Американські акції досягли нових рекордів, але структура ринку викликає занепокоєння

Американські акції все ще досягають нових рекордів, і це не підлягає обговоренню.

Закриття за східним часом США 11 травня: S&P 500 зрос на 0,2% до 7 412,84; NASDAQ зрос на 0,1% до 26 274,13, продовжуючи встановлювати нові рекорди закриття.

Але сильний — не означає легкий.

Проблема зараз не в тому, чи зрос індекс, а в тому, хто його піднімає — чи це все ще ті ж старі основні напрямки, такі як ШІ, чіпси, напівпровідники, центри обробки даних, наприклад, 11 травня:

• Індекс напівпровідників Філадельфії зрос на 2,6%, Intel (INTC.M) — на 3,6%, Qualcomm (QCOM.M) — на 8,4%;
• Дивергенція ETF є більш прямою: SPY.M зростає на 0,20%, QQQ.M — на 0,29%, SOXX.M — на 1,74%;
• Але медичний ETF XLV.M впав на 0,32%, а програмний ETF IGV.M — на 0,44%;

Якщо дивитися на активи Maitong, ці ключові ETF вже мають чітке відображення в торгівлі відповідними акціями — ринок давно все розкрив: напівпровідники ще йдуть вгору, ланцюжок AI-обладнання продовжує привертати кошти, високу премію готові надавати лише найсильнішим напрямкам, тоді як охорона здоров’я не поспіває, програмне забезпечення відстає, а інші сектори все більше перетворюються на фон.

За думкою Метон, ключовим питанням на ринку сьогодні є не те, чи продовжать індекси зростати, а чи структура та широта цього зростання зможуть підтримувати подальший рух. Зараз ми перебуваємо в найбільш типовому стані для ринку на високому рівні: кошти ще готові до покупки, але лише за найбільш впевнені, найбільш переповнені та найсильніші активи.

Просто кажучи, ринок не закрив свій схильність до ризику, але вже не планує розподіляти свій ризиковий бюджет між більшістю акцій, тому зараз, аналізуючи американські ринки, не можна дивитися лише на індекси: чим сильніший індекс, тим більше треба дивитися на структуру; чим більше нових рекордів, тим більше треба дивитися на ширину.

Справжня проблема на високому рівні — це не те, що індекс перестав зростати, а те, що індекс продовжує рости, але місць для отримання прибутку стає все менше.

Найбільше зараз болить не те, що хтось неправильно визначив напрямок, а те, що позиція почала виглядати дивно.

Продавати — бо боїшся продовження відтіснення; не продавати — бо боїшся, що корекція знищить попередній прибуток.

Це найбільш типовий і справжній стан ринку на високому рівні. Тенденція дійсно не зламалася, основний напрямок залишається сильним, штучний інтелект не згас, напівпровідники не послабилися, технологічні важелі продовжують підтримувати індекси вгору — доки інвестори не розійдуться, американський ринок не буде падати просто через «занадто високу» ціну.

Проблема в тому, що теперішній ріст уже не є відновленням з низького рівня. На низькому рівні ринок торгував відновленням пессимістичних очікувань — адже, поки ситуація не погіршується далі, ціна має еластичність; а на високому рівні ринок торгував реалізацією оптимістичних очікувань — якщо ж результати не перевищують очікувань, ціна може спочатку впасти.

Це два абсолютно різні ринки.

У низьких рівнях можна дозволити собі помилки, у високих — майже неможливо. Іншими словами, купуючи в низьких рівнях, ви граєте на коефіцієнтах і переживаєте, чи підніметься ціна; купуючи у високих рівнях, ви звертаєте увагу на швидкість реалізації і думаєте, чому ціна має йти ще вище.

Отже, об’єктивно кажучи, найгірше, що можна зараз зробити — це продовжувати тримати позиції, спираючись на настрій низького рівня ринку. Бо якщо фінансові результати виявляться слабкими, замовлення не будуть приходити швидко, маржа не зможе утриматися, капітальні витрати будуть нижчими за очікування, або інфляція та процентні ставки знову почнуть зростати, то напрямки, які зросли найшвидше, найчастіше стають першими, хто отримує удар.

Це не тому, що логіка раптово зникла, а тому, що ціна вже раніше врахувала найбільш оптимістичну частину логіки.

Коротко кажучи, зараз не час намагатися вгадати вершину — зараз час переглянути свої позиції.

Чи означає це, що ринок акцій США досяг вершини?

