🚨📁АНАЛІТИЧНИЙ ЗВІТ Аналітичний звіт від KBW з’явився вчора і представив буліш-кейс щодо того, чому майни зможуть перейти до HPC, а також чому множники для конвеєрів могли зникнути для більшості. Весна та літо показали, що оренда залишається домінованою декількома гравцями. ⚡🏗️ $APLD (810 МВт) ⚡🏗️ $HUT (352 МВт — оренда Beacon Point + розширення) ⚡🏗️ $WULF (Anthropic у Hawesville) ⚡🏗️ $CLSK (178 МВт Sandersville + ексклюзивність приблизно на 610 МВт у Техасі) ⚡🏗️ $RIOT додав невелике розширення $AMD ⚡🏗️ Crusoe велика угода з Meta. Нові учасники, такі як $BTDR (Tydal, Норвегія, фаза-1 очікує виконання умов) та $HIVE (Boden LOI), лише починають конвертувати конвеєри. 🤝 Фундаментальні показники HPC-колокації залишаються позитивними з чітким відновленням активності: 📈 Підписано нетто-договорів оренди на 1,19 ГВт у другому кварталі 928 МВт вже оголошено у третьому кварталі Гіперскалери та AI-лабораторії продовжують забезпечувати потужність за значно раніше, ніж доставка, що підтримує стабільні економічні показники оренди, навіть коли витрати на розробку зростають. Оренда все ще дуже концентрується серед декількох підтверджених розробників: @APLDdigital, @Hut8Corp та @TeraWulfInc разом становлять 87% від 2,21 ГВт, підписаних у поточному році. Гіперскалери продовжують надавати перевагу встановленим партнерам, але час до отримання електроенергії є ключовим фактором, що може відкрити двері для високоякісних підключених майданчиків від нових гравців, таких як @CleanSpark_Inc. Пул надійних орендарів розширюється, але з доданням ризику шару моделей: ✍🏻 Лабораторії Frontier AI (з кредитною підтримкою IG-постачальника обладнання) приєднуються до $AWS, $NVDA та інших у підписанні угод оренди майнінгу. Це розширює попит, але одночасно виставляє розробників безпосередньо на ризик невизначених результатів моделей та потенційно часткових (замість повних) кредитних гарантій, що підвищує ризик майбутнього розширення капітальних ставок порівняно з чистими угодами оренди гіперскалерів/підприємств IG. 📉 Поточний сел-оф є результатом переважно зниження цінності конвеєрів, а не розширення капітальних ставок: При постійному припущенні створення капіталу ~$17 млн/МВт (капітальна ставка 6,7%), поточні ціни передбачають лише ~1,7 ГВт майбутніх угод оренди в межах охопленого пулу — різке зниження з ~80% видимого пайплайну, схваленого для інтерконекту, у червні до лише 41% сьогодні. Ринок зараз не присвоює майже жодної майбутньої кредитної оцінки навіть недавнім підтвердженим підписантам. 🏦 Умови фінансування стрималися обрано, з розбиваними наслідками: Середній дохід по облігаціям майнери-проекту зрос на ~96 бп з кінця червня (облігації з IG-арендарями +58 бп до ~6,51%; не-IG/з підтримкою CoreWeave +172 бп до 8,82%). Зростання вартості капіталу корисне для підтверджених розробників і водночас підвищує витрати на самобудову гіперскалерами, що підтримує попит на третє-сторонню оренду. 💵 Самі гіперскалери переходять до еквітету: ($GOOG) @Google підвищив ~$85 млрд через ATM; ($META) @Meta, як повідомляється, розглядає еквітет. 📃 Економіка оренди добре утрималася незважаючи на зростання витрат і довшими термінами: Перший роковий дохід на витрати без тренду знизився до ~13,2% у недавніх угод (кроме $APLD), головним чином через зростання оцiнених капвкладень (~$11 млн/МВт) та перехід до 20-рочних термінів. Проте трендовий NOI/MW продовжує встановлювати новий рекорд (~$1,95 млн), а абсолютна орендна плата залишається стабильною, оскільки IG-арендарі все ще готові до передчасного зобов’язання. Довгостроковий попит на обчислювальну потужність залишається цiлим, але невизначеност щодо моделей та змiни хмарних стратегiй вимагають обережностi: Зобов’язання гiперскалерiв щодо непочатих угод оренди стрiмко зросли (до $561 млрд+ у першому кварталi серед чотирьох великих). Майни все ще повиннi надавати перевагу чистим угодам оренди IG/гiперскалерiв над тими, що пiдтримуються лабораторiями. 🔌 Багаторiчнi зарезервованi контракти GPUaaS є суттєво колокацiєю “у хмарному одязi” (з майнами, що беруть на себе ризик GPU), тодi як справжня диференцiацiя AIaaS залишається важкою проти гiперскалерiв та лабораторiй Frontier. Ринок GPUaaS сам по собi стає перенасиченим: Meta, @SoftBank, xAI (пiдтримка $SPCX).