Bank of New York Mellon лише що визначила ціну привілейованих акцій із відновленим спредом 186,8 базисних пункта. Це найтісніша оцінка такого інструменту банківського капіталу з часів фінансової кризи 2008 року. Goldman Sachs та Citizens Financial Group слідували протягом кількох днів, випустивши власні привілейовані акції на аналогічно безпрецедентних рівнях.
Хвиля активності, що відбулася між 22 липня і 24 липня, свідчить про щось важливе: інвестори настільки голодні до дохідних продуктів, випущених банками, що готові приймати дохідність, яка кілька років тому здалася б абсурдно низькою.
Що саме відбувається тут
Преференційні акції — це гібридний інструмент, що поєднує риси акцій та облігацій. Банки їх випускають, оскільки вони враховуються як додатковий капітал першого рівня (AT1). «Ресет-спред» — це премія, яку інвестори вимагають над базовою ставкою за утримання цих інструментів. Менший спред означає, що інвестори приймають меншу компенсацію за ризик. Для BNY Mellon спред становить 186,8 базисних пунктів — це найменша премія за ризик з тих пір, як глобальна фінансова система майже зруйнувалася.
Терміни не випадкові. Агентства банківського нагляду США активно обговорюють реформи вимог до капіталу, з пропозиціями, спрямованими на збільшення ефективності дотримання вимог для банків категорії I та категорії II. Банки спішать закріпити дешевий капітал, поки вікно відкрите.
Ризик, про який ніхто не хоче говорити
Останній раз, коли спреди привілейованих акцій були такими вузькими, Lehman Brothers ще існував. Для інвесторів, які купують ці привілейовані акції, математика проста, але не на користь їм. Ви приймаєте історично низьку компенсацію за утримання інструментів, які за дизайном поглинають збитки перед звичайним акціонерним капіталом у стресовій ситуації. AT1-цінні папери були буквально створені, щоб бути першою лінією захисту, коли банки потрапляють у скрутне становище. Просто запитайте будь-кого, хто тримав AT1-облігації Credit Suisse, коли ця інституція була поглинена UBS.
Якщо банківські агентства США виконають свої плани щодо зменшення вимог до капіталу для GSIB, це стане найбільшим послабленням банківського регулювання після кризи за останнє десятиліття.