Відео: ZEC: Унікальна торгівля за життя
Автор відео: Taiki Maeda
Переклад: Peggy, BlockBeats

Редакційна примітка: На тлі відновлення інтересу до крипторинку та постійного притоку інституційних коштів до основних активів, обговорення на ринку зміщується з питання «чи має біткоїн довгострокову зберігаючу цінність властивість» на питання «які активи, окрім біткоїна, можуть сформувати незалежну ціннісну угоду». Але коли ETF, обмеженість та захист від інфляції стають зрілими нарративами, починає виникати більш важливе питання: як для криптоактивів, що не генерують грошові потоки, може сформуватися стійкий позитивний цикл між технічними функціями, реальним використанням та зростанням ціни?

За останній рік Zcash, який довгий час перебував у тіні, знову повернувся до центру уваги ринку. Після майже дев’яти років відносного спаду ZEC значно зростав і недавно подолав рівень 1000 доларів; одночасно Zcash ETF від Grayscale з’явився на NYSE Arca, надаючи традиційним інвесторам новий доступ до інвестування. Зростання ціни, попит на приватність та доступ для інституційних інвесторів почали покращуватися одночасно, що знову зробило Zcash для деяких інвесторів потенційним активом для зберігання вартості поза біткоїном.

У цьому відео криптовалютний трейдер, більшісний по ZEC, Тайкі Маеда пояснює, чому він вкладає більшу частину своєї чистої вартості в ZEC, а також чому після того, як безпековий інцидент спричинив різке падіння, а він вийшов із позиції на нижчому рівні, він знову купив по більш високій ціні.

У цьому індивідуальному аналізі торгівлі тривалістю майже 38 хвилин Таїкі фактично розбив позицію з ZEC у довгому положенні на серію більш фундаментальних структурних питань: чи може приватність стати самостійним попитом на актив, відмінним від біткойна, чи зростання ціни може покращити корисність мережі приватності, а також як інвесторам слід налаштовувати свої позиції, коли ринок починає перевіряти неузгоджене припущення, а не зв’язуватися з початковою вартістю.

По-перше, позиціонування Zcash зміщується з «приватної монети» на «приватний засіб зберігання вартості». Раніше ринок сприймав Zcash переважно як інструмент анонімних транзакцій — ця мітка обмежувала її оцінку та постійно створювала регуляторний та комплієнс-тиск. Нова рамка, запропонована Таїкі, розглядає ZEC як доповнення до функції зберігання вартості біткойна: біткойн забезпечує рідкісність, децентралізацію та перевіряємість пропозиції, а Zcash намагається додати вибіркову приватність до схожих грошових властивостей. Якщо інтерес ринку до фінансової приватності та квантової безпеки продовжуватиме зростати, джерела попиту на ZEC можуть вийти за межі ланцюгових переказів і розширитися до захисту активів та довгострокового зберігання вартості. Однак це все ще залишається гіпотезою, яка потребує підтвердження — технічні відмінності не перетворюються автоматично на стабільну консенсусну оцінку як засобу зберігання вартості.

Друге, фундаментальні показники Zcash можуть мати більш сильну цінову рефлексивність, ніж звичайні криптоактиви. Традиційні токени протоколів зазвичай обмежені доходом, викупом або мультиплікаторами оцінки: чим вища ціна, тим меншим є потенційний простір для прибутку; Zcash, як актив без грошових потоків, своєю цінністю більше залежить від масштабу мережі та консенсусу граничних покупців. Таїкі вважає, що зі зростанням ціни ZEC зростає доларова вартість, що знаходиться в приватних пулах, а більші приватні множини можуть підвищити доступність мережі для великих обсягів капіталу. Покращення використання додатково підсилює історію зберігання вартості та привертає більше коштів. Це означає, що ціна — це не лише результат фундаментальних показників, а й фактор, що формує їх. Але той самий механізм може працювати й у зворотному напрямку: якщо використання зупиниться або впевненість зміниться, рефлексивність може швидко перетворитися з рушійної сили на підсилювач падіння.

