Дохідність казначейських облігацій США на 30 років закрилася на рівні 5,02% 14 травня — рівень, що зазвичай робить все інше на фінансових ринках набагато менш комфортним. Останній раз, коли дохідність з таким терміном перевищила 5%, було в жовтні 2023 року, і наслідки були швидкими: акції падали, криптовалюти застрягли, а схильність до ризику випарувалася, як ранковий туман.
Що сприяє зростанню дохідності
Непосередньою причиною є інфляційна тривога, пов’язана з геополітичною напруженістю. Зростання витрат на енергію та збільшення витрат на оборону підсилюють очікування, що ціни залишаться високими. Коли ринки враховують тривалу інфляцію, вони вимагають більшої компенсації за утримання довгострокових державних облігацій. Ця компенсація проявляється у вигляді вищих дохідностей.
Але історія глибша, ніж лише зростання цін на товари через війну. США фінансують надзвичайно великі дефіцити, і величезний обсяг нових випусків казначейських облігацій тисне на ціни облігацій. Більше пропозиції, той самий попит — нижчі ціни, вищі дохідності.
Також слід врахувати премію. Ця премія збільшується, що відображає справжню невизначеність щодо фіскальної траєкторії уряду США. Коли інвестори не впевнені, що Вашингтон зможе відповідально керувати своїм борговим навантаженням, вони стягують більшу плату за право надавати йому позики.
Чому криптовалюти ставлять до уваги дохідність облігацій
Епізод жовтня 2023 року є наочним. Коли дохідність 30-річних облігацій тимчасово перевищила 5,1%, це спричинило масовий продаж акцій і сильний удар по криптоактивах. Цей патерн добре задокументований: зростання реальних дохідностей корелює з погіршенням результатів альткоїнів та збільшенням домінування стейблкоїнів. Інвестори переходять зі спекулятивних позицій до активів, які забезпечують дохід без волатильності.
Стейблкоїни насправді користуються цією динамікою незвичним чином. Зі зростанням дохідності казначейських облігацій резерви, що забезпечують основні стейблкоїни, генерують більше доходу. Але загальний вплив на криптовалютні ринки негативний, оскільки капітал, який міг би потрапити до bitcoin, ethereum або менших токенів, перенаправляється на ринок облігацій.
Ставки кредитування DeFi також відчувають тиск. Коли традиційна фінансова система пропонує вищі безризикові дохідності, ставки на-чейн кредитування повинні збільшуватися, щоб залишатися конкурентоспроможними. Це погіршує умови кредитування в усій децентралізованій екосистемі, зменшуючи кредитне плече й пригнічуючи спекулятивну діяльність.
Що це означає для інвесторів
Періоди тривало високих реальних дохідностей історично збігаються зі зменшенням схильності до ризикованих активів у цілому. Сегменти, орієнтовані на зростання, такі як акції технологічних компаній та цифрові активи, як правило, показують гірші результати, коли державні облігації пропонують значні дохідності.
У жовтні 2023 року пробій вище 5% був короткочасним. Доходності відійшли назад, аппетит до ризику повернувся, а криптовалюта в кінцевому підсумку відновилася на початку 2024 року. Якщо доходності будуть поступово зростати під впливом тривалих дефіцитів і стійкої інфляції, навантаження на ризиковані активи може бути більш тривалим.