Оцінка Yutree Robotics у 2400 мільярдів: обґрунтована чи перебільшена?

19 серпня 2026 року компанія Yuyu Technology вийшла на науково-технічну платформу. Ціна емісії — 150,80 юаня, що відповідає ринковій капіталізації приблизно 61 млрд юанів після емісії; у перший день торгівель ціна піднялася до 1100 юанів, що відповідає ринковій капіталізації приблизно 444,9 млрд юанів, а на закритті залишилася на рівні 341,8 млрд юанів. Після цього ціна акцій поступово знизилася: 20 серпня закрилася на рівні 687 юанів, 21 серпня — на 672,41 юаня, а 24 серпня — на 603,08 юаня, загальна ринкова капіталізація становила близько 243,9 млрд юанів.

За лише чотири торгівельних дні ціна акцій Yuyu відкоригувалася більше ніж на 45% від найвищого рівня в день ініціалізації, ринкова капіталізація зменшилася більше ніж на 200 мільярдів юанів, але все ще залишається на рівні приблизно 300% вище за ціну розміщення. Короткострокова ціна, звичайно, впливається рідкістю акцій, настроєм ринку та обсягом вільного обігу, але питання, що стоїть за оцінкою, складніше: чому робототехнічна компанія з дохідом близько 1,7 млрд юанів у 2025 році та близько 1,15 млрд юанів у першій половині 2026 року після швидкої корекції все ще оцінюється приблизно на 240 млрд юанів?

Завідувач кафедри бухобліку Європейсько-китайської вищої школи бізнесу Чжан Фейда використав модель залишкового доходу Олсена для аналізу Unitree Technologies з чотирьох аспектів оцінки: ROE (рентабельність власного капіталу), стійкість, зростання та оцінка ризику, намагаючись відповісти на це питання.

У статті «Чи варта SpaceX 2,5 трильйона доларів?» я вже представляв модель залишкового доходу Ольсена: вартість підприємства залежить не лише від сьогоднішнього балансового капіталу (тілесна вартість), а й від здатності генерувати в майбутньому залишковий дохід, що перевищує вартість капіталу (духовна вартість). Читачі, які цікавляться моделлю, можуть переглянути попередню статтю. У цій статті формули не повторюються.

Якщо порівняти цих двох нових публічних компаній, то SpaceX має довести, коли величезні капітальні витрати й поточні збитки перетворяться на стійкий грошовий потік. Університетська технологія стикається з іншою задачею: вона вже прибуткова, але її масштаби все ще невеликі; отримавши після публічного розміщення більше капіталу, чи зможе вона перетворити епізодичну високу прибутковість на довгострокову високу прибутковість?

Технологічна перевага — це оцінка галузі; висока якість компанії — це оцінка діяльності; дешеві акції — це оцінка ціни. Іноді вони виконуються одночасно, а іноді розходяться.

Юшусь не є робототехнічною компанією, яка залежить лише від віральних відео для привернення уваги і не має доходу.

У 2025 році виручка компанії склала приблизно 1,699 мільярда юанів, що на 332,6% більше за попередній період; чистий прибуток материнської компанії склав приблизно 278 мільйонів юанів, а чистий прибуток материнської компанії після вилучення нерегулярних статей — приблизно 591 мільйон юанів; чистий грошовий потік від операційної діяльності — приблизно 670 мільйонів юанів. У 2025 році чистий прибуток після вилучення нерегулярних статей перевищив чистий прибуток материнської компанії, оскільки одноразові витрати на акційну оплату були включені до нерегулярних статей.

Для загальної робототехнічної компанії, яка все ще перебуває на етапі швидкої технологічної ітерації, одночасне зростання масштабу, прибутковість та позитивний грошовий потік зустрічаються рідко.

Ще більш важливим є те, що згідно з даними за першу половину 2026 року, наведеними у проспекті емісії, дохід компанії становив 1,152 млрд юанів, що на 48,54% більше, ніж у попередній період; чистий прибуток материнської компанії — 274 млн юанів, але чистий прибуток після вилучення неопераційних статей — 244 млн юанів, що на 19,34% менше; чистий грошовий потік від операційної діяльності — 232 млн юанів, що на 32,53% менше. Зростання все ще триває, але якість прибутку та перетворення на готівку вже починають відчувати тиск через зростання інвестицій у дослідження та розробки та продажі.

