Міністерство фінансів США щойно подвоїло ліміт на свої операції з викупу облігацій, і світ фіксованого доходу відреагував дуже конкретною історичною аналогією: Японія.
19 серпня Міністерство фінансів оголосило, що підвищить максимальну суму покупки для своїх операцій з викупу, спрямованих на підтримку ліквідності, з $2 млрд до щонайменше $4 млрд за операцію, зосереджуючись на довгострокових номінальних цінних паперах у діапазонах 10–20 років і 20–30 років. Нові ліміти вступлять у силу 9 вересня і діятимуть до 4 листопада, охоплюючи залишок поточного кварталу відновлення.
Міністр фінансів Скотт Бессент наступного дня намітив, що програма може розширитися ще більше, запропонувавши, що Міністерство фінансів активно «створить ринок» для цих цінних паперів.
Доходність знизилася, а потім відскочила
Доходність казначейських облігацій США на 10 років різко впала після оголошення, а потім частково відновилася. Трейдери сприйняли викуп як технічну інтервенцію, а не структурне вирішення.
Банк Японії протягом десятиліть купував японські державні облігації, щоб підтримувати ринкову стабільність і знижувати витрати на позики. Ці втручання надавали надійну тимчасову полегшення. Підхід Японії до ринків облігацій став попереджальним прикладом у світовій фінансовій сфері: зараз Банк Японії володіє домінуючою часткою усіх випущених JGB, а його політика контролю над кривою доходності спотворила визначення цін на одному з найбільших у світі ринків боргових зобов’язань.
Зв’язок з Японією глибший, ніж метафора
Японія недавно провела координовані інтервенції для підтримки йєни, і учасники ринку уважно спостерігають, чи зменшать японські власники приблизно 1,2 трильйона доларів США в державних облігаціях США свої позиції, щоб допомогти стабілізувати свою власну валюту.
Якщо японські інвестори почнуть масово продавати казначейські облігації США, це створить піднімальний тиск на витрати на позичання США саме в той момент, коли Вашингтон намагається знизити їх. Розширена програма викупу казначейства може бути розглянута, принаймні частково, як запобіжна міра проти такого сценарію.
Японія залишається найбільшим іноземним власником державного боргу США. Сума в 1,2 трильйона доларів США становить значну частину обігового ринку казначейських облігацій, і будь-яке значне перерозподілення цих активів викличе хвилі на глобальному ринку фіксованого доходу.
Що це означає для інвесторів у облігаціях
Заявлена мета Казначейства — підвищення ліквідності в сегментах кривої, де торгівля стала рідкою та волатильною. Особливо проблемним залишається 20-річний облігаційний інструмент з моменту його відновлення в 2020 році, який часто торгують з дисконтом порівняно з сусідніми термінами.
Програма викупу США залишається скромною порівняно з приблизно 27 трильйонами доларів США у вигляді відкритого ринкового боргу. Ліміт у $4 млрд за операцію, навіть якщо його іноді перевищують, є незначною величиною щодо загального обсягу емісії.
Початкове зниження дохідності та наступне відновлення свідчать про те, що учасники ще не переконані, що ці викупи значно змінять траєкторію довгострокових ставок.