Уряд США продав $44 млрд семирічних облігацій 28 липня, і покупці прийняли їх з дохідністю 4,473%. Це на 21,3 базисних пункту вище, ніж 4,260% дохідність, встановлена на аукціоні скарбниці у червні.
Інвестори могли позичити гроші Вашингтону на сім років, отримувати регулярні відсотки та забезпечити дохід, що наближається до 4,5%, перш ніж Federal Reserve оголосив своє наступне рішення щодо ставок.
Bitcoin не пропонував подібної перспективи. Він не сплачує домовленого відсотка, може втратити кілька відсотків за день і вимагає, щоб інвестори вірили, що майбутнє зростання оправдає додаткову волатильність.
Аукціон скарбниці таким чином підвищив бар’єр для bitcoin до голосування чиновників ФРС. Залишення ставок на тому ж рівні може запобігти миттєвому шоку, але BTC потрібен був, щоб центральний банк зробив нижчі майбутні дохідності вірогідними.
Аукціон скарбниці не був відмовою від покупки
Казначейство позичає, продавати біллі, ноти та облігації на аукціоні. Інвестори подають пропозиції, вказуючи, скільки боргів вони хочуть купити та мінімальну дохідність, яку вони приймають, а уряд розподіляє цінні папери за дохідністю, необхідною для продажу повного обсягу пропозиції.
Вищий дохід від погашення означає, що покупці вимагали більшої компенсації. Ризик інфляції, очікування щодо політики ФРС, великий обсяг державного позичання та привабливі доходи в інших місцях можуть всі підняти цей показник. Це не означає обов’язково, що інвестори відмовилися купувати.
На липневому аукціоні на кожен долар, запропонований для продажу, прийшло ставок на $2,49, що становить коефіцієнт покриття ставок 2,49. У червні коефіцієнт був 2,50, а середнє значення за попередніми аукціонами становило приблизно 2,48.
Попит був близький до нормального, але цей нормальний попит супроводжувався значно вищою дохідністю. Аукціон не був відмовою від урядових облігацій США, а лише перез ціною того, що інвестори вимагали за їх утримання.
Це відрізняє результат від слабкого дворічного продажу, який CryptoSlate досліджувала у березні, коли зниження попиту викликало попередження щодо Bitcoin. Покупці в липні були готові фінансувати уряд, за умови, що уряд заплатить достатньо.
«Висока дохідність» аукціону також не описує незвичайно високий попит. Це просто дохідність, прийнята остаточними успішними учасниками, базове поняття, приховане під термінологією, яка виглядає так, наче облігація отримала нагороду.
Bitcoin мав подолати 4,473%
Інвестор, що розподіляв новий капітал, стикнувся з прямим порівнянням. Семирічні казначейські облігації пропонували дохідний потік, підтриманий урядом, та повернення капіталу при дозріванні, тоді як bitcoin пропонував потенційно більший прибуток без гарантій повернення.
Вищі дохідності казначейських облігацій не призводять автоматично до зниження ціни bitcoin, але збільшують дохідність, яку повинен пропонувати BTC, щоб інвестори прийняли додатковий ризик.
Пенсійний фонд, страхова компанія, сімейний офіс або менеджер активів може отримати 4,473% без передбачення наступного криптоциклу. Вибір bitcoin замість цього вводить цінову волатильність, вимоги до зберігання, невизначену дохідність та можливість падіння активу в той момент, коли портфелю потрібні готівкові кошти.
Вищі дохідності також роблять позичання дорожчим. Трейдери з плечем стикаються з вищими витратами на фінансування, компанії платять більше для залучення капіталу, а менеджери портфелів стають менш схильними володіти активами, дохідність яких залежить майже повністю від майбутніх зростань цін.
CryptoSlate описав ту саму суперечку, коли твердозабезпечена теорія Bitcoin зіткнулася з 5%-ми довгостроковими дохідностями казначейських облігацій. Стурбованість щодо державного боргу може посилити довгострокову привабливість Bitcoin, навіть якщо дохідність цього боргу зменшує безпосередню доцільність його купівлі.
Ці два висновки можуть існувати одночасно. Bitcoin може виглядати привабливо як захист проти довгострокової грошової деградації, одночасно виглядаючи дорогим порівняно з облігацією, яка зараз приносить майже 4,5%.
Аукціон не вказував ФРС чи передбачав її голосування, але показав дохідність, яку інвестори вже вимагали за утримання середньострокових державних облігацій.
Звичайна затримка у поєднанні з жорсткою мовою щодо інфляції мала малий шанс принести значну полегшення для bitcoin. Ринок потребував, щоб голова ФРС Кевін Ворш та комітет запропонували переконливий шлях до нижчих ставок, слабшої інфляції або обох.
Торгівці біткойном вже увійшли на зустріч з меншою захистом від падіння. CryptoSlate повідомив, що вони зменшили хеджування вниз перед надзвичайно невизначеним рішенням ФРС.
ФРС в кінцевому підсумку залишила цільовий діапазон на рівні 3,5%–3,75% 29 липня. Рішення було прийняте голосами 9–3, при цьому Бет Геммек, Ніл Кашкарі та Лорі Логан віддавали перевагу підвищенню на чверть відсоткового пункту.
Три чиновники, які голосували за підвищення, показали, що жорстка політика залишається реалістичною можливістю. Інфляція все ще вища за цільовий рівень 2% ФРС, тоді як економічна діяльність продовжувала рости темпами, які чиновники назвали міцними.
Уникнення підвищення відстрочило найгірший негайний наслідок для криптовалют, але розділене голосування не надало покупцям скарбниці достатніх підстав для прийняття різко нижчих дохідностей.
Рахунок залишився складним для bitcoin
Офіційна крива дохідності Казначейства показувала дохідність за два роки на рівні 4,23% 30 липня. Дохідність за сім років зросла до 4,52%, а за десять років досягла 4,68%.
Тому після зустрічі ФРС державний борг продовжував забезпечувати значні дохідності. Bitcoin торгувався близько $63 900 31 липня, що свідчить про мінімальні докази того, що рішення вплинуло на його процентне середовище.
Інвесторам зараз слід стежити за трьома змінними: дохідністю казначейських облігацій, доларом та самим BTC. Тривалий зростання bitcoin при високих дохідностях облігацій свідчило б про те, що приток коштів через ETF, спот-попит, занепокоєння щодо валюти або крипто-специфічний попит переважають недолік, створений облігаціями.
Продовження слабкості відповідає шаблону, який визначив CryptoSlate, коли стійкий ринок праці неодноразово знижував очікування щодо зниження ставок.
ФРС керує своєю цільовою ставкою за ніч, але інвестори визначають значну частину доходності, доступної по довгостроковому державному боргу. Прийнявши семирічні казначейські облігації за 4,473%, покупці встановили цей бенчмарк ще до виступу чиновників.
Bitcoin не потребував від ФРС уникнення підвищення; йому потрібно було, щоб центральний банк переконливо продемонстрував майбутнє з нижчою дохідністю, а реакція ринку облігацій показала, що інвестори не були переконані.
Пост Чому гарантований дохід 4,47% від 44 мільярдів доларів США підвищив бар’єр для bitcoin з’явився першим на CryptoSlate.