Доходи Yushu також не залежать повністю від дорогих наукових зразків. Компанія, розробляючи власні ключові компоненти, системи руху та інтегруючи ланцюжок поставок, поступово перетворює чотириногих та людиноподібних роботів на продукти, які можна виробляти серійно.

У 2025 році кількість відправлених людиноподібних роботів компанії перевищила 5500 одиниць. Вона вже здійснила найскладніший крок для багатьох стартапів у сфері робототехніки: перейшла від можливості виготовлення до можливості продажу.

Але ціна, яку ринок капіталу встановлює, — це не лише винагорода за звіт за 2025 рік.

Ринкова капіталізація компанії Yushu Technology за ціною випуску становить приблизно 61 млрд юанів; приблизний коефіцієнт P/E за чистим прибутком за 2025 рік становить ~103x, а коефіцієнт P/S — ~36x. На закритті 24 серпня ринкова капіталізація компанії становила приблизно 243,9 млрд юанів; за тим самим критерієм коефіцієнт P/E становить ~413x, а P/S — ~144x.

Це означає, що ринок купує не лише 600 мільйонів юаней чистого прибутку, які Yujin вже досягли сьогодні, а й очікування більш масштабної комерціалізації: роботи, які входять у фабрики, склади, комерційні послуги та навіть домашнє середовище; Yujin перетворюється з виробника обладнання на платформу ембоді-інтелекту; сьогоднішні тисячі відправлених пристроїв зростуть до десятків тисяч, а можливо, і мільйонів одиниць.

У цій статті розглядається, яку частину ціни в розмірі приблизно 240 мільярдів юанів становлять обґрунтовані очікування ринку, а яку — очікування, що можуть бути реалізовані лише за умови довгострокової високоякісної виконавчої діяльності компанії.

Рисунок 1. Каркас чотиривимірного аналізу цінності Unitree Technology

Один

ROE: Висока прибутковість до лістингу, чи можна відновити її після IPO?

Модель Олсена ставить ROE в центр створення вартості, оскільки лише тоді, коли ROE довгостроково перевищує норму прибутку, вимагану акціонерами, компанія може постійно створювати залишковий дохід. Лише тоді, коли додаткові інвестиції здатні забезпечити дохідність, що перевищує вартість капіталу, зростання справді збільшує вартість. Для Unitree Technology ROE не можна оцінювати лише за допомогою гарного відсотка — краще використовувати аналіз Дюпон, розкладаючи його на три аспекти: прибутковість (потужність продукту), ефективність операцій та здатність до капітальних операцій.

ROE = Чиста маржа прибутку × Оборотність активів × Коефіцієнт фінансового левериджу

Застосувавши ці три аспекти до компанії-робота, можна розуміти їх як здатність продукту генерувати достатній прибуток, ефективність обороту активів та здатність керівництва ефективно використовувати фінансовий важіль — відповідно: прибутковість (сила продукту), операційна ефективність та здатність до капітальних операцій.

➊ Прибутковість (сила продукту): технологічна перевага, чи може вона постійно перетворюватися на прибуток?

Прибутковість Yushu спочатку походить від сили продукту. У 2025 році дохід компанії склав близько 1,699 млрд юанів, чистий прибуток від операційної діяльності — близько 591 млн юанів, а чистий грошовий потік від операційної діяльності — близько 670 млн юанів. Ще важливіше, компанія завдяки власній розробці ключових компонентів, управлінню рухом, дизайну цілого пристрою та інженерії витрат перетворила роботів з дорогих наукових зразків на продукти, які можна виробляти серійно.

Для компаній-робототехніків продуктивність не означає, що чим дорожче продукт, тим краще — важливо, чи можуть одночасно зростати продуктивність і знижуватися витрати. Зниження ціни сприяє збільшенню обсягів встановлення, але щоб уникнути тиску на валову маржу, необхідно, щоб витрати на одиницю знижувалися швидше, або ж збитки від зниження цін на обладнання поступово компенсувалися доходами від програмного забезпечення, послуг та рішень.