Третє — ETF відкрили доступ для традиційних коштів, але не видало невизначеності з боку попиту. Раніше інвестори отримували експозицію до ZEC переважно через криптовалютні біржі, а високі бар’єри для входу, проблеми зі зберіганням та відповідність нормативним вимогам обмежували участь традиційних інституцій. Після лістингу Zcash ETF ці бар’єри зменшилися, і Taiki задумана ідея «другого криптовалютного засобу зберігання вартості після біткойна» вперше отримала відносно стандартизовану фінансову каналізацію. Але ETF — це лише інструмент для розподілу активів, а не еквівалент постійного попиту. Його значення в кінцевому підсумку має бути підтверджено чистими надходженнями, зростанням позицій та активністю угод, а не лише подією лістингу.

Четверте: судження Таїкі щодо ZEC одночасно базується на кризі довіри. У червні цього року потенційна вразливість у скритому пулі Orchard викликала занепокоєння ринку щодо ризику прихованого випуску, що призвело до різкого падіння ZEC. Таїкі розпродав позиції на низькому рівні, але знову купив, коли ціна повернулася до рівня до події. У його торговій моделі відновлення ціни означає, що ринок не повністю відмовився від Zcash і що цей актив продемонстрував певну «антихрупкість» після удару. Але зростання ціни може підтвердити лише відновлення схильності до ризику та довіри ринку, але не доводить, що всі технічні ризики повністю виправлено. Правильним об’єктом спостереження є те, чи зможе виправлення протоколу витримати перевірку часом і чи зможе цілісність пропозиції продовжувати отримувати довіру користувачів.

П’яте: ця угоду розкриває найскладнішу частину інвестування з високою впевненістю — як узгоджувати перевірку ціни, особисті витрати та розмір позиції. Taiki вибрав продавати низько та купувати високо, не заперечуючи минулих помилок, а відокремлюючи історичні витрати від майбутніх прогнозів. Він вийшов із позиції, коли початковий ризик ще не був усунений, і знову купив, коли ціна та фундаментальні показники знову підтримували логіку угоди, а потім збільшив позицію, коли його припущення підтвердилися. Цей підхід акцентує увагу на концентрації на прибуткових угодах, але може перетворити підйом ціни на «підтвердження ринком». Межа між ними залежить від того, чи має інвестор чіткі, спостережувані умови виходу.

Якщо скоротити це відео до одного висновку, то це: Таїкі робить ставку не просто на продовження зростання ZEC, а на те, що ціна, використання приватності, доступ для інституцій та узгодження щодо зберігання вартості починають утворювати самопідсилювальний цикл. У цьому сенсі об’єктом обговорення в цій статті є не просто логіка зростання приватної криптовалюти, а те, як криптоактиви, що не генерують грошові потоки, можуть створювати вартість між технічними функціями, ринковими нарративами та капітальними потоками.

Нижче наведено оригінальний текст (для зручності читання та розуміння оригінальний текст було трохи структуровано):

Коротко

·ZEC цей ріст — це не лише повернення історії про приватність, а й свідчення того, що ринок намагається переоцінити його як засіб зберігання вартості поза біткойном.

· Кількість ZEC у блокувальному пулі та її вартість у доларах США зростають синхронно, що може розширити приватний набір транзакцій і створити рефлексивність, що сприяє зростанню ціни завдяки покращенню доступності продукту.

ETF на Zcash знижує бар’єри для отримання традиційними коштами експозиції на ZEC, але формування узгодження щодо зберігання вартості залежить від постійного чистого притоку, а не від самого лістингу.

Ринок криптовалют переходить від загального зростання до структурної диференціації, і капітал все більше концентрується на активах зі зберігаючою цінність функцією та токенах з підтримкою грошових потоків.

Відновлення ціни після вразливості Orchard свідчить про те, що ринкова впевненість не зруйнована, але зростання ціни не підтверджує, що технічні ризики та проблеми цілісності пропозиції повністю вирішені.

·Основна логіка Taiki — зупинити збитки на низькому рівні та купити знову на високому — полягає у тому, щоб вважати відновлення ціни підтвердженням ринку та перерозподілити позиції, керуючись майбутніми прогнозами, а не історичними витратами.

