Автор: Хуохуо
Спільна покупка японської йєни США та Японією: інтервенція для купівлі часу
Коротко
· США та Японія рідкісним чином спільно втручалися в єні, що призвело до падіння пари USD/JPY з рівня 163 до близьких 156.
· Ринкова розбіжність полягає в тому, чи зможуть спільні дії переважити різницю у відсоткових ставках між США та Японією, фіскальну експансію та темпи підвищення ставок Банком Японії.
· Пов’язані активи: USD/JPY, японські крос-пари, індекс долара, індекс Ніккеї, японські державні облігації, ризиковані активи.
За повідомленням AP від 3 серпня, президент США Трамп та міністр фінансів Японії Катаяма Сакура підтвердили, що втрутилися на ринку валют. Долар США проти ієні раніше піднявся вище 163, а ієна проти долара наблизилася до найнижчого рівня за 40 років, а потім у понеділок вранці впала до приблизно 156,34.
Проблема на ринку зараз дуже проста: цей відскок єєні — це тимчасове звуження позицій через спільну інтервенцію, чи це початок відновлення тренду єєні?
Механізм втручання на валютному ринку не є складним. Уряд або центральний банк безпосередньо входять на ринок, купуючи національну валюту за допомогою великих обсягів коштів, щоб підтримати її ціну. Для інвесторів раптове підсилення єні може вплинути на валютні операції з фінансуванням у єні. Протягом останніх років низькі відсоткові ставки єні часто використовувалися для придбання активів з високою дохідністю; якщо єні почне відновлюватися, це може вплинути на американські акції, криптовалютні активи, індекс долара США та японський фондовий ринок.
Цього разу увага зросла через участь США. З 2011 року США та Японія рідко діяли разом таким чином. Офіційна версія, представлена Гоку Ікіяма, полягає у придушенні «надмірної девальвації» за допомогою спільних дій. За повідомленнями, політик-опозиціонер Акія Огава критикував, що без структурних змін тимчасове втручання важко утримати навіть кілька днів.
Участь США підсилює короткострокове стримування
Ця хвиля відновлення єни спочатку пояснюється корекцією позицій. Раніше пари долар США/єна наблизилася до рівня 163, і торгівля слабкою єною була перенасичена. Після появи сигналу про спільне входження на ринок США та Японії, короткі позиції спочатку закриваються, і ціна швидко повертається назад.
Фактичний обсяг покупок японської ієни все ще очікує підтвердження офіційними місячними даними. Ринок, згідно з даними трейдерів та змінами на рахунках центрального банку, оцінює обсяг у сотні мільярдів доларів США. Такий обсяг достатній, щоб змінити короткостроковий ритм, але ще не підтверджує зміни тренду.
Сигнали Міністерства фінансів США також посилили стримування. За попередніми повідомленнями Reuters, Міністерство фінансів США повідомило кілька банків, що може знадобитися підготуватися до подальшої інтервенції на японських ієнах. За іншими повідомленнями ЗМІ, фотографії з місця події показують наявність планів щодо купівлі японських ієн у відповідних нотатках. Тут краще розуміти це як політичну позицію, а не як офіційний обов’язок, який вже повністю реалізований.
Участь США змінює розрахунок ризику трейдерів. Раніше, коли Японія проводила односторонні інтервенції, ринок запитував, скільки ще доларових активів може продати Японія і як довго вона зможе триматися. Якщо США готові підтримати, вартість швидкого повернення долара США до екстремальних рівнів щодо японської йени зросте.
Але втручання вирішує проблему швидкості, а не напрямку. Доки процентні ставки США залишаються значно вищими, ніж у Японії, логіка отримання прибутку шляхом позичання єн і купівлі доларових активів залишається актуальною. Ринок валют буде поважати офіційний попит, але не відмовиться від валютної спред-трейдингу лише через одну покупку.
Термін дії сигналу Банку Японії
Для того щоб інтервенція змінилася з «одного удару» на «підтримку на певний період», необхідна підтримка Банку Японії. Банк Японії на цей раз залишив цільову ставку беззабезпечених позик на нічний період близько 1,0% без змін, але після зустрічі його позиція була більш жорсткою. Заяви Масацугу Уеди залишили ринок з очікуванням подальшого підвищення ставок.
Сигнал у жорсткій позиції означає, що центральний банк хоча й не підвищив ставку цього разу, готовий дозволити ринку вже зараз врахувати майбутні дії. Доки інвестори вірять, що японські відсоткові ставки продовжать зростати, привабливість коротких позицій по єні зменшується.
