Стін-стріт сприймає дебют Вашингтона в Джексон-Голлі як хокішну «корекцію» комунікації липня

Автор: Wall Street Journal

Голова ФРС Волкер у своєму першому виступі на щорічній зустрічі в Джексон-Голлі у п’ятницю був сприйнятий на Уолл-стріт як емпірична «корекція» після комунікації після зустрічі FOMC у липні.

У виступі Ваша чітко підкреслила, що ціль інфляції ФРС на рівні 2% є незмінною, вважаючи, що поточні загальні фінансові умови важко вважати обмежувальними, а недавні позитивні дані PCE і CPI не є достатніми для підтвердження суттєвого покращення базової інфляційної тенденції, і прямо зазначила, що якщо не буде впевненості, що інфляція знижується «чітко й достатньо швидко», то ФРС «має ще роботу». За повідомленням Reuters, це найближче до признання можливості підвищення ставок, що Ваша коли-небудь говорила.

Заяви Волша швидко змінили фокус Уолл-стріт на зустрічі FOMC у вересні. Інвестор з J.P. Morgan Asset Management Priya Misra прямо назвала це «хоромій промовою», вважаючи, що Волш активно підтверджує зобов’язання ФРС щодо цінової стабільності та розглядає це як «прибирання» після «помилки у комунікації» на прес-конференції у липні; Метью Еміс, директор з інвестицій Aberdeen, попередив, що якщо ФРС не підвищить процентні ставки у вересні, її репутація може знову постраждати.

Барклейс та Société Générale обидва скорегували свої прогнози щодо політики ФРС на основі виступу Ваша на семінарі в Джексон-Холлі, передбачаючи, що ФРС підвищить процентні ставки на 25 базисних пунктів на зустрічах у вересні та грудні. Société Générale також передбачає ще одне підвищення ставки у березні.

Інституції, такі як Wells Fargo та Fidelis Capital, вважають, що виступ Волша залишив достатньо простору для недавнього підвищення ставок, але деякі інституції вважають, що він все ще не визначив чіткої політичної траєкторії щодо дій у вересні.

Наглядно вказавши на суть цієї суперечки, журналіст Нік Тіміраос, відомий як «новий спікер ФРС», зауважив: Волш вважає, що фінансові умови не є обмежувальними, а покращення інфляційних даних за останній період не переконало його в тому, що базові тенденції зазнали «суттєвого покращення»; однак він не назвав конкретної політичної траєкторії і не висловив чіткої підтримки підвищення процентних ставок у вересні. Тіміраос зводить виступ Волша до такого висновку: ФРС, можливо, ще не закінчила боротьбу з інфляцією.

Отже, ринок стикається з більш жорсткою політичною діагностикою, але все ще не має чіткої «функції реакції». Дані CME показують, що після виступу Волша ймовірність підвищення ставки у вересні зросла з приблизно 35% до приблизно 50%; інші ринкові дані тимчасово показували зростання ймовірності до приблизно 60%.

Ця промова Ваша спочатку завершила корекцію на рівні політичного діалогу.

Морган Стэнлі Адміністрація активів Прія Місра прокоментувала виступ Ваша дуже прямо:

Це була жорстка промова.

Вона вважає, що Ваш виступ «потужно підкреслює» приверженість політиків ціновій стабільності. Місра більше звертає увагу на зв’язок між цим виступом Ваша та комунікацією після зустрічі FOMC у липні. Вона називає цей виступ потужною відповіддю на «помилку в комунікації» на прес-конференції у липні:

Це — сильна відповідь на погану комунікацію на прес-конференції в липні.

Вона навіть назвала це «прибиранням», тобто «завершальною корекцією» комунікації в липні.

Це також підтверджують інші фахівці з інших установ.

Головний американський економіст Natixis Крістофер Ходж вважає, що виступ Волша порівняно з прес-конференцією у липні є «значним покращенням»: раніше ринок недооцінював ймовірність підвищення процентних ставок ФРС, а зараз ціни більш обґрунтовані.

Ходж вважає, що Ваш підхід, заснований на прямому визнанні проблеми інфляції, підтвердженні чіткої мети 2% та прийнятті інституційної відповідальності ФРС за інфляцію, підсилив його репутацію як борця з інфляцією.

Национальний головний стратег ринку Марк Хакетт вважає, що Вашш успішно досяг своєї мети: передавши свій сигнал ринку, не спричинивши значних збурень.

Хакетт зазначив, що ринок раніше мав помилкове уявлення, що ціль інфляції на рівні 2% може бути м’якшою, але Вуш тепер чітко повідомив ринку, що цього не станеться.

Він підтверджує жорстку позицію більш послідовно, а не раптово.

Хекет навіть узагальнив це як:

Не очікуйте зниження процентних ставок у найближчий час, готуйтесь до їх підвищення.

Резюме Тіміраса щодо виступу Ваша більш фокусоване на самій політичній оцінці.

