Фонд VCX зростає в 16 разів, оскільки інвестори прагнуть отримати доступ до Anthropic

Автор: Девід, Shenchao TechFlow

У минулий четвер на Нью-Йоркській фондовій біржі з’явився новий акціонерний тікер — VCX.

Це насправді інвестиційний фонд. У фонді зберігаються акції компаній Anthropic, OpenAI та SpaceX. При цьому Anthropic становить 21%, а OpenAI — 10%.

У цих компаній є спільна риса: вони не є публічними, і звичайним людям неможливо купити їх акції.

VCX — це одна з небагатьох речей на ринку, які дозволяють звичайним інвесторам непрямо володіти акціями Anthropic.

Його чиста активна вартість становить 19 доларів США за акцію. У перший день торгів відкриття було на рівні 42, під час сесії ціна піднялася до 125, а закриття — на рівні 76. У четвертий торгівельний день ціна досягла максимуму в 315 доларів США і двічі спровокувала волатильністьні зупинки.

Чотири дні, з 19 до 315.

Інвестори платять у 16 разів більше за реальну вартість активів цього фонду. Не тому, що менеджер фонду дуже крутой, а тому, що всередині є Anthropic.

Місяць тому Anthropic зібрала 30 мільярдів доларів за оцінкою в 380 мільярдів доларів — це друге за розміром фінансування у світі цього року. Її річний дохід становить 14 мільярдів доларів. Але вона не біржова, не має акційного коду, і ви не знайдете її в пошуковому полі жодного брокера.

Якщо не можна купити оригінал, купуйте його тінь. VCX зараз — це тінь Anthropic, або, іншими словами, тінь AI FOMO.

VCX — це не фонд у традиційному розумінні.

Звичайний фонд: якщо ви вважаєте його дорогим, можете зачекати, поки він впаде, оскільки менеджер фонду може випустити додаткові частки — пропозиція гнучка. VCX — це закритий фонд; після виходу на ринок кількість часток фіксується і більше не збільшується.

Ще важливіше, більшість акцій взагалі не можна продати. Інвестори, які купили до 20 лютого, мають блокування акцій на шість місяців, і зможуть торгувати їх лише з вересня. У VCX понад 100 000 інвесторів, але на ринку зараз доступна лише дуже мала частина акцій.

Це означає, що багато людей хочуть купити, але доступних часток дуже мало. Невелика кількість покупок може різко підняти ціну.

Отже, та 16-кратна премія насправді відображає, скільки людей хочуть отримати доступ до Anthropic, і наскільки вузькими є двері. Але цей голод не був створений самим VCX.

Діаграма: ТОП-10 позицій фонду VCX Fundrise

За останнє десятиліття в технологічній галузі відбулася структурна зміна: найкращі компанії все пізніше виходять на біржу або взагалі не виходять.

Коли Facebook вийшов на біржу у 2012 році, його оцінка становила 104 мільярди доларів США — це тоді було астрономічне число. Сьогодні приватна оцінка Anthropic втричі перевищує оцінку Facebook під час його IPO, але раніше вона взагалі не мала чіткого плану щодо виходу на біржу;

Оцінка OpenAI — 500 мільярдів, але вона ще не вийшла на біржу. Чутки про те, що SpaceX підготується до IPO, тривають вже більше року, але точна дата все ще не визначена.

Десять років тому компанія такого розміру давно би відбила дзвінок на Нью-Йоркській фондовій біржі. Зараз їм це не потрібно. Приватний ринок може забезпечити майже безмежні кошти, не вимагаючи звітності за квартал і не стикаючись з дрібними інвесторами та шортовими спекулянтами.

Для засновників це раціональний вибір. Для звичайних інвесторів це означає, що найшвидше ростучі компанії в історії залишаються для вас лише за склом.

VCX спочатку планувалося запустити 9 березня, але через війну в Ірані його відклали на десять днів. За ці десять днів нічого не змінилося — Anthropic не піднімав і не знижував ціну, і фонди не змінили свої позиції. Але саме відкладання ще на десять днів підсилило очікування.

У той день, коли він нарешті був включений до торгівлі, весь попит, що накопичився протягом десяти днів, врізався в надзвичайно вузький коридор.

Щоб отримати доступ до акцій нелистованих компаній, шляхів більше, ніж лише фонд VCX.

Але перед тим, як говорити про ці шляхи, існує більш фундаментальне питання: Anthropic не є публічною компанією, як же інвестиційний фонд, акції якого торгуються на біржі, отримав її частки?

Відповідь — тайний доступ.

Великі приватні компанії проводять раунди фінансування кожні кілька місяців — від раунду A до G, кожен з яких приваблює нових інвесторів. Minулого місяця Anthropic завершила раунд Series G на 30 мільярдів доларів США, у якому взяли участь такі інституційні інвестори, як GIC, Sequoia та Goldman Sachs. Ці раунди зазвичай доступні лише інституційним інвесторам, а мінімальний поріг вкладення становить мільйони доларів.

Але є ще один шлях.

Те, що компанія не котується на біржі, не означає, що її акції не можна продавати приватно. Ранні співробітники та ангельські інвестори володіють акціями, і деякі з них хочуть отримати готівку раніше. Саме тому існує вторинний ринок приватних компаній — непублічний і не透明ний, але угоди реально відбуваються.

