того як ринок виявив, що певний фонд змушений зробити примусовий розпродаж, інші інституції раніше починають продавати акції, що збігаються з позиціями фонду, і одночасно роблять короткі продажі цих активів. Shkreli називає цю тактику «shooting against the fund». Чим швидше фонд продаватиме, тим жорсткіше інші будуть коротити; чим жорсткіше коротять — тим більше фонду доведеться продавати. 3. Мейн-брокери люблять, коли ти додаєш левередж, але не будуть допомагати тобі витримувати втрати Мейн-брокери заробляють на різниці відсотків за фінансування: чим більше клієнти позичають — тим більше прибутку. Але коли маржа стає занадто тонкою, відділ ризиків одразу бере позиції під контроль. Вони краще визначать втрати в 10 млрд доларів, ніж продовжувати грати і втратити 50 млрд. 4. Навіть якщо приватний капітал зростає, його не можна використовувати як готівку при вимозі додаткової маржі Фонд мав велику частку непублічних активів, таких як Anthropic. Ці активи можуть мати велику бухгалтерську вартість, але немає біржового ринку і немає кнопки «продати зараз». Коли потрібно додати десятки мiliardiv доларів для поповнення маржі — оцінка приватного капіталу не вирішує проблему нестачі готівки того дня. Shkreli коментує: коли хедж-фонд надягає капелюх венчурного інвестора — це зазвичай «целюлярний поцiлунок смертi». 5. Усі пояснюють війну, цiни на нафту та вiдкритi моделi — але справжньою причиною краху фонду були маржинальнi трейдери Shkreli вважає, що у екстремальних ринкових умовах цiни визначаються лише останніми 5% учасниками, що зараз купують або продають. І саме ця група часто має левередж у 3–4 рази. Найпізнішою групою, що увела найбільш важкі позиції, є першими, хто змушений продавати. 6. Citadel найбільше любить з’являтися, коли іншому потрібно продавати Jane Street, Millennium і Citadel, як повідомляється, брали участь у торгах за позиціями — і остаточно частину активів купив Citadel. Shkreli оцінює, що якби цей обсяг позицій був плавно поглинений, Citadel мгновенно отримав би 3–4 млрд доларів США нереалiзованого прибутку. Звичайно, тримання готiвки здається консервативним — але коли іншi ламаються — готiвка стає правом на пропозицiю. 7. Висока ймовiрнiсть успiху не означає, що можна довiльно збiльшувати розмiр позицiї Згiдно з формулою Келлi, навiть якщо угод має 60% ймовiрнiсть успiху — якщо реальний розмiр ставки значно перевищує оптимальний — довгостроковий результат все одно може бути нульовим. Shkreli наводить свiй приклад: вiн бачив менеджера фонду, який протягом 20+ рокiв тримав 80–90% капiталу в готiвцi і нiколи не мав квартальних збиткiв. А перша рiч, яку вiн зробив пiсля отримання капiталу — встановив левередж у 8 разiв. «Найглузьша рiч у свiтi». 😏 Shkreli пiдсумовує цей крах: «Leopold нiчого не зробив не так — рiвень левереджу вже вирiшив його долю. Найменший штовхок — і вона мала обов’язково зруйнуватися. Іншого результату не було».