Це також ключовий момент для того, чи зможе відновлення єни тривати. Якщо очікування підвищення процентних ставок у вересні продовжуватимуть зростати, ринок буде сприймати цю інтервенцію як комплексну дію: уряд спочатку згладжує коливання обмінного курсу, а потім Банк Японії компенсує розрив у фундаментальних показниках за допомогою процентних ставок. Довгі позиції за доларом проти єни стануть більш обережними, а також може знизитися леверидж у фінансуванні за допомогою єни.
Якщо Банк Японії лише словесно залишиться більш жорстким, а реальні підвищення процентних ставок продовжуються, ринок швидко знову перевірить офіційну межу. Раніше Японія неодноразово втручалася, що призводило до короткострокових відскоків, але коли розрив у процентних ставках не скорочується помітно, ефект швидко згасає.
Сю Окава: критика «не витримає кількох днів» стосується саме терміну дії. Ринок валют не боїться, коли уряд купує один раз, але боїться, якщо реальна зміна політичної рамки. Якщо рамка не змінюється, інтервенція схожа на високовитратне попередження.
Програма зменшення податків підриває довгострокову надійність
Проблеми з японською йеною залишаються на рівні фінансів. Японський уряд одночасно прагне стабілізувати обмінний курс і підтримує зниження податків та фінансову підтримку всередині країни. Разом ці дві лінії викликають у ринку сумніви щодо єдності політичних цілей.
Зменшення податків покращить короткостроковий грошовий потік домогосподарств і підприємств, але якщо інвестори вважатимуть, що це призведе до збільшення дефіциту та зростання тиску на випуск облігацій, японська єна може зазнавати тиску. Ринок запитає: чи намагається уряд Японії вжити заходів для стабілізації єни шляхом стиснення фінансових умов, чи підтримує економіку за допомогою фіскальної експансії?
У критиці Акія Огави справжнім впливом на ціноутворення на ринку є його зв’язок між інтервенцією та зусиллями прем’єр-міністра Саеко Такаічі щодо підсумовування пропозицій щодо зменшення податків від Ліберально-демократичної партії. Це вказує на напруженість між фіскальною політикою та обмінним курсом: уряд може купувати ієни за допомогою валютних резервів, але якщо фіскальна політика продовжуватиме надавати сигнали про розширення, ринок обмінних курсів буде сумніватися у тривалості стабільності.
Для Японії слабкий єн не є простою перевагою для експорту. Надто слабкий єн піднімає вартість імпорту, зменшує покупальну спроможність населення та ускладнює контроль над інфляційним тиском. Уряду потрібно запобігти втраті контролю над девалюацією, не бажаючи швидко підвищувати відсоткові ставки, щоб не завдати шкоди економіці та фінансуванню державного боргу.
Ця спільна інтервенція США та Японії була дуже сильна, але вона не видала фундаментальні протиріччя. Вона більше схожа на те, що ринок було виведено з одностороннього шорту єни до стану очікування підтвердження політики.
Випробування процентних ставок і фінансових показників у вересні
Чи зможе долар США протриматися в діапазоні після втручання, ключовим фактором є не те, скільки йен було куплено, а чи зможуть Банк Японії та уряд надати єдиний сигнал.
Якщо Банк Японії у вересні продовжить посилення шляху підвищення відсоткових ставок або навіть здійснить практичні дії, ринок може перетлумачити цю інтервенцію як початок відновлення тренду. Тоді під тиском опиняться не лише довгі позиції USD/JPY, але й мультиасетні угоди, що залежать від фінансування за допомогою дешевих японських ієн.
Якщо підвищення процентних ставок не відбудеться, а програма зменшення податків продовжить підсилювати очікування фіскального розширення, відновлення йєни, ймовірно, знову перетвориться на тимчасовий короткий покриття. Участь США може підвищити короткостроковий стримуючий ефект, але не зможе на довгостроковій основі вирішити проблеми процентної різниці та фіскальної надійності Японії.
Спільна покупка японської йєни США та Японії свідчить, що політична межа жорсткіша, ніж очікувалося на ринку. Щоб японська йєна перейшла від відновлення до перевороту, потрібно, щоб Банк Японії та фіскальна політика надали однакову відповідь.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-група BitPush:https://t.me/BitPushCommunity
Підписатися на BitPush у TG: https://t.me/bitpush