15 грудня ціна Bitcoin впала з $90,000 до $85,616, що становить зниження більше ніж на 5% за один день.
У цей день не було жодних великих скандалів чи негативних подій, а дані ончейн не показали незвичайного тиску на продаж. Якщо дивитися лише на криптовалютні новини, важко знайти правдоподібну причину.
Однак, у той самий день золото коштувало $4,323 за унцію, що лише на $1 менше, ніж попереднього дня.
Одне впало на 5%, інше майже не змінилося.
Якби Bitcoin дійсно був "цифровим золотом", інструментом для хеджування проти інфляції та знецінення фіатних валют, його поведінка під час ризикових подій мала б нагадувати поведінку золота. Але цього разу його рух очевидно нагадував рух високобета-технологічних акцій на Nasdaq.
Що спричинило це падіння? Відповідь, можливо, криється в Токіо.
Ефект метелика в Токіо
19 грудня Банк Японії проведе засідання щодо облікової ставки. Ринок очікує на підвищення ставки на 25 базисних пунктів, що підніме політичну ставку з 0,5% до 0,75%.
0,75% може не здаватися високим показником, але це представляє найвищу ставку в Японії за майже 30 років. На ринках прогнозів, таких як Polymarket, трейдери оцінюють імовірність цього підвищення у 98%.
Чому рішення центрального банку з Токіо могло спричинити падіння Bitcoin на 5% у межах 48 годин?
Це пов'язано з так званими "операціями з перенесення активів у єні" (yen carry trades).
Логіка проста:
Японські відсоткові ставки довгий час були майже нульовими або навіть негативними, що робило позики в єнах практично безкоштовними. Глобальні хедж-фонди, компанії з управління активами та торгові платформи позичили величезні суми в єнах, конвертували їх у долари, а потім використовували для покупки активів із вищим прибутком — облігацій Казначейства США, акцій США, криптовалют тощо.
Поки прибутковість цих активів перевищує вартість позики в єнах, різниця ставок є чистим прибутком.
Ця стратегія існує десятиліттями, її масштаб настільки великий, що точно оцінити його важко. Консервативні оцінки вказують на кілька сотень мільярдів доларів, а якщо включити похідні фінансові інструменти, деякі аналітики вірять, що вона може досягати трильйона доларів.
Тим часом Японія має ще одну унікальну характеристику:
Вона є найбільшим закордонним власником облігацій Казначейства США, утримуючи $1,18 трлн боргу США.
Це означає, що зміни в потоках капіталу Японії безпосередньо впливають на найважливіший у світі ринок облігацій, а отже, і на ціноутворення всіх ризикових активів.
Тепер, із рішенням Банку Японії підняти відсоткові ставки, базова логіка цієї гри похитнулася.
По-перше, вартість позики в єнах зростає, звужуючи можливості арбітражу; ще більша проблема полягає в тому, що очікування підвищення ставок спричинять зростання вартості єни, а ці установи спочатку позичали єни для обміну на долари для інвестицій;
Тепер, щоб погасити борг, вони повинні продати свої доларові активи та обміняти їх назад на єни. Чим більше зростає єна, тим більше активів вони змушені продати.
Цей "вимушений продаж" не розрізняє ні час, ні тип активу. Будь-що, що є найліквіднішим і легко конвертується у готівку, буде продане першочергово.
Тому легко зрозуміти, чому Bitcoin, із його 24-годинною торгівлею без обмежень ціни та відносно меншою глибиною ринку порівняно з акціями, часто стає першим, що розпродають.
Озираючись на хронологію підвищення ставок Банком Японії за останні кілька років, ця гіпотеза частково підтверджується даними:
Останнє підвищення відбулося 31 липня 2024 року. Після того, як Банк Японії оголосив підвищення ставки до 0,25%, єна зміцнилася до долара з 160 до нижче 140. BTC згодом впав із $65,000 до $50,000 за тиждень, що становило зниження приблизно на 23%, втративши $60 млрд ринкової капіталізації всієї криптовалютної індустрії.
Згідно зі статистикою кількох ончейн-аналітиків, після останніх трьох підвищень ставок Банком Японії BTC зазнавав корекції більше ніж на 20%.
Хоча початкові та кінцеві точки, а також часові рамки цих даних різняться, напрямок є надзвичайно послідовним:
Щоразу, коли Японія посилювала монетарну політику, Bitcoin зазнавав найсильнішого удару.
Тому автор вважає, що те, що сталося 15 грудня, по суті, було "превентивним ударом" ринку. Кошти вже почали виходити ще до того, як рішення було оголошено 19 грудня.
У той день американські ETF на BTC зафіксували чистий відтік $357 млн, найбільший одноденний відтік за майже два тижні; понад $600 млн довгих позицій із плечем на криптовалютному ринку було ліквідовано за 24 години.
Це, ймовірно, не просто паніка роздрібних інвесторів, а ланцюгова реакція ліквідації арбітражних угод.
Чи є Bitcoin ще цифровим золотом?
Механізм операцій із переносу активів у єні був пояснений вище, але одне питання залишилося без відповіді:
Чому BTC завжди першим піддається розпродажу?
Загальне пояснення полягає в тому, що BTC має "хорошу ліквідність та 24-годинну торгівлю", що правда, але недостатньо.
Справжня причина полягає в тому, що BTC був перепризначений за останні два роки: він більше не є "альтернативним активом", незалежним від традиційних фінансів, а був інтегрований у ризиковий профіль Wall Street.
У січні минулого року SEC США схвалила спотові ETF на Bitcoin. Це був важливий етап, на який криптовалютна індустрія чекала десятиліття; гіганти управління активами, такі як BlackRock та Fidelity, нарешті могли легально включити BTC до портфелів своїх клієнтів.
Фінансовий капітал дійсно почав надходити. Але це спричинило зміну власників: ті, хто тримав BTC, змінилися.
Раніше BTC купували криптоентузіасти, роздрібні інвестори та деякі агресивні інвестиційні компанії.
Тепер BTC купують пенсійні фонди, хедж-фонди та моделі розподілу активів. Ці установи також тримають акції США, облігації США та золото, управляючи своїми портфелями через "бюджети ризику".