Міністр скарбу Скотт Бессент щойно підтримав публічно розширення одного з менш відомих, але критично важливих інструментів ФРС: механізму FIMA Repo. Його думка? Для ФРС «розумно» розглянути збільшення ємності цього механізму, назвавши його «важливим запасним варіантом» у поточних умовах.
Для тих, хто не добре знайомий з інфраструктурою центральних банків, ось у чому справа. Цей механізм запобігає панічній продажу американських казначейських облігацій іноземними центральними банками, коли їм потрібні долари швидко. І коли мова йде майже про 3 трильйони доларів депозитів іноземних центральних банків, що знаходяться у ФРС Нью-Йорка, наставки помилки надзвичайно високі.
Що насправді робить FIMA і чому це має значення
Фінансовий механізм FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) працює як ломбард для центральних банків. Іноземні грошові органи можуть тимчасово обмінювати свої активи у вигляді казначейських облігацій США на долари, при цьому ліміт становить 60 мільярдів доларів на одну установу на термін до семи днів. Швидко увійшли — швидко вийшли.
Фед утворив його у березні 2020 року, коли пандемія спричинила хаос на глобальних ринках доларового фінансування. Спочатку він мав бути тимчасовим, але виявився настільки корисним, що став постійним у 2021 році. Коли іноземні центральні банки відчайдушно потребують доларів і не можуть отримати їх через звичайні канали, FIMA запобігає їм продавати казначейські облігації на відкритому ринку за цінами «при продажу за борг».
Аргумент Бессента щодо збільшення обсягу простий. Ринок казначейських цінних паперів значно розширився з 2020 року, що означає, що поточні ліміти обладнання можуть більше не відповідати масштабу потенційного стресу.
Без достатньої ліквідності іноземний центральний банк у ситуації дефіциту долара стикається з неприємним вибором: або прийняти недостатню ліквідність через FIMA, або продати казначейські облігації на ринку. Другий варіант піднімає дохідність облігацій і створює саме той каскадний нестабільний ефект, через який центральні банкіри не сплять.
Фон втручання в єн
Коментарі Бессента не з’явилися в вакуумі. Вони з’явилися лише через кілька днів після спільної інтервенції США та Японії на ринку іноземної валюти з метою стабілізації йєни, яка падала до історичних мінімумів. США, за повідомленнями, здійснили свою першу дію з купівлі йєни з 2011 року, а потенційний обсяг цих покупок оцінюється від 5 до 10 мільярдів доларів США.
Японія має одну з найбільших сховищ казначейських облігацій США серед іноземних країн. Якщо Банку Японії знадобиться швидко отримати долари для захисту ієни без можливості використання FIMA, він, ймовірно, продаст ці облігації. Цей тиск на продаж підвищить дохідність казначейських облігацій, ужорстить фінансові умови по всьому світу та викличе ланцюгову реакцію серед усіх класів активів.
Що це означає для криптовалют та ризикованих активів
Розширена фінансова угода FIMA означає більше ліквідності у доларах на глобальному рівні. Коли іноземні центральні банки можуть отримувати долари, не продавая казначейські облігації, це видаляє джерело зростання дохідності. Нижча або більш стабільна дохідність зазвичай створює більш сприятливе середовище для ризикованих активів.
Механізм працює в обох напрямках. Якщо потужність FIMA виявиться недостатньою під час стресової події, відповідна продажна хвиля казначейських цінних паперів швидко погіршить умови. Bitcoin історично демонстрував вразливість під час періодів раптового виведення глобальної ліквідності, як це було спостерігалися під час попередніх випадків розвертання йєн-каррі-трейд.
Ліміт у 60 мільярдів доларів на один інститут не обговорювався публічно щодо того, якою може бути нова цифра. Але враховуючи, що ринок казначейських облігацій значно зростав з 2020 року, а депозити іноземних центральних банків у ФРС Нью-Йорка знаходяться близько 3 трильйонів доларів, будь-яке значне збільшення може означати значне розширення глобальної доларової системи безпеки.