«Бог штучного інтелекту з Уолл-стріт» втрачає авторитет на тлі кредитного плеча та корекції ринку

Оригінал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор | Цин Сяофен (@QinXiaofeng 888 )

Останній тиждень липня на Уолл-стріт став свідком швидкого падіння хедж-фонду, який вважався “божеством”.

Situational Awareness, якою керує 25-річний німецький інвестор Лєопольд Ашенбреннер, колишній дослідник OpenAI, зазнав значних втрат через сильне корекційне падіння акцій, пов’язаних з ШІ, та високий леверидж, що призвело до масштабного закриття позицій на відкритих ринках та продажу більшості акційного портфеля компанії Citadel під керівництвом Кена Гриффіна.

Ця подія швидко стала фокусом глобальних фінансових ЗМІ, а також змусила цього молодого менеджера, якого раніше в китайськомовному середовищі називали «богом акцій з ІШ», спуститися з міфу на реальні випробування.

Життєпис Леопольда Ашенбреннера сам по собі надзвичайно легендарний. Народжений у Німеччині у 2001 році, у 15 років вступив до Колумбійського університету, вивчав економіку та отримав диплом з подвійним спеціалізацією з математики та статистики, закінчив з найвищим балом у університеті.

Після закінчення університету він короткий час працював у Future Fund, дочірній компанії FTX, а в 2023 році приєднався до команди Superalignment у OpenAI, зосереджуючись на безпеці та збігах суперінтелекту. У квітні 2024 року його було звільнено за підозрою у розголошенні інформації (він заперечує ці звинувачення), і загалом вважається, що це пов’язано з тим, що він неодноразово подавав董事会 пам’ятки з питань безпеки та ставив під сумнів заходи компанії.

Після звільнення лише два місяці тому Лепольд самостійно опублікував довгу роботу на 165 сторінок «Situational Awareness: The Decade Ahead». У ній, використовуючи тренди на основі глибокого навчання, він передбачив, що загальний штучний інтелект (AGI) може з’явитися близько 2027 року, підкресливши, що справжнім обмеженням є не сам алгоритм, а вибуховий попит на обчислювальні кластери, електроенергію, простір для центрів обробки даних та енергетичну інфраструктуру.

Ця довга стаття швидко поширилася в Сіліконовій долині та інвестиційному середовищі, надавши Лепольду репутацію «пророка ШІ». У вересні 2024 року він заснував хедж-фонд Situational Awareness LP (назва безпосередньо взята зі статті), який зосереджується на активах, пов’язаних з інфраструктурою ШІ в публічних компаніях — чіпах, сховищах, хмарних обчисленнях, електрообладнанні та операторах центрів обробки даних, одночасно роблячи короткі продажі на традиційному програмному забезпеченні чи аутсорсингових бізнесах, які може зруйнувати ШІ. Фонд привабив таких зірок інвестування, як брати Патрік та Джон Коллісон, засновники Stripe, колишній генеральний директор GitHub Нат Фрідман, Деніел Грос та Jane Street.

Почавши з відносно обмеженим капіталом, фонд за менше ніж два роки підняв обсяг керованих активів до приблизно 20 мільярдів доларів США; у першій половині 2026 року дохідність фонду досягла приблизно 439%, з основними інвестиціями в CoreWeave, Bloom Energy, компанії, пов’язані зі сховищем та обчислювальними потужностями, і його було названо ринком новим «богом AI».

Однак добрий час не тривав довго.

Зі зміною ринкового погляду на терміни повернення капітальних витрат у сфері ШІ, акції у секторі ШІ-обладнання та інфраструктури зазнали масового продажу у липні. Основні позиції фонду на кінець першого кварталу — Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave тощо — знизилися більше ніж на 35% у цей місяць; також значно посилилися азійські пов’язані активи, такі як корейська SK Hynix. Натомість акції програмного забезпечення, які фонду були в коротких позиціях (наприклад, Adobe), відновилися, що призвело до подвійного удару — як з боку довгих, так і коротких позицій.

Ще важливішим є плече. За даними Financial Times, Situational Awareness використовувала позики для посилення прибутку (за повідомленнями, близько 4-кратного плеча), що є поширеною стратегією хедж-фондів, яка може створювати дивовижний прибуток під час зростання, але різко посилює втрати під час падіння.

24 липня Леопольд у листі до інвесторів з піврічним звітом визнав, що фонд «не уникнув» недавніх різких коливань на ринку (зокрема в Азії), одночасно вважаючи це найбільш привабливою інвестиційною можливістю з початку 2025 року та пропонуючи вікно для додаткових інвестицій 1 серпня.

Однак ситуація не покращилася, і протягом наступних днів позиції продовжували падати, причому деякі з них впали на 30% і більше, що призвело до серії margin call (вимоги додаткової маржі), і фонд став під тиском — або швидко зібрати кошти, або бути змушеним продати активи.

