Міністерство фінансів США викидає майже 1 трильйон доларів США на ринок облігацій, який перебуває у стані гарячки. Міністр фінансів Скотт Бессент оголосив про подвоєння програми викупу урядом довгострокових цінних паперів — крок, спрямований на зниження дохідності, яка піднялася до рівнів, не спостеріганих з 2007 року.
Розширена програма збільшить максимальний розмір операцій викупу з $2 млрд до щонайменше $4 млрд за операцію, охоплюючи як сектори 10–20 років, так і 20–30 років. Зміни набудуть чинності 9 вересня і діятимуть до 4 листопада 2026 року, додавши приблизно $14 млрд додаткових викупів до приблизно $69 млрд покупок казначейських облігацій, вже запланованих у цьому кварталі за всіма термінами дозрівання.
Що спричинило розширення
До оголошення Бессента дохідність казначейських облігацій США на 30 років стрімко зросла до найвищого рівня за 19 років через сукупність факторів, що зробили довгострокові облігації особливо вразливими. Тонкі умови літньої торгівлі поєдналися з хвилею випуску корпоративних облігацій, багато з яких були пов’язані з будівництвом інфраструктури ШІ, що створило незвичайний продавчий тиск на довгому кінці кривої дохідності.
Коли компанії випускають облігації, вони часто хеджують ризики, продавая казначейські облігації, що знижує ціни на урядові облігації та підвищує дохідність. Накопичення достатньої кількості такої діяльності в період низької ліквідності призводить до непередбачуваних коливань цін, які не дають спокою чиновникам казначейства.
Бессент описав ситуацію як ринкову «лихоманку», яку потрібно приборкати. Основна проблема полягає у структурній ліквідності оф-ран-Трежоріз — старіших облігацій, які торгуються менш активно, ніж новоемітовані, але все ще мають величезну умовну вартість, що знаходиться на балансах усього фінансового системи.
Ці папери, що вже не є найактуальнішими, історично страждали від обмежень з приводу обсягу під час аукціонів, що означає, що вони можуть стати непоточними саме тоді, коли інвесторам найбільш потрібно з ними торгувати. Програма викупу спрямована саме на ці облігації, пропонуючи власникам можливість продавати їх урядовому попиту, а не намагатися знайти покупців на ринку з низькою ліквідністю.
Військова скарбниця Міністерства фінансів
Загальний рахунок скарбниці було збільшено приблизно до 950 мільярдів доларів. Бессент зазначив, що можливі додаткові збільшення цих операцій залежно від того, як будуть розвиватися ринкові умови, що свідчить про те, що цифра в $4 мільярди за операцію є мінімумом, а не максимумом.
Початкова реакція ринку була швидкою. Дохідність 30-річних облігацій впала на 9 базисних пунктів негайно після оголошення, але потім дохідність частково відійшла від цього зниження.
Що насправді робить скарбниця
Бессент уважно сформулював розширення як підвищення ліквідності, а не як пряму спробу знизити дохідність. Зосереджуючись на ліквідності, зокрема на цінних паперах, які справді страждають від структурних проблем з торгівлею, Бессент може стверджувати, що програма покращує функціонування ринку, а не маніпулює цінами.
Бессент також підтвердив збереження регулярного графіку аукціонів боргу, що свідчить про те, що розширення викупу не є заміною нормальних схем випуску.
Що повинні спостерігати інвестори
Для інвесторів із фіксованим доходом програма створює більш передбачуване попит на довгостроковому енді кривої, що має зменшити частину премії за ліквідність, яка накопичувалася в цінних паперах терміном від 10 до 30 років.
Підключення до інфраструктури ШІ також варто відстежувати. Якщо бурхливий ріст випуску корпоративних облігацій, пов’язаних із центрами даних та обчислювальними потужностями ШІ, продовжиться, це зберігатиме продавецький тиск, пов’язаний із хеджуванням, на казначейських облігаціях. Програма викупу вирішує симптом, але структурний попит на капітал у технологічному секторі є постійним джерелом пропозиції на ринку державних облігацій.