Він зазначив, що Вашш вважає, що загальні фінансові умови не є обмежувальними, а ринки кредитів і позик майже не демонструють явних ознак обмежень; одночасно недавні позитивні дані щодо інфляції не переконали Вашш у тому, що базовий тренд покращився.

Слова Ваша:

Мені важко охарактеризувати загальні фінансові умови як обмежувальні.

Щодо недавніх даних про інфляцію, Ваш сказав:

Хоча дані PCE та CPI за літо цього року були кращими, ніж очікувалося, це не робить мене впевненим, що базовий тренд вже значно покращився.

Тімірас особливо виділив цей рядок у своїх матеріалах та в соціальних мережах.

На його думку, це означає, що ринок не може вважати, що Вашш змінив свою політичну позицію на більш розслаблену, лише через те, що дані про інфляцію за останні місяці виявилися кращими, ніж очікувалося. Вашш справді звертає увагу на те, чи тримається базова інфляційна тенденція і чи достатньо швидко наближається до цілі у 2%.

Ще одна виразна риса виступу Ваша полягає в тому, що він чітко повідомив ринку свої політичні принципи, але відмовився надавати конкретну функцію політичної реакції.

Головний інвестиційний офіцер SEI Investments Натан Шетті вважає, що Ваш підтверджує 2% ціль PCE як тверду, тому виступ можна розуміти лише як більш жорсткий.

Але Елен Хейзен, головний ринковий стратег F.L. Putnam Investment Management, зазначила, що Волш не розкрила функцію реакції ФРС, тому ринок залишається у «чорному ящику».

Вашш сам пояснив, що надмірне розкриття політичної реакційної функції може навпаки обмежити ФРС, як це сталося в 2021 році через надмірну залежність від попередніх вказівок.

Хейзен вважає, що це означає, що Волш хоче, щоб ФРС мала більшу гнучкість у відповідь на економічні зміни, але ринок може не сприймати такий підхід.

Засновник Andersen Capital Пітер Андерсен використав наочний метафоричний порівняння:

Інвестори хочуть GPS, а ФРС дає компас.

На його думку, інвестори очікували, що Вашш детально пояснить економічні перспективи та політичний шлях, але насправді Вашш повідомив ринку: новий ФРС не буде надавати таку ж кількість попередніх вказівок, як це робили попередні голови, і ринок повинен адаптуватися до цієї «нової системи».

Для ринку найважливішою зміною залишається те, що підвищення процентних ставок у вересні знову перейшло з периферійних сценаріїв до центральної частини обговорень.

Метью Аміс, директор з інвестицій у Aberdeen, вважає, що виступ Ваша створив ключовий сценарій для зустрічі у вересні:

Якщо вони не підвищать процентні ставки, репутація отримає ще один удар.

Це твердження фактично пов’язує заяву Ваша про боротьбу з інфляцією з політичними діями у вересні: оскільки Ваш вже чітко зазначив, що базова інфляція має знизитися достатньо швидко, інакше ФРС «має ще роботу», — якщо майбутні дані не покажуть значного покращення, а у вересні ФРС залишиться без дій, ринок може поставити під сумнів, наскільки серйозними були попередні жорсткі заяви ФРС.

Гаррі Шлосберг, глобальний стратег інвестиційного дослідницького інституту Wells Fargo, також вважає, що Волш, хоча й не сказав цього прямо, але «з’єднавши всі крапки», фактично відправив сигнал про принаймні одне підвищення ставки, а можливо, і більше.

Він зазначив, що, якщо інфляція не знизиться значно — а цього він не очікує — тиск інфляції протягом наступних 6–8 місяців може навіть зростати. Навіть якщо в вересні не підніматимуться ставки, він вважає, що ФРС найімовірніше вжеве заходів упродовж року.

Кріс Ганстер, керівник з фіксованого доходу Fidelis Capital, чітко зазначив, що ринок зараз вважає ймовірність підвищення ставки у вересні більшою за 50%.

Він вважає, що кілька факторів, згаданих Вашем — інфляція все ще вища за цільовий рівень, ринок праці стабільний та економічна стійкість — разом надали ФРС простір для підвищення ставок у найближчий час.

Барклейс і Société Générale передбачають, що ФРС підвищить процентні ставки на 25 базисних пунктів на засіданнях у вересні та грудні.

Барклей передбачав у середині червня цього року, що відсоткові ставки залишаться на рівні «безстроково».

Після виступу Ваша у п’ятницю, Марк Джіаноні, головний американський економіст, та Джонатан Міллар, старший економіст, у звіті Barclays написали: «Ми очікуємо, що більшість членів FOMC підтримають позицію Ваша і підвищать процентну ставку на 25 базисних пунктів у вересні, оскільки прогрес у питанні інфляції є недостатнім».

Ці економісти очікують, що у грудні буде ще одне підвищення відсоткової ставки на 25 базисних пунктів, що підвищить цільовий діапазон федеральної облікової ставки до 4,00–4,25%, оскільки протягом решти року інфляція у розрахунку на рік майже не змінилася.