·Оцінка ZEC у порівнянні з біткоїном має значний потенціал для зниження, але чи зможе вона досягти 5–15% ринкової капіталізації BTC, залишається високосуб’єктивним сценарієм.

·Ця угоду в кінцевому підсумку спирається на ціну, прийняття приватності, інституційний капітал та консенсус щодо зберігання вартості, що утворюють позитивний цикл, і будь-який невдалий етап може швидко зворотити рефлексивність.

Основні пункти

Примітка: У нижчевказаному тексті «я» відноситься до автора відео та криптовалютного трейдера Таїкі Маеди.

Zcash — це децентралізована блокчейн-мережа, яка зосереджена на фінансовій приватності, офіційно запущена в жовтні 2016 року. Вона має багато спільних рис з біткоїном у своїй грошовій моделі: обмежена загальна кількість у 21 мільйон одиниць, безпека мережі забезпечується за допомогою механізму доведення роботи, а також передбачено цикл зменшення нагороди приблизно кожні чотири роки.

Найбільша різниця між ними — це приватність.

Блокчейн біткойна за замовчуванням є відкритим — будь-хто може переглядати баланс та рух коштів на адресах ланцюга. Zcash підтримує як прозорі, так і захищені адреси. Користувачі можуть здійснювати публічні перекази, як у біткойні, або переводити ZEC у захищений пул, приховуючи інформацію про відправника, отримувача та суму транзакції.

Ця функція базується на доказах з нульовим розголошенням, що дозволяє підтвердити, що твердження або транзакція відповідає правилам, не розголошуючи конкретну інформацію. Zcash був одним із перших блокчейн-проектів, який практично застосував докази з нульовим розголошенням. Хоча раніше продукт і інфраструктура мали недоліки, з покращенням гаманців та інтерфейсів для користувачів функції конфіденційності стають все більш доступними.

Оглядаючи історію розвитку криптовалютного ринку, рішення, спрямовані на виправлення недоліків біткоїна, часто породжували нові класи активів. Неможливість програмування та масштабування біткоїна сприяли розвитку Ethereum, Solana та екосистеми Layer 2; а відсутність нативної приватності у біткоїна створила потенційний простір для Zcash.

Я вважаю, що справжня цінність Zcash полягає не лише в тому, що вона є «приватною монетою», а в тому, що вона може стати альтернативним криптовалютним засобом зберігання вартості поза біткоїном. Біткоїн пропонує відкриту, перевіряєму, обмежену та децентралізовану грошову систему, а Zcash намагається додати вибіркову приватність до схожих грошових властивостей.

Це не означає, що Zcash зможе витіснити біткойн. Більш ймовірно, що обидві криптовалюти задовольнятимуть різні потреби і існуватимуть як доповнюючі активи. Як золото і срібло можуть одночасно мати властивості зберігання вартості, так і крипторинок може містити більше ніж один актив для зберігання вартості.

Перед обговоренням ZEC спочатку потрібно визначити, де зараз знаходиться весь криптовалютний ринок. Я вважаю, що ринок, ймовірно, входить у ранню фазу нової бичої хвилі, і причини цього — головним чином дві.

По-перше, торгівля знеціненням валюти знову повернулася до уваги інвесторів.

Зі зростанням інтересу ринку до фіскальної експансії, довгострокових відсоткових ставок та купівельної спроможності фіатних валют, золото та біткойн значно відновилися з низьких рівнів. Більш важливою зміною є те, що інвестори змінюють своє розуміння біткойну. П’ять років тому багато капіталу все ще сприймали біткойн як високолевереджений інструмент для відтворення NASDAQ або чисто спекулятивний інструмент; зараз все більше традиційного капіталу починає розглядати його в контексті обесцінення грошей та засобів зберігання вартості.

Ці кошти походять поза межами криптовалютного ринку і можуть стати новим джерелом попиту на біткойн. Навіть якщо біткойн не зростатиме швидко в короткостроковій перспективі, його ціна може підтримуватися завдяки постійному розміщенню зовнішніх коштів.

Друге, криптовласники можуть бути надто пессимістичними.