Fundrise почав купувати по цих двох шляхах ще в 2022 році, коли оцінки приватних технологічних компаній тільки що пережили різке падіння, і ціни були низькими. За чотири роки вони сформували портфель, що включає Anthropic, OpenAI, SpaceX, а потім помістили його в VCX та вивели на Нью-Йоркській фондовій біржі, щоб звичайні люди могли купувати його, як акції.

У той же місяць на Нью-Йоркській фондовій біржі торгували щонайменше ще три подібні фонди, які пропонували ту саму ідею:

Речі, куплені через задній двері, продаються вам через передній.

Robinhood запустила фонд під назвою RVI, який вийшов на ринок 6 березня за ціною 25 доларів США. У портфелі фонду — Databricks, Revolut, Ramp — всі вони — хороші приватні компанії. У перший день торгів ціна впала на 11% і закрилася на рівні 21 долара США.

Destiny Tech100, код DXYZ, був лістингом у 2024 році, що робить його одним із першопрохідців у цьому сегменті. Має значну позицію у SpaceX — 16% портфеля. У лютому цього року через непрямий спосіб додало невелику експозицію до Anthropic. Зараз ціна акцій знаходиться близько 24 доларів США.

Також є XOVR — перший ETF, схвалений для прямого володіння акціями приватних компаній, з яких SpaceX становить приблизно 21%.

Чотири фонди, майже однакової структури, з майже однаковими концепціями, що торгуються на одній біржі. Але їхні долі зовсім різні.

VCX за чотири дні зрос на 1500%. RVI на перший день впала нижче емісійної ціни. DXYZ не виявив значного інтересу.

VCX володіє 21% Anthropic і 10% OpenAI. У позиціях RVI немає ні Anthropic, ні OpenAI. Відкриття DXYZ у Anthropic було додане недавно і є невеликим.

Це означає, що, щонайменше зараз, ринок насправді не гониться за «акціями приватних компаній». Ринок гониться за Anthropic.

Той, хто ближче до них, той цінніший.

Robinhood програв саме тут із RVI. Databricks і Revolut, звичайно, є хорошими компаніями, але зараз, звичайно, це не ті назви, за які хтось готовий платити премію в 16 разів.

Хто купив VCX за 312 доларів, на що він ставить?

Граєте на те, що до відкриття дверей знайдеться хто-то, хто згоден заплатити більше, щоб отримати Anthropic.

Проте ці двері не залишаться завжди закритими.

VCX має понад 100 000 інвесторів, більшість акцій яких заблоковані на шість місяців. Період блокування закінчується 19 вересня. Тоді велика кількість акцій вийде на ринок, і пропозиція за одну ніч з надзвичайної дефіцитності перетвориться на достатність.

VCX може продаватися з премією у 16 разів, бо половина причини — це Anthropic, а інша половина, можливо, через надто обмежену кількість акцій, що доступні для продажу. Після закінчення періоду блокування друга умова зникне.

Є ще одна більша змінна.

Anthropic, OpenAI та SpaceX, усі три компанії, за чутками, планують IPO у другій половині 2026 року до 2027 року. Anthropic минулого місяця зібрала 30 мільярдів доларів США, її оцінка становить 380 мільярдів, і вже залучила сіліконову долину юридичну фірму Wilson Sonsini для підготовки до виходу на ринок. CFO SpaceX почав спілкуватися з інвесторами щодо IPO з кінця минулого року, метою є середина цього року.

Як тільки справжній актив з’явиться на біржі, тінь втратить свою вартість.

Якщо ви можете прямо ввести код акцій Anthropic у пошукове поле брокера, навіщо платити премію в 16 разів за фонд, який непрямо тримає його?

Наприклад, як згадувалося раніше, коли DXYZ вийшла на ринок у 2024 році, її ціна також стрімко зросла, але потім, коли SpaceX довго не виходила на біржу, інтерес зменшився, і ціна впала більше ніж наполовину від високої точки.

Отже, інвестори VCX переживають класичний зворотний відлік.

Вони купили не акції Anthropic за ціну в 16 разів вищу, а квиток з терміном дії. Двері відкриються тоді, коли Anthropic вирішить провести IPO.

До цього премія підтримувалася рідкісністю; після цього премія зникла.

Але сама справа з тіньовими акціями не є випадковою.

Кожна хвиля технологічних інновацій викликає той самий стрес: найважливіші компанії, які ти не можеш купити. У 2000-х роках, до того як Google вийшов на біржу, співробітники Goldman Sachs наполегливо боролися за квоти всередині компанії. У 2020 році це була SpaceX — посередники на вторинному ринку Сіліконової долини за одну ніч стали найбільш затребуваними зв’язками.

Зараз черга AI.

І цього разу тривога глибша: Anthropic і OpenAI зараз, можливо, не заробляють грошей, але вони переписують правила. Через вплив ШІ акції SaaS рухнулися вниз, акції безпеки рухнулися вниз, а IBM втратила 31 мільярда доларів за один день.

Інвестори бачать не просто «ця компанія дуже прибуткова», а «якщо я не стану на її бік, я можу опинитися з тих, кого вона розтисне».

16-кратна надбавка VCX — це не просто ціноутворення фонду, а сама ця тривога.

Квитки мають термін дії, премія зникає. Але поки штучний інтелект продовжує прискорюватися, а найцінніші компанії залишаються закритими, знайдуться ті, хто буде готовий платити ірраціональні ціни за тіні.

Не через тіньову вартість цих грошей, а через те, що відчуваєшся виключеним — це занадто дорого.