Єна зростає, американські облігації падають через сумніви на ринку щодо дій Єллен

Автор оригіналу: Лун Юе

Джерело: 华尔街见闻

Міністр фінансів США Бесент протягом цього тижня здійснив кілька дій поспіль: спочатку відкрито попередив ринок не продавати єн у короткій позиції, після чого єн посилівся; незабаром він значно розширив обсяг репо-угод з урядовими облігаціями США, намагаючись знизити дохідність довгострокових облігацій. В результаті єн зростав, але облігації США падали.

Окремо взяті, обидві речі мають логіку. Разом вони створюють подвійну загрозу для бурхливого ринку акцій США за останні чотири роки — посилення єни завдає удару по курсових угодам, а зростання дохідності державних облігацій США знижує оцінки.

У середу, 9 вересня, американські акції падали вже третій день поспіль. Довжинський індекс впав більше ніж на 400 пунктів, або на 0,8%; індекс S&P 500 — на 0,5%; індекс NASDAQ — на 0,6%. Першими постраждали акції AI-технологічних компаній.

У середу Міністерство фінансів США оголосило про підвищення ліміту одноразового відкупу довгострокових державних облігацій до 6 млрд доларів США, що утричі перевищує початковий розмір, встановлений минулого місяця.

Але реакція ринку була: розчарування.

Раніше Бессент відкрито намітив, що обсяг викупу може перевищити 4 млрд доларів США, і на Уолл-стріт спочатку очікували, що ліміт однієї операції може досягти 8–10 млрд доларів США. Після оголошення цифри в 6 млрд доларів США дохідність казначейських облігацій США зросла, а не знизилася.

Дохідність американських облігацій з терміном на 10 років піднялася до 4,836% у ході торгів — найвищий показник з жовтня 2023 року. Дохідність облігацій на 30 років становить 5,285%, наближаючись до двадцятирічного максимуму у 5,30%, зафіксованого минулого місяця.

Еліас Хаддад із Brown Brothers Harriman & Co. висловився прямо: «На даний момент скарбниця приходить на бій з танками з пістолетом-порохом».

Стратег Deutsche Bank Стівен Цзен також сказав: «Як і скарбниця, яка створила чудовисько, тепер її потрібно постійно годувати». Він зазначив, що оголошення про 6 мільярдів доларів не принесло очікуваного ефекту «запобігання» від інвесторів.

У середу вдень Міністерство фінансів провело аукціон 39 мільярдів доларів США 10-річних державних облігацій з дохідністю 4,834%, що стало найвищою дохідністю в історії аукціонів цього терміну.

Маккензі Інвестментс, головний стратег з фіксованого доходу Дастін Рейд сказав: «Як вони будуть керувати цією ситуацією, зараз ще ранній етап. Миністерство фінансів, безумовно, не задоволене реакцією ринку сьогодні».

Зіткнувшись із сильним ринковим відгуком, Бессент у вівторок на заході в Техасі визнав, що не може змінити «рівноважну» ціну державних облігацій, а його метою є лише зменшення темпу цінових коливань і запобігання закріпленню шкідливих нарративів.

Він пояснив швидке зростання довгострокових процентних ставок панічними настроєми ринку щодо «неможливості США погасити борг», назвавши цю стурбованість «абсурдною, але тимчасово домінуючою історією».

Макроекономічні стратеги Wells Fargo Angelo Manolatos і Francis Brown у звіті зазначили, що «для зниження довгострокових дохідностей потрібні інші катализатори», зокрема повільніший ріст та інфляція, зниження цін на енергоносії, зменшення невизначеності щодо політики ФРС, фіскальна консолідація або скорочення обсягів випуску корпоративних облігацій.

Поточна реальність така: жодна з цих умов не виконується. Високі ціни на нафту тривалий час підтримують інфляційні очікування, і ринок зараз цінує ймовірність підвищення процентної ставки ФРС на наступному засіданні FOMC на 62%. Тиждень також є сезонним піком випуску корпоративних облігацій: у вівторок 18 емітентів випустили облігації — це третій найбільш завантажений день у цьому році.

За день до того, як угоди зі відновлення американських облігацій зазнали невдачі, Бессент надав жорсткий попередження трейдерам, що роблять ставку на падіння єни, на тій самій події в Техасі.

За повідомленням Bloomberg, він сказав: «Зараз я є маркет-мейкером, тому я добре розумію, що японці, Банк Японії та японські розробники політики збираються робити, коли ми втручаємося в ієн. Хто хоче зі мною грати — будь ласка».

Ця впевненість базується на двох аспектах: по-перше, Бесент стверджує, що має інформацію про рухи японської політичної еліти; по-друге, згідно з повідомленнями, Японський банк схильний підняти базову процентну ставку на 25 базисних пунктів цього місяця.

Японська йена в середу продовжила зростання, досягнувши в ході торгів рівня 153,49 йени за 1 долар США, після того як у попередній день досягла найвищого рівня з лютого.

Але проблема в тому, що підсилення єни не є добрих новинами для американських акцій.

Японська ієна довгостроково є найдешевшою валютой для фінансування у світі. Типова логіка інтересного арбітражу: позичити низькі відсотки японських ієн, обміняти їх на долари США, а потім купити високодоходні активи, такі як американські технологічні акції.

Підсилення єні означає зростання вартості цієї угоди, і трейдери стикаються з тиском на закриття позицій.

Головний стратег Interactive Brokers Стів Соснік сказав, що поточний підйом єни «вже достатній, щоб змусити деяких, хто позичав єни для леверидж-ставок на американські акції з високим ростом, похитнутися».

Керівник бізнесу Delta-One в Goldman Sachs Річ Прівороцкі також зазначив, що незалежно від того, як розглядати заявлення Бенсента, японська ієна об’єктивно постійно зростає, і ринок робить ставку на жорсткішу політику Банку Японії та повернення капіталу.

Він також поставив ключове питання: «Що відбудеться, коли європейські арбітражні угоди з японською єною будуть закриті, а капітал повернеться до японських облігацій і акцій?»

Його висновок: «S&P та великі акції в цілому відчуваються дивно важкими, без очевидних фундаментальних причин. Варто звернути увагу на те, що деякі плечові та курсові позиції, можливо, тихо розповсюджуються з системи».

Головний інвестиційний офіцер GammaRoad Capital Partners Джордан Ріццуто прямо класифікує це як «найбільший ризик для медв’ячого ринку».

Тут існує внутрішній суперечність, яка тривожить логіку політики Бессента.

За даними MarketWatch, обсяг іноземних цінних паперів, що знаходяться у володінні Японії на кінець серпня, зменшився майже на 88 мільярдів доларів США. Японія довгий час була одним із ключових власників американських державних облігацій.

Ріццуто з GammaRoad зазначив, що якщо Японія недавно продавала активи у вигляді американських облігацій, це варто високо оцінити — оскільки це відбулося після того, як США вдруге об’єдналися з Японією для втручання на валютному ринку та підтримки йєни. «Це дає вам уяви про значущість цих двох подій», — сказав він.

Міністерство фінансів сподівається, що ієн буде достатньо сильною, щоб Японії не потрібно було продавати американські облігації для збору коштів. Але якщо ієна зросте занадто швидко, масове закриття інтерест-арбітражних позицій матиме більш пряме вплив на американські технологічні акції.

На ринку вже є трейдери, які обговорюють у приватному порядку: чи не переплутав Бессент причину з наслідком — він сподівається полегшити тиск на довгострокові американські облігації, піднімаючи йену, але традиційно різниця відсоткових ставок визначає рух валют, а не навпаки.