Нарешті, Situational Awareness звернулася до існуючих інвесторів та кредиторів і швидко перейшла до великих покупців. Приблизно 30 липня фонд продав більшу частину своєї публічної акційної портфельної позиції (довгі та короткі позиції) обсягом близько 160 мільярдів доларів США компанії Citadel, а Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America та інші діяли як головні брокери, сприяючи укладенню угоди. Внаслідок цього активи фонду значно скоротилися до приблизно 100 мільярдів доларів США, а збитки за липень досягли приблизно 67%. Фонд зберіг частину приватних інвестицій (включаючи близько 50 мільярдів доларів США акцій Anthropic тощо) і планує продовжувати діяльність у формі приватної інвестиційної компанії.

Після завершення угоди деякі відповідні акції ІІ відновили сильний ріст, ринок сприйняв це як концентроване звільнення та тимчасове полегшення тиску продажів, настрої швидко покращилися.

Основний урок цієї події — не те, що довгострокові судження Лепольда Ашенбреннера обов’язково помилкові. Його постійні наголоси в статті на потужності, електроенергії та інфраструктурних обмеженнях не суперечать таким фундаментальним сигналам на ринку, як стійкий сильний ріст бізнесу Microsoft Azure, тривала напруга між попитом і пропозицією на висококласні чіпи Nvidia, а також неодноразове підвищення AMD прогнозів щодо розміру ринку AI-серверів. Ці сигнали разом вказують на один факт: макроекономічна крива попиту на інфраструктуру для штучного інтелекту все ще піднімається вгору.

Багато глибоких аналізів вказують, що довгострокова тенденція зростання попиту на інфраструктуру ШІ не була спростована — просто відбулася значна корекція короткострокових оцінок та темпів капітальних витрат. Справжній ризик завжди полягав не у “чи правильний напрямок”, а у точній збіговості коефіцієнта важелю, концентрації позицій та часу входу. Якщо хоча б один із цих трьох факторів вийде з рівноваги, навіть найточніший макроекономічний сценарій може швидко розвалитися під тиском ліквіднісного шоку.

Історія повна прикладів, коли правильні прогнози щодо великих тенденцій загинули через надто ранній вхід. Long-Term Capital Management (LTCM), яка мала лауреатів Нобелівської премії та точні математичні моделі, зруйнувалася за кілька днів під час російської боргової кризи 1998 року через надмірний леверидж; Clarium Capital під керівництвом Пітера Тієла також зазнала значних втрат через правильний, але надто ранній прогноз щодо цін на нафту, перш ніж ринок втілив цей прогноз, і в кінцевому підсумку не зміг вижити. Ці приклади постійно нагадують інвесторам: правильне рішення саме по собі не є бар’єром — здатність вижити є ключовою.

Business Insider приписує невдачу Situational Awareness дуже жорсткому, але точному висновку: «Навіть якщо ви можете точно визначити найбільші фундаментальні зміни покоління, створити правильний інвестиційний портфель і отримати дивовижну прибутковість у короткостроковій перспективі, але додасте достатньо високий плече та незламну впевненість, ринок у кінцевому підсумку не оцінюватиме, чи були ваші ідеї розумними, а чи зможете ви вижити під час вичерпання ліквідності». Це майже можна вважати епітафією для високоплечових макростратегій.

Крім того, розмір фонду швидко зростав з початково невеликого до сотень мільярдів доларів США, що саме по собі різко збільшило складність операцій та системну вразливість. Висока концентрація позицій на відкритих ринках, поєднана з високими левериджними структурами, залишила йому майже ніякого простору для маневру під час подвійного удару — раптової волатильності на азійських ринках та масового продажу акцій, пов’язаних з AI, по всьому світу. Величезний тиск з боку вимог про виплати та миттєве виснаження ліквідності взаємно посилювали один одного, змушуючи фонд пасивно закривати позиції у найгірший момент, що ще більше поглибило спіраль збитків і перетворило на початку можливий етап корекції на незворотний вихід з ринку.

На даний момент Situational Awareness зберігає частину приватних позицій та залишків активів; особисте багатство Leopold Aschenbrenner залишається значним, і він планує весілля в ці вихідні (приблизно 1 серпня).

Це примусове закриття — це повний поворот у долі фонду чи тимчасова корекція після зменшення плеча та відновлення? Відповідь досі невідома.

Для ширшого ринку AI-наратив може бути надзвичайно переконливим, навіть захоплюючим, але плече завжди є двостороннім мечем. Між короткостроковими різкими коливаннями та довгостроковими величезними тенденціями часто лежить найбільш жорстока прірва — вимоги до маржі.

Леопольд Ашенбреннер колись повністю змінив свій життєвий шлях за допомогою довгого тексту, а потім піддав цю віру екстремальному ризику за допомогою високого важеля. Це закриття позиції в липні, ймовірно, стане найглибшою та найдорожчою уроком у його професійній кар’єрі. Також це є вкрай характерним попереджальним прикладом усього хвилі інвестування в ІІ.

Ринок не цікавиться, наскільки ви розумні; його цікавить лише одне: чи зможете ви залишитися на ногах, коли буря набирає сили.