Майбутнє потребує уважного слідкування за маржею прибутку, витратами на виробництво на одиницю, ефективністю перетворення досліджень та розробок, а також чи зможуть нові продукти зберігати конкурентоспроможне співвідношення ціни та продуктивності.

Фактичні дані за першу половину 2026 року ще більше підкреслили цей стрес-тест: дохід зростав на 48,54% у порівнянні з попереднім періодом, але це значно повільніше, ніж рекордні 332,6% у 2025 році; за той самий період чистий прибуток після виключення неопераційних статей знизився на 19,34%, а чистий грошовий потік від операційної діяльності — на 32,53%. Компанія пояснює це збільшенням команди розробників, розробкою нових продуктів та зростанням інвестицій у продажі. Для нової високоростової компанії, що тільки вийшла на ринок, найважливішим на наступному етапі є не просто продовження зростання, а доведення того, що додаткові інвестиції в дослідження та розробки та продажі знову перетворяться на прибутковість і грошовий потік.

➋ Операційна здатність: чи можна прискорити обіг активів від розробки та виробництва до отримання оплати?

Одним із переваг Yushu перед входом на ринок є відносно легка активна структура, швидка ітерація продуктів та добрий грошовий потік від операційної діяльності. Ринок робототехніки швидко змінюється, і операційна здатність виявляється не лише у виробничій ефективності заводу, а й у здатності тримати достатньо короткий цикл усього ланцюжка — від розробки ідеї та фіксації продукту, через закупівлю ланок ланцюга постачання, виробництво та доставку, до отримання оплати від клієнтів.

Після IPO ця перевага зустріне нові випробування. Зібрані кошти будуть використані для розробки робототехнічних моделей, тіл, нових продуктів та будівництва виробничих баз, що може призвести до зростання основних засобів, запасів і витрат на дослідження та розробки.

Якщо виробничі потужності розширюються швидше, ніж зростає реальний попит, або нові сценарії впроваджуються з великою залежністю від ручної настройки, коефіцієнт оборотності активів може знизитися. У майбутньому слід звертати увагу на оборотність запасів, дебіторську заборгованість, перетворення операційного грошового потоку, завантаженість виробничих потужностей та тривалість впровадження кожного сценарію.

➌ Здатність до капітал-менеджменту: після лістингу найбільшим викликом є не залучення коштів, а розподіл капіталу.

Висока прибутковість до входу Юшо на ринок не була в основному підсиленою високим фінансовим важелем. Раніше коефіцієнт заборгованості компанії був низьким, а короткострокові позики — малими; станом на 30 червня 2026 року чиста власність материнської компанії становила близько 2,88 млрд юанів, а чиста сума коштів, зібраних в ході IPO, — близько 5,917 млрд юанів, що дорівнює приблизно 2,05-кратному розміру активів на той момент. Іншими словами, новий капітал одноразово значно збільшує «знаменник» — власний капітал акціонерів, але не підвищує чистий прибуток на ту ж величину. Тому спад ROE після входу на ринок — це не лише не дивно, а майже математично необхідно.

Це саме по собі не є поганим, ключовим є те, який прибуток отримає новий капітал.

Здатність до капітал-операцій — це не лише питання того, чи вмієте ви використовувати плече, а й важливо, як ви розподіляєте пріоритети між дослідженнями та розробками, виробничими базами, новими продуктами та інвестиціями в екосистему: які проекти слід інтенсифікувати, а які варто вчасно припинити.

Фінансування створює вартість, а не просто збільшує баланс, лише тоді, коли гранична віддача від додаткового капіталу постійно перевищує вартість капіталу.

Фінансові висновки

Наступний етап ROE Юшусь повинен бути відновлений за рахунок більшої залежності від маржі продукту, обороту активів і дисципліни розподілу капіталу, а не лише за рахунок левериджу. IPO — це не кінцева мета високої ROE, а перезавантаження знаменника капіталу.

Два

Стійкість: чи зможе ринкова перевага перетворитися з виконавця на працівника?

Висока ROE, що спостерігається лише протягом одного року, не може обґрунтувати високу оцінку. Модель Олсена більше цікавиться тим, як довго цей надприбуток зможе тривати. Стійкість у бізнесі — це питання конкурентних переваг: чи зможе сьогоднішнє технологічне перевага продовжувати перетворюватися на прибуток і готівкові потоки в умовах конкуренції, зниження цін та індустрійної ітерації.