Настроєння ринку зазвичай досягає екстремумів на вершинах і днах. Зростання в четвертому кварталі минулого року вважалося майже впевненою подією, і інвестори заздалегідь завершили розподіл, через що на ринку відсутні нові граничні покупці. Коли з’являється катализатор для падіння цін, учасники, які повністю вкладені і чекали на зростання, стають продавцями.

Поточна ситуація може бути саме протилежною. Багато людей тримають велику кількість готівки, чекаючи подальшого падіння ринку, і будь-яка оптимістична думка сприймається як небезпечний сигнал вершини. Це свідчить про те, що позиції на ринку, ймовірно, вже значно зміщені на бік оборони. Як тільки ринок відновить рух вгору, і зовнішні кошти знову увійдуть на ринок, існуюча пессимістична консенсусна думка може бути зрушена.

Проте наступний хвильовий ріст не обов’язково охопить усі токени. На криптовалютному ринку відбувається «K-подібна диференціація»: з одного боку — зберігальні активи, такі як біткойн і ZEC, а також проекти, які генерують дохід і повертають вартість власникам через викупи та інші механізми; з іншого — проекти, які не мають реального попиту і постійно стикаються з тиском від розблокування та продажу токенів.

Останніми місяцями біткоїн в цілому не демонстрував значних коливань, але такі активи, як HYPE, LIT і ZEC, значно перевершили ринок. Це більше схоже на внутрішню перерозподілу капіталу: інвестори продавали токени, які погано виступали в попередньому циклі, і перерозподіляли кошти на активи з властивостями зберігання вартості, грошовими потоками або чітким нарративом.

Zcash працює майже десять років, але протягом більшої частини цього часу демонстрував слабкі результати. Протягом останніх дев’яти років він не тільки не виправдав очікувань ринку на початку, а й довгий час поступався біткоїну та основним криптовалютним активам. Зараз ціна раптово пробила довгостроковий діапазон, і інтерес ринку разом із торгівельними обсягами почав зростати. Я не вважаю, що цю зміну слід сприймати як простий короткостроковий хайп.

Важливим індикатором фундаментальних показників Zcash є кількість ZEC у захищеному пулі.

Екранований пул можна розуміти як сукупність коштів приватних транзакцій Zcash. Чим більше користувачів і активів входить до нього, тим нижчим зазвичай є відсоток окремої суми в загальній сукупності, і тим складніше виявити транзакцію. За останні два роки кількість ZEC, що надходять до екранованого пулу, поступово зростає, що хоча б свідчить про те, що все більше активів починають використовувати приватні функції Zcash.

Звичайно, збільшення балансу екранного пулу не може прямо свідчити про зростання кількості реальних користувачів. Оскільки транзакції мають приватний характер, зовнішній світ не може визначити, скільки користувачів походять ці активи, ні як саме вони використовуються. Але на тлі минулих років майже повної зупинки ця зміна все ж варта уваги.

Ще важливіше, фундаментальні показники Zcash можуть залежати одночасно від кількості ZEC у прихованому пули та їхньої вартості в доларах США.

Якщо загальна вартість блокувального пулу становить лише 1 мільйон доларів США, користувач, який хоче перевести 10 мільйонів доларів США, стане найбільш помітним учасником пулу і важко отримає ефективну захисту приватності. Але якщо активи в пулі досягають 10 мільярдів доларів США, та сама сума становитиме лише невелику частину, і набір приватності значно розшириться.

Це створює рефлексивний механізм: зростання ціни ZEC призводить до збільшення доларової вартості, що зберігається в приватних пулах; більші обсяги коштів підвищують доступність приватних продуктів для великих користувачів; збільшення використання може посилити мережевий ефект Zcash та історію про зберігання вартості, що, в свою чергу, привертає більше коштів.

Тут «рефлексивність» означає, що зміни цін впливають на сприйняття інвесторами активу, навіть змінюючи умови його використання; покращення фундаментальних показників, у свою чергу, знову підштовхує ціни. Для зберігальних активів, що залежать від консенсусу та мережевого ефекту, цей цикл особливо помітний.

На відміну від токенів платформи для торгівлі, ZEC не генерує грошові потоки, які можна використовувати для оцінки. Після того як ціни на активи, такі як HYPE або LIT, зростають до певного рівня, привабливість оцінки, пов’язана з доходами та викупами, може знизитися; потенційний ринок для активів-зберігачів вартості залежить від того, скільки багатства інвестори готові виділити, і теоретичний верхній поріг тут значно вищий.

Під час запису відео ціна ZEC становила приблизно 850 доларів США, а ринкова капіталізація була приблизно рівна 1% від ринкової капіталізації біткоїна. Моя оптимістична сценарій передбачає, що якщо Zcash поступово буде вважатися другим криптовалютним активом для зберігання цінності після біткоїна, його ринкова капіталізація в майбутньому може досягти 5%–15% від ринкової капіталізації біткоїна.

Якщо ціна біткойна зросте вдвічі, а одночасно розрив у ринковій капіталізації між ZEC та BTC скоротиться, ціна ZEC у доларах може вигодувати як від зростання біткойна, так і від покращення відносної оцінки. Саме це я розумію як джерело асиметричного ризику та винагороди.

Це лише сценарій, а не певний прогноз ціни. Поточний консенсус щодо зберігання вартості, ліквідність та обсяг інституційного володіння Zcash значно нижчі, ніж у біткойна. Його здатність отримати справжню переоцінку залежить від поширення приватності, технічної надійності та здатності нових коштів постійно покращувати ситуацію.

25 серпня Grayscale запустила Zcash ETF на NYSE Arca під кодом ZCSH, надаючи традиційним інвесторам новий доступ до спот-ціни ZEC. Однак цей продукт не є традиційним фондом, зареєстрованим згідно зі Законом США про інвестиційні компанії 1940 року, і його регуляторна захистність та структура ризиків відрізняються від звичайних ETF.

Значення ETF полягає у зниженні бар’єрів для інвестування, але саме списування не означає, що попит із боку інституцій вже сформувався. Потрібно спостерігати за подальшим нетто-покупками, обсягом утримуваних активів та рівнем торгової активності. Якщо традиційний капітал почне постійно надходити, а активи в шейдінг-пулі продовжуватимуть зростати, рефлексивна логіка Zcash отримає додаткове підтвердження.

Мій досвід торгівлі Zcash був не дуже гладким.

З квітня по травень цього року я почав купувати ZEC за менше ніж 400 доларів США і поступово збільшував позицію зі зростанням ціни. На той момент я вважав, що ZEC може пробити довгостроковий діапазон у другому кварталі.

Після цього дослідники розкрили потенційну вразливість цілісності в Orchard-захищеному пулі. За певних умов зловмисник теоретично міг би підробити захищені активи, що ставить під загрозу довіру до пропозиції ZEC. Публічна інформація не підтверджує, що вразливість була використана на практиці, але для засобу зберігання цінності, що ґрунтується на рідкісності та довірі, сама можливість прихованого збільшення пропозиції достатня, щоб підірвати ринкову впевненість.

Після появи повідомлення ZEC на деякий час впав більше ніж на 60%. Я переживав, що цей інцидент може пошкодити цілісність Zcash як активу для зберігання вартості, тому розпродав усі позиції на спот-ринку, і частина ZEC була продана нижче 300 доларів США.

Це була дуже болісна втрата. Якби це було три-чотири роки тому, я, можливо, назавжди видалив би Zcash зі списку спостереження і більше не розглядав би його для покупки. Але після закриття позиції я встановив собі умову: якщо ZEC знову повернеться до цінового діапазону до події, я перегляну і куплю знову.

Пізніше ZEC справді відновив втрати. Я знову відкрив позицію на ціні, вищій за ціну продажу.

Ця стратегія схожа на класичний продаж низько та купівля високо, але моє переконання таке: відновлення ціни свідчить, що ринок не повністю відмовився від Zcash. Уразливість і паніка могли б зруйнувати її консенсус як засобу зберігання вартості, але якщо Zcash зможе відновитися після виправлення проблем, це навпаки свідчить про певну «антихрупкість».