Я не вважаю, що зараз можна однозначно стверджувати, що «американський ринок досяг вершини» — це занадто рано, оскільки тренд не зламаний, основна лінія не зламана, і капітал не розсіявся.

Але те, що ці три «не зламалися», не означає, що ти можеш нічого не робити. Зараз справжнє, що треба захищатися — це не раптовий провал сьогодні вдень, не пряме перехід до медв’ячого ринку відкриття завтра.

Справжнім чином слід оберігатися від одного більш суттєвого та зосередженого відкату в другій половині року.

Причина не складна.

Цей рух ринку був надто концентрованим: очікування щодо ШІ вже повністю враховані, еластичність напівпровідників була надто активно використана, опціонні кошти надто активні, а відсоткові ставки та інфляція не створили справді зручних умов для активів з високою оцінкою.

Якщо ці умови продовжуватимуться одночасно, індекс, звичайно, зможе зростати далі.

Але саме тут і проблема: тепер зростання все більше залежить від того, щоб «не допустити жодної помилки» — якщо хоча б ланцюжок перерветься, ринок може перейти від «продовження коротких позицій» до «масового відкату».

Зокрема, теперішні ціни дуже вимогливі. На ринку вже не торгують просто «чи зростатиме ШІ», але «чи зможе ШІ постійно перевищувати очікування, чи напівпровідники зможуть постійно перевищувати очікування, чи капітальні витрати зможуть постійно переглядатися в бік збільшення, чи великі компанії зможуть постійно виконувати замовлення, чи висока оцінка зможе продовжувати підтримуватися ще вищими очікуваннями...» — ось у чому полягає найскладніша частина на високих рівнях.

Не лише погані компанії падають — добрий також можуть падати; не тому, що головні напрямки втратили логіку, а тому, що вони занадто дорогі — настільки дорогі, що навіть трохи недостатньо добре — це вже недопустимо.

Тож найважливіше в цьому місці — не кричати про короткі позиції і не намагатися далі себе мотивувати, а спочатку зменшити чистий ризик у портфелі.

Що варто залишити — залишайте, що варто знизити — знижуйте.

Наступна найважливіша річ — це повторно розподілити позиції. У кінцевому підсумку, не всі зростаючі позиції слід тримати однаково.

Наприклад, справжні ключові активи з реальними результатами, замовленнями, готівковими потоками та позицією в галузі не варто продавати просто через «страх високих цін», бо найпоширенішою та найдорожчою помилкою в бичому ринку є не втрата грошей, а продаж справжньої основної лінії, після чого знову не вдається повернутися.

Але так не можна поводитися з торгівельними позиціями. Позиції, які швидко зросли за короткий термін і підтримуються переважно емоціями та капіталом, більше не можна обґрунтовувати довгостроковою логікою. Вони і так є торговельними позиціями, тому їх слід обробляти як торговельні:

• Високий обсяг при зростанні, але не вдається утримати — можна зменшити;
• Індекс досяг нового рекорду, але він не йде за ним — можна зменшити;
• Пробиття короткострокового трендового рівня — не варто триматися за позицією;

Найпоширеніша помилка на високих ринкових рівнях — це не неправильне визначення напрямку, а те, що трейдери приймають торгові позиції за основні, а короткостроковий прибуток — за довгострокову віру.

Ці дві речі звучать як питання менталітету, але насправді це проблеми акаунту. Основна позиція може витримувати коливання, оскільки ви купуєте більш довгострокову логіку та сильніші фундаментальні показники; торговельна позиція — ні. Коли торговельна позиція втрачає еластичність, вона перестає бути позицією і стає тягарем.

Тож зараз найважливіше — не обробляти всі позиції разом, а спочатку з’ясувати, які позиції ви готові тримати крізь волатильність; а які позиції ви просто не встигли продати, бо вони швидко, сильно й захопливо зросли.

Перше можна залишити, друге треба охолодити.

Крім того, далі слід уважно стежити за акціями зі збільшенням тривалості.

Наприклад, 11 травня SOXX.M збільшився ще на 2,39%, що це означає?

Підказка: ланцюжок AI-обладнання ще не згас, найсильніший стиль ринку продовжується, групування ще не розпалося, але саме через те, що найсильніший напрямок все ще росте, важливо звернути увагу на акції, які не можуть піднятися.

У ринку з високими цінами найбільш небезпечними завжди не є ті активи, сильні сторони яких відомі всім; справжньою небезпекою є акції, які не встигають за новими рекордами індексу, не реагують на відновлення сектору і падають після реалізації позитивних новин.

Цей сигнал стагнації не є складним:

• Індекс досяг нового рекорду, але він не досяг нового рекорду;
• Сектор відновлюється, але відновлення слабке;
• Після виходу позитивних новин він стрімко зріс, а потім впав;
• Ринок падає трохи — воно падає більше;
• Ринок відновлюється, а він відновлюється менше;

Ці акції вже небезпечні в сильному ринковому русі.

Оскільки під час росту ринку вони не здатні зростати, а під час корекції ринку вони зазвичай не відновлюють втрати, а спочатку падають, акції медичного сектору, традиційного споживчого сектору, комунальних підприємств, частини енергетичного сектору та традиційного SaaS-програмного забезпечення можна включити до списку спостереження за стагнацією.

Програмне забезпечення варто окремо розглянути. У цьому хвилі AI програмне забезпечення не лише не має жодних можливостей, але й традиційна логіка оцінки SaaS-компаній все більше втрачає своє обґрунтування — такі компанії, як Salesforce (CRM.M), Adobe (ADBE.M), ServiceNow (NOW.M), Intuit (INTU.M), звичайно, не є поганими.

Проблема не в якості компаній, а в тому, що ринок почав знову ставити питання: чи допоможе ШІ їм підвищити ціни, збільшити дохід, відкрити новий попит, чи навпаки — підірве стару історію про оплату за місце та надбавки за інструменти?

Тобто всередині програмного блоку більше не ростуть разом.

Фонди зараз дуже уважно аналізуються: хто зможе перетворити ШІ на додатковий дохід; хто просто використовує ШІ, щоб продовжити життя; хто ще зможе підтримувати свою оцінку; хто є лише наслідком старої моделі з високою оцінкою.

Тож тепер треба не лише стежити за найсильнішими акціями, а й звертати увагу на ті, що не ростуть, бо сильні акції визначають, чи зможе індекс утриматися, а нещодавні — звідки почнеться корекція.

На цьому етапі в портфелі можуть бути захисні позиції, але їх не варто використовувати для ставок на миттєвий поворот ринку.

Якщо у вас велика довга позиція, а ви не хочете легко продавати основні позиції, використовуйте невеликі короткі позиції, хеджування за індексом або захисні пут-опціони для зменшення волатильності.

Основна увага — на «малих пропорціях» та «згладжуванні волатильності».

Просто мова — це не про те, щоби відразу всім капіталом ставити короткі позиції чи прогнозувати, що ринок завтра рухне вниз. Короткі позиції тут — це як страховка, бо багато хто на цьому етапі робить ще одну помилку: бачачи акції, що зупинилися у зростанні, вважає, що їх можна використовувати як основний захист — і це не завжди правильно.

Акції зі стагфляцією можна додати до спостережуваного списку або використовувати невеликими позиціями для допоміжного короткого покриття після підтвердження пробою, але вони не обов’язково підходять як основний страховий інструмент портфеля.

Оскільки хеджувальний кошик насправді призначений для хеджування не того, що вам не подобається, а того, що ви найбільше боїтеся, що впаде.

Якщо ваш основний ризик походить від QQQ.M, напівпровідників та ваги технологій ШІ, то саме ці напрямки вам слід хеджувати: якщо ви боїтеся корекції національного індексу — стежте за QQQ.M; якщо боїтеся корекції напівпровідників — звертайте увагу на напрямки, пов’язані з SOX; якщо ви стурбовані надмірною концентрацією окремих акцій — спочатку зменшіть свою високочутливу позицію.

У цей момент найгірше — тримати повний портфель у найбільш переповнених технологічних напрямках, одночасно коротко продаючи медичні чи споживчі акції, які вже довго слабшали, і вважаючи, що ви здійснили хеджування.

Це не захист, а просто зміна місця ставки.

Завжди пам’ятайте, що мета захисного портфеля — не отримати великий прибуток, а зробити ваш портфель менш болісним у складні моменти.

Короткостроково вперед, 15 травня — це неперевірний вікно.

Причина не є таємницею — вона розташована між важливими змінними: цей день є стандартним днем закінчення опціонів у травні, що відомий на ринку як OPEX; одночасно індексні опціони, такі як SPX і XSP, більше не закінчуються лише щомісяця, і залежність ринку від 0DTE та короткострокових опціонів посилюється.

Тож термін дії опціону сам по собі зараз вартий більшої уваги, ніж раніше.

Але справжня важливість 15 травня полягає не в тому, що «обов’язково буде падіння», а в тому, що вона розташована прямо після серії ключових даних: індекс споживчих цін за квітень буде опублікований 12 травня о 8:30 за східним часом США; індекс виробничих цін за квітень буде опублікований 13 травня о 8:30; роздрібні продажі за квітень заплановані на 14 травня о 8:30.

Іншими словами, ринок спочатку пройде через інфляцію, ціни на виробництво та дані про споживання, а потім увійде у вікно закінчення опціонів — цей комбінація сама по собі досить чутлива.

Якщо CPI, PPI не будуть високими, а роздрібні продажі не зростуть настільки, щоб знову підняти відсоткові ставки, і якщо технологічні важелі залишаться стабільними, а напівпровідники продовжать зростати, то 15 травня, ймовірно, буде лише боковим рухом на високому рівні, а навіть бикам вдасться скористатися структурою терміну, щоб продовжити рух вгору.

Але якщо дані залишаться теплими, а відсоткові ставки знову почнуть зростати, на тлі підйому та корекції QQQ.M та SOXX.M, частина, що була піднята за рахунок короткострокових опціонів та інвесторів, що входять у ринок після зростання цін, може навпаки посилити волатильність.

Отже, 15 травня не є «днем обов’язкового падіння», але він схожий на тест на стійкість:

• Перевірити, чи може технологічна вага продовжувати підтримувати індекс;
• Перевірити, чи напівпровідникові чіпи зможуть продовжити бути найсильнішою лінією;
• Перевірити, чи з’являться нові покупці після закінчення терміну дії опціону;
• Перевірити, чи не розслабляться сектори зі стагнацією першими;

Справжнє питання не в тому, чи впаде ринок 15 травня, а в тому, чи будуть після цього дня нові гроші, і чи готові вони продовжувати підтримувати ціни на такому високому рівні.

Я не спішу говорити, що ринок США вже досяг вершини, але серйозно готуюся до значного корекційного спаду в другій половині року, бо зараз ринок справді сильний, але й справді дорогий.

Тренд не зламався, але велика кількість оптимістичних очікувань вже була врахована в ціні; у другій половині року потрібно буде перевірити не такі вже й абстрактні великі питання.

Не питання «чи штучний інтелект — це довгостроковий напрямок» — ринок вже відповів на нього; справжнім тестом є більш конкретні й жорсткі речі: чи зможуть замовлення продовжувати прискорюватися, чи зможуть доходи реально реалізуватися, чи зможуть підтримуватися маржі валового прибутку, чи зможуть хмарні провайдери продовжувати коригувати капітальні витрати вгору, чи зможуть відсоткові ставки підтримувати високу оцінку, чи зможуть кошти продовжувати концентруватися тощо — доки ці умови продовжують виконуватися, ринок, звичайно, зможе продовжувати зростати.

Але якщо хоча б один ланцюжок недостатньо міцний, швидкість відкату, швидше за все, буде набагато швидшою, ніж багато хто уявляє, бо зараз це вже не ринок, який підтримується дешевизною, а ринок, який підтримується очікуваннями.

Ринок з низькими цінами має підтримку з боку оцінки, коли ціни падають; у ринку з високими очікуваннями падіння зазвичай вирішується тим, хто швидше втікає. Тож з цього моменту найважливіше — не втікати і не продовжувати наполегливо йти вперед, а змінити спосіб утримання позицій.

• Основний портфель — не продавайте його без потреби; торгівельний портфель — не тримайтеся за втратні позиції;
• Висока еластичність позицій — потрібна чітка дисципліна; акції, що втратили рух — спочатку зменште вагу.
• Фіксований портфель, невелика частка;
• Залиште трохи готівки;

Високий рівень не означає, що не можна тримати, але ви повинні розуміти, що саме ви тримаєте: чи це довгострокова логіка чи короткострокові емоції; чи це актив, який здатний пережити волатильність, чи позиція, піднята лише хвилею емоцій; чи фундаментальні показники ще реалізуються, чи ціна вже випередила їх реалізацію.

Для користувачів, які хочуть постійно відстежувати зміни цих основних напрямків, на платформі MSX вже доступні відповідні активи, і ми продовжимо відстежувати еволюцію основних напрямків та ритм активів.

У кінці цієї статті справжній висновок дуже простий: після нових рекордів на ринку США найскладніше — не визначити напрямок, а підтримувати правильний розмір позиції.