Найбільш очевидною перевагою Yushu є їхні здібності у керуванні рухом та повноцінному інженерному розвитку. Від чотириногих роботів до людиноподібних роботів, компанія розвинула сильну синергію в галузях двигунів, редукторів, суглобів, керування рухом, підсиленого навчання, проектування цілих пристроїв та інженерії витрат. Ці здібності мають цінність не лише у високоскладних рухах, показаних у відео, а й у здатності швидко та з низькими витратами перетворювати нові рухи, нові моделі та ключові компоненти у готові продукти.

Інвесторам потрібно розрізняти два види цінності. Перший — показова цінність: здатність бігати, стрибати, перевертатися та битися, що підтверджує контроль руху та загальну інженерну здатність. Другий — виробнича цінність: здатність неперервно працювати годинами або навіть тисячами годин у невідомому середовищі, стабільна успішність завдань, контролювані витрати на обслуговування, швидке відновлення після відмови та загальні витрати клієнта нижчі, ніж у випадку з людським трудом або традиційними автоматизованими рішеннями. Перший легше привертає трафік та ранні замовлення, тоді як другий має більше шансів принести повторні покупки, довгострокові контракти та масштабні капітальні витрати.

Дві останні новини від 20 серпня відобразили різницю між «показовою вартістю» та «виробничою вартістю». З одного боку, Unitree представив R1 біонічний 7-осевий маніпулятор на наступний день після лістингу, початкова ціна — 9900 юанів, призначений для науково-дослідних та освітніх цілей, сортування та збирання матеріалів та досліджень у сфері сервісних роботів, що свідчить про швидкий прогрес у комерціалізації та зниженні витрат на апаратне забезпечення компанії.

З іншого боку, Ван Сінсін на Всесвітньому саміті з робототехніки 2026 визнав, що найбільшим обмеженням для масового впровадження роботів на заводах і в домашніх умовах залишається недостатня ефективність і обмежена узагальнювальна здатність ембодієд інтелекту: для нових завдань часто потрібно навчати систему знову. Перше свідчить про те, що здатність «зробити це і продавати дешевше» продовжує зростати, а друге нагадує інвесторам, що «стабільна заміна людини у праці» залишається непереборним бар’єром.

Компанійна бар’єрна здатність повинна йти далі, ніж технологічна. Клієнти заводів цікавляться тим, чи може робот стабільно працювати впродовж восьми годин поспіль, скільки тижнів або місяців знадобиться на його розгортання, хто буде обслуговувати його після поломки, чи потрібно переналаштовувати його для іншого сценарію, а також скільки коштів він зможе зекономити клієнту на кінці.

Коли надійність, доставка, післяпродажне обслуговування, дані та економічна вигода клієнта об’єднуються в бар’єр, технологічна лідерська позиція більш імовірно перетворюється на стійкий ROE.

Технічні бар’єри також потребують постійного підтримання. Інформація в проспекті вказує, що менша кількість патентів компанії може певним чином ускладнити захист ключових технологій та запобігання копіюванню.

У індустрії роботів, де ітерації відбуваються швидко, конкурентна перевага ймовірно не полягає у статичному патенті, а у динамічній здатності, що формується завдяки постійним дослідженням та ітераціям, інженерії витрат, ланцюжку поставок, реальним даним із сценаріїв використання та організаційному навчанню.

Фінансові висновки

У перший день лістингу найлегше визначити ціну на рух, а найскладніше реалізувати протягом наступного десятиліття — працю. Стійкість Unitree залежить від того, чи зможе вона перетворити перевагу у керуванні рухом на стабільну працездатність, що забезпечить повторні покупки та постійний грошовий потік.

Три

Рост: майбутній рост — це більше продажів роботів чи більше продуктивності?

▲ Проведіть пальцем, щоб переглянути ▲

У рамках залишкового доходу сам по собі ріст не створює цінність автоматично. Лише тоді, коли додаткові інвестиції продовжують забезпечувати дохідність вищу за вартість капіталу, ріст підсилює «душевну цінність», про яку йшлося раніше. Для Unitree важливо не те, наскільки великою стане індустрія робототехніки в кінцевому підсумку, а чи зможе вона зберігати високу дохідність під час розширення.

