Крива дохідності скарбниці США зробила щось цікаве. Після рішення ФРС 29 липня зберегти базову ставку на рівні 3,5–3,75% вже п’ятий раз поспіль, крива змінила форму, що свідчить про дуже конкретну історію: ринки вважають, що ФРС, ймовірно, припинила підвищення ставок.
Довгострокові дохідності зросли, тоді як ймовірність підвищення ставки у вересні різко впала. Трейдери облігацій ставлять на те, що поточна ставка є піком, і відповідно перерозподіляють свої позиції.
Що насправді означає цей поворот
У цьому випадку зміна, що відбулася близько 31 липня, мала чітке повідомлення. Короткострокові дохідності, які більш чутливі до наближеної політики ФРС, залишилися відносно стабільними. Тим часом довгострокові дохідності зросли, що відображає очікування щодо тривалого економічного зростання та тривалої інфляції, а не страхів щодо додаткового підвищення ставок.
Ця різниця має значення. Коли довгострокові ставки зростають, оскільки ринок очікує більше підвищень, це одне. Коли вони зростають, оскільки інвестори бачать стабільну, але підвищену ставку, що триватиме роками, це фундаментально інший сигнал про те, куди рухається економіка.
Рішення ФРС не було єдиною думкою. Три члени ФОМК висловилися проти збереження ставки: Бет Геммак, Ніл Кашкарі та Лорі Логан закликали підвищити ставку на 25 базисних пунктів. Але більшість залишилася при своєму, і ринок сприйняв це як підтвердження того, що цикл підвищення ставок фактично завершено.
П’ять блокувань і продовжується
П’ять зустрічей поспіль без зміни ставки — це патерн, а не випадковість. ФРС вже довго залишається на рівні 3,5%-3,75%, і мітка «пауза» починає виглядати постійною.
Загальний контекст 2025 та 2026 років визначався боротьбою між стійкою інфляцією та стійким економічним зростанням. Рухи кривої дохідності протягом цього періоду відображали цю напругу, чергуючи загострення та сплющення, коли трейдери переглядали свої очікування на кожній зустрічі.
Те, що зараз інше, — це послідовність сигналів. П’ять утримань, згин кривої дохідності, що вказує на відмову від подальших підвищень ставок, та швидке зменшення ймовірності підвищення ставки у вересні — усе це вказує в одному напрямку.
Три дисидентських погляди варто спостерігати. Геммак, Кашкарі та Логан представляють хокішний напрямок, який переконаний, що робота ще не завершена. Якщо дані про інфляцію у серпні виявляться вищими, ніж очікувалося, їхня позиція швидко набере підтримки.
Що це означає для ризикованих активів і криптовалют
Коли інвестори вважають, що ставки досягли піку, розрахунки щодо утримання ризикованих активів покращуються. Вищі ставки означають вищі втрати від можливостей для володіння такими активами, як акції, нерухомість та криптовалюти. Гроші, що лежать на казначейських біллетах зі ставкою 3,5%+, є конкуренцією для капіталу, який інакше міг би потрапити до Bitcoin або інших цифрових активів.
Згин кривої дохідності також має наслідки для долара. Ринок, який очікує відсутність додаткових підвищень ставок, зазвичай ослаблює свою валюту, за інших рівних умов. Слабший долар, як правило, є попутним вітром для активів, деномінованих у доларах США, таких як bitcoin, який історично показував зворотну залежність від сили долара під час великих макроекономічних поворотів.
Три голоси проти на FOMC означають, що двері до подальшого звуження не закриті повністю. Тривала інфляція може швидко відновити цю дискусію. А зростання довгострокових дохідностей, хоча й відображає очікування зростання, а не страх перед підвищенням ставок, все ж означає, що витрати на позичання в усій економіці залишаються високими.
Торгівцям слід уважно стежити за двома речами у найближчі тижні. По-перше, дані про інфляцію за серпень підтвердять або підірвуть переконання ринку щодо того, що ФРС завершила свою політику. По-друге, поведінка довгострокових дохідностей покаже, чи є кривова зміна сталим зміною режиму чи тимчасовою реакцією на одне засідання.