Головний американський економіст Société Générale Ян Грон у звіті зазначив: «Стійка, стійка інфляція в ядрі та зростаюча стурбованість ФРС щодо високої інфляції свідчать про те, що поріг для збереження відсоткових ставок на нульовому рівні зростає».

Хоча Société Générale передбачає, що ФРС також підвищить ставки у березні наступного року, Грон у звіті написав, що підвищення ставки у березні «стикається з великою невизначеністю і може не відбутися».

Після виступу Ваша ринок державних облігацій США швидко відреагував, особливо на короткому енді.

За повідомленням Reuters, дохідність казначейських облігацій США з терміном до 2 років зросла на 11 базисних пунктів до 4,34% — це найвищий показник за місяць; дохідність облігацій на 10 років зросла на 5 базисних пунктів до 4,72%, а дохідність облігацій на 30 років зросла значно менше.

Цей рух сам по собі є інтерпретацією ринком виступу Ваша: трейдери збільшують цінування можливості підвищення політичних процентних ставок у найближчій перспективі.

Майкл Розен вважає, що падіння короткострокових державних облігацій США та зростання довгострокових свідчать про те, що ринок переглядає політичний курс ФРС — ФРС, яка вважає інфляцію головною проблемою, означає, що короткострокові відсоткові ставки ще можуть зростати.

Гунстер з Fidelis Capital також зазначив, що зростання короткострокових дохідностей та зниження довгострокових дохідностей формують тенденцію до сплющення кривої дохідності, що відповідає ринковій припущенню про підвищення процентних ставок ФРС.

Але така реакція ринку не означає, що Уолл-стріт сформував консенсус щодо “обов’язкового підвищення ставки у вересні”.

Головний ринковий економіст Spartan Capital Петер Карділло вважає, що ФРС може не приймати жодних дій у вересні.

Він вважає, що Вашингтон вже визнав покращення інфляційних даних за літо, але вони все ще «не досить переконливі», тому ФРС, ймовірно, хоче спостерігати за інфляційними даними за вересень та жовтень, перш ніж приймати рішення.

Іншими словами, ринок перез цінується на підвищення ставок, але дані залишаються останнім бар’єром для реального підвищення ставок у вересні.

Не всі інституції вважають, що виступ Ваша завершив «повну віднову» політичного комунікування.

Евген Епштейн, керівник з торгівлі та структурованих продуктів Moneycorp, вважає, що виступ Ваша, хоча й спричинив початковий підйом у настрої, залишається обмеженим за змістом.

Його оцінка дуже гостра:

Wash said a lot, but these words don't seem to have much substance.

Епштейн вважає, що Ваш раніше вже надавав подібні харчові сигнали перед кількома засіданнями FOMC, але підсумкові політичні заходи не відповідали їм.

Тому він стурбований тим, що ринок знову відреагує «спочатку на жорсткі виступи, а потім зрозуміє, що реальних змін у політиці не було».

Партнер Harris Financial Group Джеймі Кокс описав цей підхід як:

Вашш сказав багато, але нічого не сказав.

Він вважає, що Ваш намагається вибрати середній шлях — відновити кредитоспроможність у боротьбі з інфляцією, але не хоче обмежувати майбутню політику за допомогою попередніх вказівок.

Це саме місце, де найкраще підходить метафора «даєш компас, але не даєш GPS»: Волш готовий розповісти ринку, які дані спонукатимуть ФРС діяти, але не готовий розповісти ринку, на якій саме зустрічі відбудеться дія.

За оцінками фахівців з Уолл-стріт, найбільш важливим у виступі Волша є не те, що він уже обіцяв підвищення ставки у вересні, а те, що він відновив більш жорстку політичну логіку:

Якщо ринок праці залишиться міцним, економіка — стійкою, а базова інфляція не повернеться до 2% достатньо швидко, то поточні фінансові умови можуть не бути обмежувальними, і ФРС не може виключити можливості подальшого підвищення політичних процентних ставок.

Також саме тому Amis вважає, що, якщо у вересні не підвищити процентні ставки, це може завдати нової шкоди репутації ФРС.

Але з іншого боку, думки Карділло, Епштейна та інших нагадують ринку: жорстка комунікація не дорівнює рішенню щодо політики.

Вашш залишається вірним принципу «відсутності попередніх вказівок», не даючи чітких обітниць щодо підвищення ставок у вересні чи механічної функції політичної реакції.

Тому поточна більш точна консенсусна думка на Уолл-стріт, ймовірно, така:

Вашш завершив підкоригування鹰派ного повідомлення за липень через промову в Джексон-Голл; ймовірність підвищення відсоткової ставки у вересні значно зросла, але фінальне рішення про підвищення залежатиме від майбутніх даних щодо зайнятості та інфляції.

А для Ваша справжнім політичним випробуванням стало не те, чи розуміють ринки його слова, а більш пряме питання: чи готовий він у вересні перетворити цю жорстку діагностику на реальне підвищення ставки, якщо дані не покажуть значного покращення.