Сьогодні основним джерелом доходу Юшо залишається апаратне забезпечення. Бізнес з апаратним забезпеченням може бути дуже великий, але верхня межа оцінки компаній, що виробляють апаратне забезпечення, зазвичай обмежена зниженням цін, виробничими витратами, запасами, післяпродажним обслуговуванням та конкуренцією. Наскільки високо може піднятися довгострокова оцінка, залежить від того, чи зможе Юшо здійснити три етапи модернізації.

Перший етап — це промислове впровадження обладнання. Перетворення робота з наукової зразкової моделі на стандартний продукт за рахунок збільшення обсягів продажів, зниження витрат і швидкої ітерації для розширення ринку. Yushu вже успішно подолала цей етап.

Другий етап — це перехід до рішень для конкретних сценаріїв. Клієнти купують не просто робота, а комплекс, що включає сам робота, кінцевий елемент, навчання моделей, встановлення на місці, оновлення програмного забезпечення та обслуговування. Структура доходів поступово зміщується від одноразової поставки до комбінації обладнання, проектів та послуг.

Третій етап — лінійна платформа праці. Різні розробники та клієнти з різних галузей можуть розробляти завдання на одній і тій самій онтології, інтерфейсах, моделях та екосистемі даних; при додаванні нових сценаріїв не потрібно кожного разу створювати все з нуля; більше кількість встановлених систем призводить до більшої кількості реальних даних, які потім використовуються для покращення узагальнення моделей та успішності завдань.

Рисунок 2. Три етапи розвитку Unitree: від апаратного забезпечення до платформи продуктивності

Якщо цей позитивний цикл сформується, ріст Unitree стане не просто питанням, скільки одиниць буде продано цього року, а перетвориться на:

Більше встановлень → більше даних → потужніші моделі → вища успішність → більше сценаріїв та повторних покупок

Якщо для кожного нового сценарію потрібно велике обсяг спеціалізованої розробки, інженерів на місці та служби післяпродажного обслуговування, то зі збільшенням масштабу все стає складнішим, тоді виторг може зростати, але маржа прибутку, оборотність активів та грошові потоки не обов’язково покращаться синхронно. Така модель може підняти виторг, але не обов’язково створювати більше залишкового прибутку.

Майбутні показники, які слід враховувати, можуть включати не лише обсяги продажів, але й чи повторно покупці купують у того самого клієнта, чи зростає частка доходів від програмного забезпечення та послуг, чи скорочується термін розгортання в окремих сценаріях, чи збільшується фактичний час роботи роботів, а також скільки загальних витрат на робота повинен нести клієнт, щоб зекономити один долар витрат на працю.

Фінансові висновки

Якістю росту Unitree визначається не кількість проданих роботів, а чи може кожен доставлений робот створити повторювану, масштабовану та постійно прибуткову продуктивність, не зменшуючи при цьому дохідність капіталу.

чотири

Оцінка ризику: чому за ту саму майбутню дохідність одні люди повинні отримувати знижку 20%, а інші — тільки 50%?

▲ Проведіть пальцем, щоб переглянути ▲

Ризик у моделі Ольсена в кінцевому підсумку відображається у вимогах акціонерів щодо норми прибутку, тобто дисконтної ставки. Чим більш невизначеними є майбутні доходи, тим вищою є вимога інвесторів до прибутку (тобто компенсації за ризик), і тим нижчою є оцінка на сьогодні.

Для таких підприємств із керівництвом з боку засновників, як Unitree, оцінка ризиків може включати щонайменше три аспекти: якість менеджменту, корпоративне управління та ESG.

➊ Якість менеджменту: чи можуть відмінні інженери стати відмінними розпорядниками капіталу?

Згідно з проспектом, Ван Сінсін одночасно є головою ради директорів, генеральним директором та головним технічним офіцером, а також ключовим технічним фахівцем компанії з понад 15 роками досвіду в розробці робототехніки. Поєднання ролей засновника, технічного керівника та оперативного керівника в одній особі було важливою організаційною перевагою Unitree, що забезпечувало швидке прийняття рішень та безперервну ітерацію.