Це схоже на кілька криз, через які пройшов біткойн у ранній період. Біткойн стикався з банкрутством платформ, хакерськими атаками та регуляторними ударами, але після кожного удару продовжував функціонувати. Чим довше система існує та чим більше тиску вона пережила й витримала, тим сильнішою може бути довіра ринку до її здатності виживати.

Але відновлення ціни не означає, що всі технічні ризики зникли. Це лише свідчить про те, що ринок готовий знову брати на себе ризики, але не підтверджує відсутність інших невідомих уразливостей у протоколі. Для Zcash далі потрібно спостерігати, чи зможе виправлення стабільно працювати у довгостроковій перспективі, а також чи зможе ринок зберігати довіру до цілісності його пропозиції.

Цей досвід змусив мене переглянути, як інвесторам слід поводитися з втратами та прибутковими позиціями.

Багато людей постійно докуповують активи після падіння ціни, бо не хочуть признати, що їхнє рішення могло бути помилковим; коли ціна починає зростати, вони швидко виводять прибуток. В результаті переможці в портфелі продаються занадто рано, а збиткові активи продовжують накопичуватися.

Мій підхід зовсім протилежний: спочатку я формулюю інвестиційні припущення та встановлюю початкову позицію; коли ціна, фундаментальні показники та ринкова імпульсність починають підтверджувати цю гіпотезу, я поступово збільшую експозицію. Якщо початкова логіка перестає діяти, я приймаю збитки та виходжу з позиції.

Припустимо, інвестор вважав, що біткоїн зросте з 1000 доларів до 10 000 доларів, і відкрив невелику позицію. Коли ціна піднялася до 2000 доларів, а початкова логіка залишилася незмінною, цей ріст насправді збільшив ймовірність того, що біткоїн наблизиться до цільової ціни. У такому випадку ринок підтверджує припущення, а не просто робить актив «дорожчим».

Це також причина, чому я знову купив ZEC і продовжив додавання позиції. Я тримаю спот, використовую певний ліверидж і встановив стоп-втрати для позиції. Зараз ця угоду становить більшість моїх чистих активів, оскільки я вважаю, що ZEC — це моя найбільш впевнена можливість.

Це не означає, що інші повинні копіювати таку позицію. Концентровані позиції разом із плечем швидко посилюють помилки у прийнятті рішень; висока впевненість не означає високу ймовірність успіху. Якщо так зване «підтвердження ринком» базується лише на зростанні ціни, але не підтримується доказами впровадження, притоку коштів та прогресу протоколу, воно легко перетворюється на самовиправдання для підгонки під тренд.

Для мене логіка ZEC вимагає кількох умов: кількість ZEC у приватному пулу продовжує зростати; ETF приносить стабільні нові кошти; ZEC зберігає міцну позицію щодо BTC; оновлення протоколу підтримує довіру ринку до цілісності пропозиції; приватність та квантово-безпечність стають все більш важливими темами для інвесторів.

Навпаки, якщо приватність залишиться на місці, кошти ETF не будуть надходити постійно, технічні ризики знову підірвуть довіру або ZEC після довгострокового пробою знову впаде в попередній діапазон, цю логіку потрібно переглянути.

Ризики на ринку не можна видалити, їх можна лише перерозподілити між різними активами та часом. Справжнє питання полягає не у пошуку угоди без ризику, а у тому, які ризики варто приймати, і чи зможете ви вчасно вийти, якщо приймете неправильне рішення.

Я вважаю ZEC незвичайною можливістю, яку важко повторити, оскільки вона пройшла майже десятилітній шлях випуску, застою та забуття ринком, і зараз ціни, використання, канали продукту та історія про приватність почали змінюватися одночасно. Таку історію важко відтворити на новоствореному VC-токені або мем-токає.

Нарешті, я роблю ставку не лише на подальший ріст ZEC, а на те, що ціна, впровадження приватності, доступ для інституцій та узгодження щодо зберігання вартості утворять самопідсилювальний цикл. Чи зможе цей цикл тривати, покажуть майбутні дані та ринкова динаміка. Але коли високонадійне припущення починає підтверджуватися, я хочу мати мужність вкласти достатньо коштів, щоб вплинути на результат, одночасно зберігаючи можливість вийти, якщо логіка перестане працювати.

[Посилання на відео]