Скотт Бессент має план зниження довгострокових витрат на позичання США. Ринок облігацій має інший план.
Міністр фінансів оголосив 19–20 серпня, що уряд подвоїть обсяги своїх операцій з викупу довгострокових облігацій — з $2 млрд до щонайменше $4 млрд за операцію, починаючи з 9 вересня. Ідея проста: купувати казначейські облігації терміном 10–30 років, щоб зменшити пропозицію, підтримати ціни та знизити дохідність. Дохідність цих облігацій є базою для все, від ставок по іпотеці до витрат на позичання корпораціями, тому контроль над ними має значення для всієї економіки.
Реакція ринку була ввічливою, але категоричною: ні, дякую. Після короткого спаду після оголошення дохідність миттєво повернулася назад. Дохідність казначейських облігацій США на 10 років закрилася на тижні в діапазоні від 4,69% до 4,73%, а дохідність на 30 років стабілізувалася в діапазоні від 5,23% до 5,27%. Цей показник для 30-річних облігацій є найвищим з 2007 року.
Чому ринок облігацій цьому не вірить
Проти Бессенту діють три сили, жодна з яких не реагує добре на програми викупу.
Спочатку є сам масштаб проблеми. Державний борг США перевищив 40 трильйонів доларів у серпні 2026 року, а щорічні виплати по відсотках зараз перевищують 1 трильйон доларів. Подвоєння операції викупу до 4 мільярдів доларів за один раунд — це наче намагання викачати басейн кавовою чашкою.
Друге, інфляція залишається високою на рівні приблизно 3,7%. Коли ціни продовжують зростати, інвестори в облігації вимагають вищих дохідностей, щоб компенсувати зниження купівельної спроможності. Якщо ви надаєте гроші на 30 років, а інфляція з’їдає майже 4% вашого доходу щороку, ви будете вимагати премію за цей ризик.
Третє, уряд США повинен продовжувати активно позичати кошти, частково для фінансування значних технологічних інвестицій. Збільшення пропозиції облігацій на ринку створює негативний тиск на ціни, що механічно піднімає дохідність. Казначейство намагається зменшити пропозицію однією рукою, одночасно затоплюючи ринок іншою.
Аналітики з Nomura та ING були прямолінійні у своїх оцінках, назвавши викупи недостатніми для компенсації фундаментальних тисків з боку пропозиції боргу та тривалої інфляції.
Більш широка фіскальна стратегія Бессента
Бессент, який став 79-м секретарем скарбниці США 28 січня 2025 року, представив свій підхід як частину більш широкого агенді фіскальної консолідації. Він публічно заявив, що поточні дохідності не відображають фундаментальні економічні умови.
Сама стратегія викупу не є новою. У минулому Казначейство використовувало подібні операції для управління профілем дозрівання державного боргу та забезпечення стабільної роботи ринку. Що змінилося цього разу, так це явне позиціонування цього інструменту як засобу зниження витрат на позичання, а не просто як звичайної операції з управління боргом.
Що це означає для позичальників та інвесторів
Збереження високих дохідностей має наслідки, які поширюються далеко за межі ринку казначейських облігацій. Ставки по іпотеці, які тісно пов’язані з дохідністю 10-річних облігацій, залишаються болісно високими для покупців нерухомості. Витрати на позичання корпораціями залишаються високими, що робить фінансування розширення, аквізицій або навіть звичайних операцій більш витратним.
Більш широкий ризик полягає у втраті фіскальної вірогідності. Коли уряд дає зрозуміти, що бажає нижчих дохідностей, а ринок відмовляється підкорятися, це викликає питання щодо того, хто насправді керує. Облігаційні вігіланти були постійним персонажем у фінансовій історії. Їх останньою великою роллю була криза британських облігацій у 2022 році, коли незабезпечені податкові знижки Ліз Трасс спричинили стрімке зростання дохідностей британських облігацій і змусили змінити політику протягом кількох тижнів.
США мають структурні переваги, яких немає у Великобританії, зокрема статус долара як резервної валюти та неперевершена глибина ринку казначейських облігацій. Ці переваги дають час і гнучкість. Вони не забезпечують імунітету від математики.