Але після лістингу завдання керівництва зміняться. Компанії більше не достатньо просто створити та продати роботів — потрібно керувати додатковим капіталом у кілька десятків мільярдів доларів, виробничими потужностями, кадровим потенціалом, очікуваннями інвесторів та більш складними глобальними операційними ризиками.

Для інвесторів якість менеджменту слід оцінювати за такими критеріями: довгострокова зацікавленість, дисципліна у розподілі капіталу, здатність своєчасно закривати невдали проекти, належний рівень прозорості інформації, а також здатність сформувати другий ешелон, який не залежить від одного засновника.

➋ Корпоративне управління: концентрація контролю підвищує ефективність, але вимагає сильнішого балансу.

Юйшусь встановив особливий механізм голосування: акції класу A з особливим правом голосу, що належать Ван Сінсіну, мають 10 голосів за кожну акцію, а звичайні акції класу B — по одному голосу за акцію. Водночас він також виконує обов’язки голови ради директорів, генерального директора та головного технічного офіцера. Перевагою такої структури є скорочений ланцюжок прийняття рішень, що дозволяє засновнику дотримуватися довгострокової технологічної стратегії і не піддаватися короткостроковим настроїв ринку.

Але це також означає, що незалежний нагляд ради, обмеження пов’язаних угод, важливі розподіли капіталу, захист меншинних акціонерів і механізми передачі влади стануть ще важливішими. Компанія вже створила систему довгострокового заохочення через платформу акціонерства співробітників, що сприяє стабілізації ключових фахівців.

У майбутньому варто спостерігати, чи зможе рішення прийматися більше за рахунок інституційних механізмів із зростанням масштабу організації, чи буде достатній професійний баланс при прийнятті ключових рішень.

➌ESG: Після того як роботи увійдуть у суспільство, зовнішні ефекти перетворяться з м’яких проблем на жорсткі витрати.

З точки зору традиційних екологічних ризиків, YuShu зараз в основному використовує модульне виробництво і не належить до галузей з високим рівнем забруднення; згідно з інформацією, наданою в проспекті, протягом звітного періоду компанія не мала порушень законодавства в галузі екології та охорони навколишнього середовища, а також не відбувалося жодних аварій на виробництві. Це свідчить про те, що екологічні та безпекові ризики на традиційних виробничих етапах зараз відносно підконтрольні.

Але для загальних роботів майбутніми важливими ESG-питаннями можуть бути не труби, а реальні сценарії використання: фізична безпека при спільній роботі роботів і людей, питання безпеки даних і конфіденційності, пов’язані з камерами та датчиками, кібербезпека, ланцюжок поставок та відповідність законодавству за кордоном, а також вплив автоматизації на зайнятість і межі відповідальності. Коли роботи потраплять на заводи, комерційні приміщення або навіть у домашнє середовище, ці питання можуть перетворитися на відкликання, страхування, судові позови, відповідність нормам, репутаційні ризики, а також бар’єри та витрати для прийняття клієнтами.

Зовнішні ризики відповідності також перетворилися з абстрактної «майбутньої можливості» на реальні політичні фактори. У липні 2026 року FCC США включила нові моделі просунутих людоподібних та чотириногих роботів, вироблених за кордоном, до більш суворих обмежень сертифікації пристроїв.

Юшуй повідомив, що поточні моделі, які продавались і отримали сертифікацію FCC, зараз не підлягають впливу, але майбутні нові моделі можуть стикнутися з ризиком неможливості продажу в США. У минулі три роки частка зовнішніх доходів компанії завжди перевищувала 40%, з яких у 2025 році частка доходів від ринку США становила приблизно 13,30%.

Тому зовнішній регуляторний та геополітичний ризики вже можуть безпосередньо впливати на шлях зростання і в кінцевому підсумку потрапляють у компенсацію ризику, що вимагається оцінкою.

Фінансові висновки

Ван Сінсін може бути як найважливішим організаційним активом YuShu, так і становити ключовий ризик, пов’язаний зі залежністю від особи, який слід враховувати при визначенні коефіцієнта дисконтування; концентрація контролю підвищує ефективність виконання, але вимагає сильніших інституційних механізмів балансування. Оцінка ризиків — це не присвоєння ярликів компанії, а визначення того, наскільки слід знизити майбутні доходи.

