Світовий найважливіший ринок облігацій втрачає деяких своїх найбільш надійних клієнтів. Довгострокові інституційні інвестори, іноземні центральні банки та суверенні інвестиційні фонди одночасно зменшують інвестиції в казначейські облігації США в момент, коли уряд більше за будь-коли потребує їхніх коштів.
Загальний федеральний борг США зараз перевищив 40 трильйонів доларів, а борг, утримуваний публікою, становить близько 32,3 трильйона доларів (понад 100% ВВП), і покупці, які раніше без жодних застережень поглинали цю пропозицію, тепер вимагають значно більшої компенсації за участь.
Цифри розповідають жорстку історію
Доходність казначейських облігацій США на 10 років зросла до приблизно 4,80% на початку вересня 2026 року — найвищий рівень з початку 2025 року. Доходність облігацій на 30 років ще більш вражає: вона досягла діапазону від 5,27% до 5,32%, території, якої ринок не відвідував з 2007 року.
Це не просто абстрактні базисні пункти. Вони безпосередньо перетворюються на те, скільки уряд платить за позичання. Чисті федеральні витрати на відсотки прогнозуються на рівні понад 1 трильйона доларів у фіскальному 2026 році. Щоб зрозуміти масштаб, США зараз витрачають більше на обслуговування боргу, ніж на оборону.
Чисті покупки казначейських облігацій іноземними приватними інвесторами зменшилися більше ніж на 40% у порівнянні з попереднім роком, досягнувши $329 млрд через червень 2026 року. Загальний обсяг іноземних активів знизився до $9,299 трлн.
Можливо, найбільш символічний сигнал поступив від суверенного інвестиційного фонду Норвегії — найбільшого у світі. Він запропонував зменшити частку державних облігацій у своєму еталонному розподілі з 70% до 50%. У пропорційному застосуванні ця зміна може призвести до зменшення тримань облігацій США приблизно на 75 мільярдів доларів.
Хто раніше купував і чому вони перестали
На протязі десятиліть ринок скарбниці користувався перевагою від класу покупців, яких економісти називають «нечутливими до ціни». Іноземні центральні банки, що реінвестували торговельні профіти, Федеральна резервна система, що проводила кількісне послаблення, та суверенні інвестиційні фонди, що розміщували резерви в безпечні активи. Колись вони становили майже половину ринку, але частка офіційного сектору, така як іноземні центральні банки та Федеральна резервна система, зменшилася до приблизно 27%, оскільки приватні інвестори поглинули більшість зростання обсягу випущеного боргу — від приблизно $4 трильйонів у 2006 році до майже $29 трильйонів.
Те, що їх замінює, — це база покупців, яка дуже чутлива до ціни. Хедж-фонди, менеджери активів та роздрібні інвестори вимагають вищої дохідності, щоб компенсувати ризик тривалості та зростаючу фіскальну невизначеність, пов’язану з державним боргом США.
Додавши тиск до конкуренції, випуск корпоративних облігацій різко зріс, оскільки компанії, зокрема у секторах, таких як інфраструктура ШІ, агресивно залучають капітал на ринках. Ці облігації відтягують кошти інвесторів з того самого джерела, змушуючи казначейські облігації пропонувати більш привабливі дохідності, щоб конкурувати з корпоративним кредитом.
Відповідь Міністерства фінансів
Міністр фінансів Скотт Бессент не залишався бездіяльним. У відповідь на зниження попиту департамент оголосив про розширення програми викупу довгострокових облігацій, підвищивши обсяг операцій до мінімуму $4 млрд за транзакцію з ефектом з вересня 2026 року. Програма викупу призначена для забезпечення плавного функціонування ринку та поглинання старіших, менш ліквідних облігацій.
Казначейство викуплює облігації off-the-run (старі випуски, які торгуються рідше) і замінює їх новими, on-the-run цінними паперами, які трейдерам легше торгувати. Це не зменшує загальну заборгованість, але може допомогти стабілізувати ціни та зменшити премії за ліквідність.
Що це означає для витрат на позичання скрізь
Скарбниці служать еталоном для майже всіх інших процентних ставок в економіці США. Коли дохідність 10-річних облігацій зростає, ставки по іпотеці слідують за ними. Зростають витрати на позичання для корпорацій. Дохідність муніципальних облігацій збільшується.
Для самого уряду зростання дохідності створює петлю зворотного зв’язку, яку фіскальні аналітики вважають особливо тривожною. Вищі ставки означають вищі витрати на відсотки, що призводить до більших дефіцитів, що, в свою чергу, означає більше позик, що додає додатковий зростальний тиск на ставки. Конгресське бюджетне управління вже роками попереджає про цей механізм, і математика починає ставати реальністю.
Ризик рефінансування — це безпосередня проблема. Значна частина зовнішнього боргу була випущена, коли ставки були значно нижчими. Коли ці цінні папери дозрівають і їх потрібно продовжити за поточними дохідностями, витрати на відсотки зростають, навіть якщо уряд не позичить жодного додаткового долара.