Сполучені Штати та Японія щойно провели свою першу координовану інтервенцію на валютному ринку за 15 років. Тепер вони не можуть домовитися про те, що буде далі.
Міністр фінансів США Скотт Бессент публічно критикував Банк Японії 2 серпня за затримки у нормалізації грошово-кредитної політики, назвавши центральний банк «позаду кривої» щодо інфляції. Це зауваження було зроблено через кілька годин після того, як Вашингтон і Токіо спільно втрутилися, щоб підтримати ієн, яка впала до рівня приблизно 164 за долар — найнижчий рівень майже за чотири десятиліття.
Бандаж на 36–59 мільярдів доларів США
Скоординована інтервенція, проведена приблизно 2–3 серпня, побачила, що Японія витратила приблизно 36–59 мільярдів доларів США на захист своєї валюти. США також внесли свій внесок, що зробило цю першу спільну операцію з купівлі йєни з 2011 року, коли обидві країни об’єдналися після катастрофи у Фукусімі.
Це спрацювало, принаймні тимчасово. Йена відновилася до діапазону 155–157 у наступні дні, значно відійшовши від найнижчого рівня за майже 40 років.
Але Бессент підкреслив, що втручання супроводжувалося умовами. За його думкою, операції на валютному ринку — це тимчасове рішення. Реальним рішенням, за його аргументацією, є те, що Банк Японії має реально підвищити процентні ставки — це центральний банк уникав робити будь-яким значущим чином, незважаючи на тривалі інфляційні тиски.
Незручна позиція Банку Японії
Банк Японії зберіг свою політичну ставку на рівні 0% під час засідання 30–31 липня, за кілька днів до інтервенції. Однак це рішення не було унімальним. Внутрішні розбіжності стають все більш помітними, а недавні роздільні голосування щодо політичних рішень свідчать про те, що фракція всередині центрального банку закликає до жорсткіших заходів.
Незважаючи на збереження ставок на рівні, Банк Японії надав жорсткі сигнали, намітивши, що підсилення може відбутися на наступному засіданні, запланованому на 16–17 вересня. Аналітики все частіше враховують підвищення ставки у вересні як найбільш ймовірний сценарій, що впливає як на дані щодо інфляції, так і на незвичайний публічний тиск з боку Міністерства фінансів США.
Більш широка гра Бессента
Міністр фінансів також закликав розширити репо-фасилітет FIMA Федерального резерву, який зараз обмежений 60 мільярдами доларів США, щоб забезпечити достатню ліквідність у доларах, коли союзні центральні банки повинні захищати свої валюти.
Фінансовий механізм FIMA дозволяє іноземним центральним банкам тимчасово обмінювати свої активи у вигляді казначейських облігацій США на долари. Якщо Японія витрачає десятки мільярдів доларів у ході інтервенційних операцій, надійний доступ до ліквідності у доларах стає стратегічною необхідністю, а не просто зручністю.
Що повинні спостерігати інвестори
Зустріч Банку Японії у вересні тепер є найважливішим подією грошово-кредитної політики у календарі для будь-кого, хто має експозицію на японські активи. Підвищення ставки, навіть помірне, стало б значущим психологічним зсувом для центрального банку, який протягом десятиліть був глобальним символом надзвичайно розслабленої грошово-кредитної політики.
Японські державні облігації, ймовірно, зазнають продажу, якщо Банк Японії посилить політику, що призведе до зростання дохідності. Nikkei також може зіткнутися з труднощами, оскільки роки зростання акцій частково були підтримані дешевими грошима та слабким ієн, що підвищили прибутки експортерів. Посилення ієну змінює цю динаміку, роблячи японські експортні товари дорожчими на світовому ринку.
Для трансграничних капіталовкладень вищі японські ставки зменшать різницю відсоткових ставок між ієнами та доларами, що може призвести до розвернення карр-трейдів, коли інвестори позичають яєни за низькими ставками, щоб інвестувати у активи з вищою дохідністю. Останній раз, коли несподіваний рішення Банку Японії порушило карр-трейди, літом 2024 року, це спричинило різке продажі ризикованих активів по всьому світу.