Чотири попередні аспекти відповідають на питання про внутрішню якість компанії; перевірка ціни відповідає на питання, чи є ця акція зараз дешевою та чи є достатній запас міцності. Їх потрібно розглядати окремо.

Добру компанію можна купити дорого, а погана компанія може бути дуже дешевою, але ціннісний інвестування більше цікавиться таким: наскільки майбутнього вже враховано в поточній ціні?

За ринковою капіталізацією у 243,9 млрд юанів на 24 серпня, відповідні мультиплікатори для Yuyu становлять приблизно 413 разів до чистого прибутку за 2025 рік після вилучення неопераційних доходів та 144 рази до відношення ціни до продажів. Порівняно з ринковою капіталізацією у 277,9 млрд юанів на 20 серпня, ринок вже добровільно знизив частину очікувань, але такий рівень оцінки все ще передбачає, що компанія повинна не лише зберігати високий темп зростання, а й відновити рентабельність власного капіталу після розведення акцій на IPO, зберегти сталу конкурентну перевагу, забезпечити масштабовану та повторювану модель зростання, а також уникнути серйозних помилок у управлінні та корпоративному управлінні.

Ми можемо провести сценарій розрахунку, щоб зрозуміти, наскільки високі очікування ринку. Припустимо, інвестори вимагають річну дохідність 12% і що через десять років ринок все ще буде готовий надати Unitree кратність P/E 30:

При ринковій капіталізації випуску близько 61 млрд юанів, чистий прибуток через десять років повинен досягти близько 6,3 млрд юанів, що відповідає середньорічному зростанню приблизно на 26,7% від чистого прибутку без неопераційних статей у 2025 році, що становить близько 591 млн юанів.

При ринковій капіталізації 243,9 млрд юанів 24 серпня чистий прибуток через десять років повинен досягти приблизно 25,3 млрд юанів, що відповідає середньорічному зростанню приблизно 45,6% протягом наступних десяти років.

Це не прогноз прибутку Yutu, ні цільова ціна. Це просто перетворення ціни на операційні завдання: ціна емісії вимагає тривалої добросовісної операційної діяльності, тоді як ринкова ціна на 24 серпня, хоча й значно знизилася від першодневого піку, все ще вимагає від Yutu тривалого підтримання високого ROE, збереження конкурентних переваг, постійного швидкого зростання та утримання ризиків на низькому рівні.

Рисунок 3. Очікування, що лежать в основі ціни: оцінка при запуску та оцінка на 24 серпня

Також зверніть увагу, що на початковому етапі лістингу宇树 вільно обігований капітал становить лише приблизно 7,44% загальної капіталізації після випуску. У умовах високого інтересу ринку та обмеженої кількості доступних для торгівлі акцій, ціни у перші дні торгівлі будуть впливатися одночасно фундаментальними факторами, дефіцитом та торговими настроєми.

Короткострокова ринкова капіталізація може слугувати показником ринкової активності, але її не слід безпосередньо вважати стабільно сформованою довгостроковою справедливою вартістю.

Висока оцінка не заперечує того, що Unitree — це відмінна компанія. Це означає, що чим вища ціна, тим менше помилок можуть дозволити інвестори. Затримка продукту на рік, зменшення маржі на кілька відсотків, зниження оборотності активів, неправильне розподілення капіталу або зростання ризиків управління — усі ці фактори посилюють вплив на майбутню вартість.

Фінансові висновки

Чотиривимірний аналіз допомагає визначити, наскільки далеко зможе зайти компанія, а ціна визначає, скільки безпечної маржі залишилося у інвесторів. Проблема з ринковою капіталізацією в розмірі приблизно 240 мільярдів юанів полягає не в тому, наскільки відмінна Unitree, а в тому, чи не врахував ринок занадто багато майбутніх досягнень у сьогоднішній ціні.

Чи є Unitree Technology доброю компанією?

З точки зору ROE, Unitree вже продемонструвала початкову здатність до комерціалізації та ефективності використання капіталу, але після IPO потрібно відновити високу рентабельність.

З точки зору стійкості, переваги у контролі руху вже є сильними, але комерційний бар’єр все ще потрібно підтвердити за допомогою стабільної роботи, повторних покупок та грошових потоків.

