Прибуток від одного жорсткого диска раптово став схожим на прибуток від однієї AI-чіпу.
Останній фінансовий звіт за FY2026 Q4 компанії Western Digital, американського виробника зберігання даних, показав виручку у розмірі 3,747 мільярда доларів США. За показниками США згідно з GAAP, прибуток на одну акцію склав 8,21 долара США. Згідно з офіційним повідомленням компанії, до фінансового результату було включено дохід від переоцінки ринкової вартості акцій SanDisk.
Це дає дві інтерпретації результатів Western Digital. Перша — це основний бізнес з виробництва HDD після відокремлення бізнесу флеш-пам’яті: продажі зросли, а прибуток став вищим. Друга — це частка SanDisk, яку вона зберегла, і її вартість коливається разом із ринковою капіталізацією, що піднімає прибуток за GAAP до рівня, що не підходить для прямого вимірювання бізнесу HDD.
Це не квартальний стрибок
Почнемо з найпростішого питання. Чи цей ріст відбувся лише за один квартал?
Згідно з прес-релізом про фінансові результати FY2026 Q4 та попереднім Form 10-Q, крива доходів з FY2025 Q4 по FY2026 Q4 не мала спаду. Вона зросла з 2,605 млрд доларів США до 3,747 млрд доларів США, утворюючи неперервну зростаючу лінію протягом п’яти реальних кварталів.
Цю лінію варто з’єднувати, оскільки методика розрахунку змінилася. Western Digital завершила відокремлення бізнесу з флеш-пам’яттю у лютому 2025 року, і після цього SanDisk більше не включається до постійно діючого бізнесу. У останньому прес-релізі з результатами також були перераховані попередні періоди згідно з методикою постійно діючого бізнесу HDD. Зростання на графіку — це не результат додавання бізнесу SSD, а свідчення того, що бізнес жорстких дисків стає більшим.
Згідно з презентацією результатів компанії за той самий день, на ринок хмарних сервісів припадає 89% доходів у Q4. Цей терміналний ринок не є синонімом доходів від ШІ, але свідчить про те, що основним джерелом доходів Western Digital зараз є гігантські хмарні провайдери та хмарні сервіси. Роль жорстких дисків у ланцюжку полягає не у наданні обчислювальних потужностей, а у забезпеченні зберігання великих обсягів даних.
Згідно з прес-релізом про фінансові результати FY2026 Q4, середня точка прогнозу виручки на FY2027 Q1 становить 4,1 млрд доларів США. Для читачів важливіше нагадування полягає в тому, що прогноз — це лише поточна оцінка компанії, а не гарантований результат наступного кварталу.
Продавайте більше і залишайте більше прибутку
Збільшення виручки не означає автоматично кращого бізнесу. Особливо це стосується галузі жорстких дисків: під час циклічного підйому обсяги відправок, ціни, запаси та коефіцієнт використання потужностей одночасно відображаються у звіті про прибутки та збитки. Насправді важливо подивитися, скільки залишається з кожних 100 доларів виручки.
Згідно з фінансовим звітом компанії, GAAP-маржа прибутку за Q4 FY2026 досягла 54,1%. Іншими словами, з кожної проданої на 100 доларів США продукції зберігання після вирахування прямих виробничих витрат залишається більше половини.
Порівняно з роком раніше, валовий прибуток на кожні 100 доларів доходу збільшився приблизно на 13 доларів. Інша крива операційної прибутковості на графіку також зростає з подібним нахилом, що означає, що витрати на дослідження та розробку, продажі та управління не поглинули додатковий валовий прибуток.
Тут не можна просто приписати дві лінії певному продукту чи клієнту. Сама прес-реліз про результати лише повідомляє ринку, що хмарні та інші інтенсивні за даними завантаження розширюються, що призводить до зростання попиту на продукти Western Digital. Вона не розбиває «ШІ» на окремий аудитований статтю доходу. Можна певно стверджувати, що зростання доходів і розширення маржі відбувалися одночасно протягом п’яти кварталів, і нові доходи чітко передалися на операційну маржу.
Грошові потоки додали ще один перевірний механізм для цього рівня покращення. Вільний грошовий потік за Q4 FY2026 становив 1,281 млрд доларів США, а згідно з прес-релізом компанії про фінансові результати, грошовий потік від операційної діяльності склав 1,389 млрд доларів США. Виробництво жорстких дисків все ще вимагає обладнання, матеріалів та обороту запасів, і те, що грошовий потік відповідає прибутку, надає додаткове підтвердження цього квартального результату. Він сам по собі не може довести, що тенденція буде тривати назавжди, але він ближчий до реально доступних коштів компанії, ніж лише аналіз звіту про прибутки та збитки.
Звідки взялася EPS?
Тоді чому прибуток на акцію за GAAP виглядає більш вражливим, ніж покращення основної діяльності? Відповідь — у останньому графіку.
GAAP-згідний чистий прибуток материнської компанії від постійної діяльності за Q4 FY2026 становить 3,195 млрд доларів США. За визначенням компанії в розрізі Non-GAAP цей показник становить 1,382 млрд доларів США. Різниця між ними не є помилкою в обліку — компанія виключила з другого показника ряд статей, які не призначені для порівняння щоденної операційної діяльності.
Найбільшим проектом є 2,05 млрд доларів США від залишкового доходу SanDisk. Він походить від переоцінки за ринковою вартістю акцій SanDisk, що належать Western Digital, а не від прямих доходів від додаткових продажів жорстких дисків у цьому кварталі. У тій самій регулюючій таблиці компанія також додала витрати, пов’язані з операціями з боргом і акціями, а також зробила коригування щодо податків, стимулювання акцій та реструктуризаційних проектів.
Це не означає, що Non-GAAP — єдина «істинна прибутковість». Вона все ще є порівняльним критерієм, визначеним компанією, і її потрібно розглядати разом із GAAP. Її цінність полягає в тому, щоб розділити зміни ринкової вартості акцій від операційних результатів, пов’язаних із виробництвом і продажем жорстких дисків. Якщо зосереджуватися лише на 8,21 доларів, легко сплутати два різних типи доходів як одне й те саме.
Найцікавішим у цьому фінансовому звіті Western Digital є не те, що жорсткий диск раптово отримав оцінку, подібну до чіпа, а те, що після виокремлення флеш-пам’яті, основний бізнес HDD справді став більш прибутковим і збільшив доходи. Участь у SanDisk робить GAAP-прибуток більш яскравим, але якщо відкласти це вбік, сам бізнес з жорстких дисків вже не схожий на той, який був у попередньому циклі.