Термін 10%-ї пошлин Трампа закінчується 24 липня — і премія невизначеності повертається. Останні п’ять місяців не були нормалізацією; це був переривок тривалістю 150 днів. Ринки стежать за тим, чи зросте середня ставка пошлин з приблизно 11% до 17%, але це лише перший рівень ризику. Більша проблема — повернення корпоративного правил, яким не можна довіряти. Правовий шлях змінився Верховний суд у лютому скасував більшість режиму пошлин другого терміну Трампа, визнавши, що закон про надзвичайний стан, використаний адміністрацією, не надає повноважень для введення пошлин. Трамп заповнив цей розрив за допомогою 10%-ї додаткової пошлин за розділом 122, надавши бізнесу п’ять місяців з принаймні однією цифрою, на яку можна було спиратися. Зараз очікується, що адміністрація відновить режим через розділ 301, який вимагає більше процедур, але дозволяє підтримувати пошлини необмежено довго. USTR вже запропонувала ставки 10% або 12,5% для 60 економік через свої розслідування щодо примусової праці, і кінцевий пакет може охопити 99% торгівлі США. Кінцева структура все ще залежить звіту USTR, методології реалізації та рішень щодо понад 1500 коментарів компаній, які просили звільнення. Саме тут починається ринковий ризик. Невизначеність — це прихована пошлина. Фіксована пошлина — це припущення щодо маржі. Змінна рамка — це проблема розподілу капіталу. Керівництво може відреагувати на відому пошлину шляхом підвищення цін, зміни постачальників, поглинання витрат або переробки продуктів. Вони не можуть впевнено фінансувати завод, довгострокову угоду про закупівлі або багаторічну ціль маржі, якщо ставки країн, винятки та правові повноваження можуть змінюватися протягом кварталу. Ця невизначеність впливає раніше, ніж сама пошлина — через вилучення запасів, скорочення контрактів, відкладення капітальних витрат, збільшення оборотного капіталу та ширші прогнози прибутку. Ви можете хеджувати валютні курси, транспортування та деякі сировинні товари. Але ви не можете чисто хеджувати правилово-політичну рамку, яка переписується посеред кварталу. Ретейлери та виробники, що сильно залежать від імпорту, залишаються очевидним ризиком, але шкода ширша, оскільки зниження довіри до планування робить майбутні оцінки менш надійними вздовж усього ланцюга постачання. Акції можуть спочатку про ігнорувати, якщо нова пошлина буде близькою до закінчуючої 10%. Це було б надто вузьке тлумачення. Справжній ризик — це сукупність дій за розділом 301, двостороннього тиску та майбутніх розслідувань, які постійно змінюють припущення, що лежать в основі моделей прибутку. Висновок: стабільний режим з 17%-ю пошлиною буде витратним, але моделюваним, тоді як непередбачуваний — вартий більшого дисконту прибутку та нижчого мультиплiкатора.