З точки зору зростання, довгостроковий потенціал полягає у переході від апаратного забезпечення до сценаріїв, а потім — до платформи праці.

З точки зору оцінки ризиків, лідерство засновника є джерелом ефективності, але вимагає більш досконалих систем управління та ESG для зниження коефіцієнта дисконтування.

Чи є галузь, в якій знаходиться Yushu, доброю?

Ймовірно. Структура населення, витрати на працю, заміна небезпечних робіт, прогрес у моделях ШІ та зниження вартості робототехнічного обладнання разом підтримують довгостроковий попит.

За даними галузі, наведеними Reuters, у першій половині 2026 року кількість доставлених китайських людоподібних роботів перевищила 40 000 одиниць і становить більшість світового ринку; проте на тій самій Всесвітній конференції з робототехніки Ван Синсин також зазначив, що наразі ефективність і універсальність роботів у реальних умовах все ще нижчі, ніж потрібно для масового поширення. Іншими словами, швидкий ріст галузі та ще не повна комерціалізація можуть співіснувати. Великий ринок не означає, що кожна компанія зможе досягти успіху, ні жодна комерційна стратегія не буде рухатися так прямо, як це уявляє ринок.

Чи це зараз хороша ціна для Unitree?

Це не може бути відповіддю лише на основі професійного entusiasmu. Ринкова капіталізація в розмірі 240 мільярдів юанів — це не лише визнання того, що Unitree правильно зробила у минулому, а й попередня оплата того, чого вона може досягти протягом наступних десяти років. Порівняно з екстремальним піком в день виходу на ринок, ціна вже значно охолола, але поточна оцінка все ще високо визнає компанію, залишаючи дуже малий запас міцності для помилок у виконанні.

Я бачу Unitree як відмінну компанію з реальними технологіями, реальними продуктами, реальним доходом та реальним грошовим потоком. Вона перебуває на ключовому етапі перетворення потенціалу продукту у високоякісний капітальний дохід, але поточна ринкова ціна вже враховує дуже високі очікування майбутнього.

Попередня стаття про SpaceX розглядала, як перетворити мрії на грошові потоки. Ця стаття присвячена Unitree: основне питання — як перетворити потужність продукту на ROE, перетворити переваги в діях на сталу конкурентну перевагу, перетворити обсяги поставок на масштабований ріст і поступово перетворити швидкість, що забезпечує засновник, на керування публічною компанією з контролюваним ризиком.

Тим, що варто відстежувати в майбутньому, є не щоденні коливання цін акцій, а п’ять наведених нижче речей:

ROE: Чи зможуть валова маржа, оборотність активів та розподіл капіталу спільно сприяти зростанню ROE після його зниження після IPO?

Стійкість: чи зможуть роботи-андроїди поступово перейти від наукових досліджень, демонстрацій та збору даних до стійкого впровадження у промислове та комерційне виробництво з постійним використанням та повторними покупками?

Можливість зростання: чи можуть програмне забезпечення, послуги, рішення та екосистема розробників підвищити повторюваність доходів, перетворивши зростання з продажу обладнання на продаж продуктивності?

Оцінка ризиків: чи підвищать розподіл капіталу менеджментом, механізми корпоративного управління за особливими правами голосу, безпека продуктів та ризики ESG майбутню ставку дисконтування прибутку?

Оцінка: Чи зможе зростання прибутку достатньо швидко наздогнати високі очікування, вже закладені в поточній ринковій капіталізації?

Зрозумівши ці аспекти та врахувавши їх у ціні, ви зможете повніше зрозуміти Unitree.

Інвестування в Unitree — це не просто ставка на один акробатичний трюк чи концепцію ембоді-інтелекту, а впевненість у тому, що компанія зможе постійно створювати високу ROE завдяки силі своїх продуктів, перетворювати технологічну перевагу на сталу конкурентну перевагу, перетворювати розширення сценаріїв застосування на якісний рост і, за умови контролю над управлінням, корпоративним управлінням та ESG-ризиками, забезпечувати, щоб майбутні залишкові доходи в кінцевому підсумку опинилися на рахунках акціонерів.

Цей матеріал надійшов із офіційного аккаунту WeChat «Європейсько-китайська вища школа бізнесу» (ID: CEIBS6688), автор: Чжан Фейда