Джерело: Culper Research
Азума, Odaily Star Daily
Редакційна примітка: 6 березня аналітична фірма з Уолл-стріт Culper Research раптово опублікувала статтю, в якій оголосила про коротку позицію по ETH та пов’язаних цінних паперах, таких як BMNR. Логіка Culper Research полягає в тому, що розробники, зокрема Vitalik, неправильно розрахували еластичність попиту на Ethereum перед оновленням Fusaka, що призвело до порушення моделі токеноміки ETH. Culper Research також зазначила, що Vitalik добре це розуміє і вже діє, щоб вийти з позиції, тоді як Tom Lee, відмовляючись приймати дійсність, йде до катастрофи.
Щодо масового шортування цієї інституції, Vitalik та Том Лі поки що не коментували, але батько Vitalik, Дмитро Бутерін (dima.eth), відповів: «Після того як ви прочитаєте фразу „Vitalik це знає і продав“, вам не варто читати далі. Це не дослідники, а лише шукачі уваги».
Нижче наведено оригінальний текст Culper Research, перекладений Odaily Star Daily. Переклад цього тексту не означає, що ми підтримуємо погляди Culper Research, а лише має на меті представити частину поглядів інвестиційних інституцій Волл-стріт щодо ETH та ринку.
Останні розкриті дані: ми робимо короткі продажі ETH та акцій, пов’язаних з ETH, зокрема Bitmine (BMNR).
Ми вважаємо, що після оновлення Fusaka у грудні 2025 року економічна модель ETH була зруйнована. Vitalik це добре розуміє і продаватиме; тоді як найбільш запеклий медвежий інвестор ETH, Том Лі, продовжує вкладати кошти безрезультатно. ETH продовжить падіння.
Том Лі з Bitmine постійно захищав ETH, стверджуючи, що «ETH не потрапив у смертельний спіраль, оскільки його корисність зростає». Він посилається на стрімке зростання кількості активних адрес та транзакцій у Ethereum після оновлення Fusaka як доказ «покращення фундаментальних показників» та інституційного прийняття, але він повністю помилився.
Згідно з логікою Тома Лі, якщо активність у мережі Ethereum не відображає реального зростання використання та покращення фундаментальних показників, то ETH справді перебуває у смертельному спіралі.
А наші дослідження показують, що саме це зараз відбувається.
Ми провели всебічний аналіз ланцюгових даних за період з січня 2025 року по лютый 2026 року, і виявили, що те, що Лі називає «впровадження інституцій, що призвело до зростання активності Ethereum», насправді можна пояснити масовим отруєнням адрес та атаками пилом (wallet dusting), які виникли через надлишок простору блоків після оновлення Fusaka.
Після оновлення Fusaka:
· 95% зростання нових гаманців припадає на новостворені пилові адреси;
· Кількість отруйних атак зросла більше ніж у 3 рази;
· Підсумовування пояснює понад 50% зростання транзакцій Ethereum;
· Наразі отруєні транзакції становлять 22,5% усіх транзакцій Ethereum;
Оновлення Fusaka підвищило ліміт газу з 45M до 60M з метою збільшення ємності Layer1 Ethereum. Vitalik і команда протоколу спочатку передбачали, що вартість газу знизиться на 10%–30%, але на практиці вона знизилася приблизно на 90%.
Віталік і валідатори серйозно неправильно оцінили еластичність попиту на Layer1. Вони використовували застарілу математичну модель (на основі припущень до EIP-1559 та до появи Layer2), що призвело до перевищення оцінки попиту на Layer1 у 3–9 разів. Це й є причиною, чому ми вважаємо, що Віталік активно продаватиме ETH. 30 січня Віталік заздалегідь оголосив, що продастиме 16 384 ETH для фінансування «періоду жорсткої економії» Фонду Ефіреуму, але з того часу він уже продав понад 19 300 ETH і продовжує продавати.
Віталік розуміє те, чого не розуміє Том Лі — економічна модель токенів ETH була зруйнована.
Ми особисто зафіксували випадки отруєння адрес Ethereum-мережі. Ми створили два нові адреси та здійснили переказ між ними. Вже через 5 хвилин ми зазнали атаки отруєння адрес. Ми закликаємо читачів самостійно перевірити це явище. Зараз швидкість втрат через атаки отруєння адрес вища ніж у 8 разів порівняно зі станом до оновлення Fusaka.
Крім того, збільшення ліміту газу негативно вплинуло на групу валідаторів Ethereum, оскільки тепер вони отримують на 40–50% менше чаєвих за одиницю газу. Зниження дохідності зменшить попит на стейкінг та активність високовартісних транзакцій, що додатково погіршить інституційне прийняття. Цей обертовий механізм вже почав працювати у зворотному напрямку.
Тим часом Ethereum продовжує втрачати частку ринку, спрямовуючи її на Solana та власні Layer2-мережі.
· Кількість розробників Solana зросла на 29% у 2025 році;
· Зростання розробників Ethereum становить лише 6%;
· Таланти залишають екосистему Ethereum;
· Такі організації, як Visa та Citigroup, обрали Solana для застосунків DeFi;
· Обсяг торгів на DEX Solana вже перевищив у 2 рази обсяг торгів на Ethereum.
У часи інтернет-бульби Netscape та Nokia домінували на ринку понад 10 років, але справжніми переможцями виявилися Google та Apple. Ми вважаємо, що Ефір перебуває у подібній ситуації — ми вважаємо, що його токеноміка зруйнована, Том Лі застряг у своїй позиції, а ціна ETH продовжить падіння.
Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в律動BlockBeats
Вступайте до офіційного спільноти律动 BlockBeats:
Telegram-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia