Позичання грошей США може вплинути на ліквідність криптовалют до викупів bitcoin

Міністерство фінансів США очікує позичити 739 мільярдів доларів США з липня по вересень, одночасно платячи інвесторам, щоб вони повернули деякі зі своїх старих облігацій. Ця комбінація здається самознищувальною, оскільки обидві операції стосуються одного й того ж емітента. Однак вони ведуться на різних облікових записах і вирішують різні проблеми: аукціони фінансують уряд і створюють рідкісні еталони, тоді як викупи виводять з обігу обрані старі емісії або допомагають Міністерству фінансів керувати своїм готівковим балансом.

Оцінка позичання від 3 серпня Уряду передбачає готівковий баланс у розмірі 950 мільярдів доларів США на кінець вересня, а потім прогнозує додаткове позичання у розмірі 628 мільярдів доларів США з жовтня по грудень. Її заява про рефінансування в серпні дозволила здійснити до 38 мільярдів доларів США покупок для підтримки ліквідності та 25 мільярдів доларів США покупок короткострокових коштів у поточному кварталі.

Казначейство розширило програму 19 серпня, підвищивши максимальний розмір кожного викупу у секторах 10–20 років і 20–30 років з $2 млрд до щонайменше $4 млрд для операцій з 9 вересня по 4 листопада.

Оголошення зберегло звичайний розклад аукціонів і підтвердило, що придбані борги зазвичай будуть замінені за рахунок нових випусків, надаючи уряду можливість продавати та купувати облігації в межах одного фінансового циклу. Оскільки розширення було оголошено пізніше, раніше вказана цифра в $38 млрд за квартал не є остаточним лімітом для покупок довгострокових облігацій.

Казначейство продаває казначейські біллі, ноти, облігації, ноти з плаваючою ставкою та інфляційно захищені цінні папери, щоб фінансувати розрив між федеральними надходженнями та витратами, рефінансувати терміновану заборгованість та підтримувати свій готівковий баланс. Біллі терміном до року зазвичай продаються з дисконтом, тоді як ноти та облігації зазвичай сплачують відсотки кожні шість місяців у діапазоні термінів від двох до 30 років. «Купон» — це стара назва для періодичних виплат відсотків, запозичена з паперових сертифікатів, чиї відсоткові квитки інвестори колись відрізали вручну.

Аукціон може ввести новий інструмент або відновити існуючий, при цьому конкурентні пропозиції визначають ринкову очищену дохідність та ціну. Новий 10-річний нот отримує новий CUSIP і стає поточним еталоном, тоді як відновлення додає пропозицію до того самого інструменту на пізнішому аукціоні. Наприклад, серпневе відновлення включало 3-річний нот на 58 мільярдів доларів США, 10-річний нот на 42 мільярди доларів США та 30-річний бонд на 25 мільярдів доларів США, що в результаті дозволило отримати 28,7 мільярда доларів США нових готівкових коштів після обліку дозрілих інструментів.

Найновіший інструмент у мaturities-бакеті стає on-the-run-інструментом, який зазвичай торгують частіше і з меншими спредами між пропозицією та попитом, ніж порівняні старі облігації. Трейдери та інституції використовують його для хеджування та визначення цін, що надає казначейству підставу зберігати великі та передбачувані аукціони бенчмарку, навіть коли його готівковий баланс може підтримувати викупи.

Після того як з’являється нова цінність, попередній бенчмарк стає оф-ді-ран, зберігаючи той самий федеральний гарантію та розклад виплат. Торгівля переміщується до нової емісії, а кількість природних покупців скорочується, змушуючи дилерів використовувати більше капіталу балансу при зберіганні старішої облігації. Інвестори можуть стикнутися з більш широким спредом продажу, а також виникати невеликі цінові розбіжності між цінностями майже ідентичної експозиції до відсоткових ставок.

На ринку боргових інструментів, обсяг якого становить десятки трильйонів доларів, невеликі торгівельні фрикції стають витратними, коли волатильність перевантажує здатність дилерів, а інвестори масово переходять до найновіших емісій. Старий казначейський борговий інструмент може зберігати ту саму кредитну якість і грошові потоки, одночасно стаючи незручним для продажу, саме тому програма викупу для підтримки ліквідності надає дилерам та іншим власникам регулярний канал для продажу обраного обсягу поза поточними інструментами.

Казначейство оголошує придатний термін дозрівання та максимальну суму покупки перед кожною операцією, після чого затверджені контрагенти подають конкурентні пропозиції через FedTrade, а Нью-Йоркський федеральний резерв діє як фіскальний агент Казначейства. Продавці вказують цінні папери та ціну, а Казначейство оцінює ці пропозиції, використовуючи ринкові ціни та відносну вартість серед придатних інструментів, згідно зі своїм buyback guidance.

Він може приймати менше, ніж опублікована максимальна сума, коли ціни виглядають невигідно, зберігаючи дисципліну аукціону, а не гарантує кожному продавцю вихід.

Операції з підтримки ліквідності спрямовані на старі купони, торгівля якими може вигодувати від регулярного покупця, тоді як Міністерство фінансів викуплює прийняті цінні папери відповідно до розкладу, поки аукціони продовжують формувати поточні бенчмарки. Джош Фрост, тодішній заступник секретаря Міністерства фінансів з фінансових ринків, описав цю програму як інструмент для звичайного функціонування ринку, який може зменшити фрагментацію пропозиції та звільнити капацитет дилерів між операціями.

Кеш-менеджмент і викупи вирішують іншу проблему, оскільки податкові надходження, витрати, терміни погашення та результати аукціонів надходять нерівномірними хвилями.

Казначейство може купувати цінні папери, які наближаються до терміну погашення, коли баланс готівки в іншому випадку перевищував би бажаний рівень, що згладжує майбутні погашення та надає менеджерам боргу більший контроль над короткостроковими потребами у готівці. Ця гнучкість також зменшує необхідність у різких коригуваннях аукціонів казначейських білів навколо великих дат платежів.

Оцінки позичок самієї Казначейства не враховують великий чистий ефект від програми, оскільки кожен викуплений долар повинен бути фінансований деінде, за інших рівних умов. Якщо Казначейство продає $100 мільярдів нових цінних паперів приватним інвесторам і викупає $4 мільярди, що знаходяться у володінні приватних інвесторів, борг у приватному секторі збільшився на $96 мільярдів. Досягнення чистої мети позичок у $100 мільярдів разом із цим викупом вимагатиме приблизно $104 мільярдів валового випуску.

Це також дозволяє збільшувати продажі та покупки разом, оскільки скарбниця може поглибити поточний еталон, видалити частину старішої пропозиції і все ще збільшити чистий готівковий дохід у своєму фінансовому плані. Федеральний дефіцит визначає чисту потребу у фінансуванні, тоді як викупи змінюють вік, структуру та профіль терміну погашення боргу, що знаходиться у володінні громадськості.

Доходи від аукціонів та платежі за викупом проходять через Генеральний скарбівний рахунок — операційний рахунок федерального уряду у ФРС. Коли приватні покупці розраховуються за аукціоном скарбівниці, кошти пересуваються до ТГА, а резервні залишки у банківській системі, за інших рівних умов, зазвичай зменшуються. Федеральні витрати та викупи скарбівниці повертають кошти до приватних акаунтів, зазвичай додаючи резерви по дорозі.

Випуск 27 серпня H.4.1 ФРС показав, що TGA в середньому становив $950,7 млрд протягом тижня, що закінчився 26 серпня, і становив $959,4 млрд у середу, тоді як резервні залишки в середньому склали $2,92 трлн. Казначейство очікує, що рахунок завершить вересень близько $950 млрд, досягне приблизно $1,05 трлн плюс-мінус $50 млрд наприкінці жовтня і стабілізується близько $850 млрд на кінець року.

Тому викуп на 4 мільярди доларів може перенести готівку до продавців у день розрахунків, а більший аукціон може перенести готівку до TGA в інший день. Податки та федеральні витрати додають додаткові рухи, тому шлях резервів залежить від повного календаря, а не від заголовного максимуму, прив’язаного до однієї операції. Таймінг може розслабити або звузити доступність долара протягом кількох днів, навіть якщо чиста оцінка позичання за квартал майже не змінюється.

Джерело коштів розрізняє викупи казначейства з кількісним м’якненням, оскільки ФРС створює резервні залишки, коли купує цінні папери для власного портфеля, додаючи резерви до своїх зобов’язань і облігації до активів. Казначейство витрачає існуючий залишок TGA та поповнює його за рахунок податків або продажу боргів, тоді як викуплені цінні папери вибувають, а не приєднуються до портфеля грошово-кредитної політики.

Ці баланси надають двом програмам різні ефекти, оскільки видалення тривалості поза ринком може звільнити капацитет дилерів, звузити розбіжності у відносній вартості та зробити довгострокові облігації легшими для угод, тоді як розміщення облігацій скарбниці може поглинути готівку та додати тривалість в інших місцях. Прийняті пропозиції, попит на аукціони, дати розрахунків та інтервали дозрівання визначають загальний результат.

Казначейство зберігає цю двосторонню структуру, оскільки зменшення розміру базових аукціонів у відповідь на коливання потреб у керуванні готівкою зробило б випуск менш передбачуваним, фрагментувало б існуючі цінні папери та збільшило б ризик зростання витрат на фінансування з часом. Регулярні аукціони забезпечують інвесторам стабільну пропозицію, тоді як вибіркові покупки дозволяють менеджерам боргу вирішувати проблеми старих запасів, не перебудовуючи весь календар навколо тимчасових коливань готівки.

Довгострокові облігації є найбільш чутливими до ціни цінними паперами в регулярному розкладі аукціонів, і їх зберігання споживає більше ризикової ємності дилерів, коли дохідність різко змінюється. Старі облігації на 20 і 30 років можуть залишатися, коли попит зосереджується на новому бенчмарку, тому подвоєння ліміту на операцію дає Міністерству фінансів більше простору для купівлі привабливих пропозицій, зберігаючи при цьому можливість зупинитися нижче ліміту.

Офіційна мета скарбниці — звичайне функціонування ринку, і агентство не оголосило ціль щодо довгострокових доходностей. Покупки все ще можуть впливати на відносні ціни на маржі, оскільки вони видаляють тривалість з обраних інструментів і надають дилерам ще одного покупця, що робить наміри та ринковий ефект окремими частинами аналізу. Операція на 4 мільярди доларів може полегшити локальний дефіцит ліквідності, тоді як її масштаб залишається невеликим порівняно з ринком скарбниць, що оцінюється у десятки трильйонів доларів.

Для Bitcoin зв’язок проходить через наявність резервів, довгострокові дохідності, ринки забезпечення та потужність дилерів, що всі впливають на вартість несення ризику між класами активів. CryptoSlate відстежував, як дохідність казначейських облігацій може передавати стрес у Bitcoin, а викупи входять у цей канал, полегшуючи запаси вибраних облігацій, поки аукціони пересувають готівку до TGA.

Добре сприйняте викуплення довгострокових облігацій може зменшити локальну дислокацію та знизити один із джерел напруженості між ринками, тоді як тиждень із масштабними аукціонами або швидке збільшення TGA може поглинути готівку в той самий час. Bitcoin може вигодувати, коли дохідність стабілізується, а доступність долара покращується, хоча розмір і терміни цих ефектів потрібно оцінювати в контексті всього фінансування. Вважання кожної межі покупки рівною ін’єкцією надає програмі потужності, якої її механізми фінансування не передбачають.

Більші операції з довгостроковими облігаціями розпочинаються 9 вересня, а наступне оголошення щодо квартального відновлення надходить 4 листопада. Прийняті суми покупок, пропоновані ціни, попит на нові еталони та шлях TGA навколо розрахунків покажуть, наскільки Міністерство фінансів покращило торгівлю старими облігаціями, продовжуючи фінансувати уряд за допомогою нових.

Пост Як $739 млрд нового американського боргу можуть поглинути ліквідність криптовалют, перш ніж викупи досягнуть Bitcoin з’явився першим на CryptoSlate.