Капітал у DeFi більше не просто гнеться за APY. Він вибирає якість балансового звіту. За останні 30 днів TVL Aave V3 зросла приблизно на 9,5%, Morpho Blue — на 5%. Pendle трохи зростав щомісяця, але за минулий тиждень відновив 7,4% TVL. Тим часом TVL Ethena USDe знизилася приблизно на 11% за той самий період. На перший погляд це виглядає як проста ротація назад у лізинг. ➛ Але важливіша різниця: Зростання TVL не означає, що вартість накопичується для власників токенів. Aave V3 отримав приблизно $28,8 млн комісій за останні 30 днів. Приблизно $3,7 млн залишилися як чистий дохід протоколу. Morpho отримав приблизно $26 млн комісій, але через те, що значна частина надходить до волю і кураторського рівня, виміряний чистий дохід протоколу дорівнює нулю. Ethena отримав приблизно $17,4 млн комісій, але лише ~$59K залишилися в протоколі як чиста вартість. Перевага Pendle саме тут: менший масштаб, але значно більша частка отриманих комісій справді залишається в протоколі. Отже, нова різниця в DeFi — це не «найвищий APY». ➛ Звідки походить дохід? ➛ За яких ринкових умов він ламається? ➛ І скільки цієї активності справді залишається в протоколі? Капітал може повертатися назад до лізингу та ефективності коллатералу. ➛ Але щодо токен-теорії залишається лише один питання: не «чи є комісія», а «з ким залишається комісія»