Джерело｜Tencent Technology
Автор: Гу Ліньюй
Редагування｜Сюй Циньянь
Оригінальний заголовок: Багатство від IPO Unitree — зможуть заробити лише деякі
Сфера ембодімент-інтелекту з трильйоном доларів переживає запеклу боротьбу між реальною цінністю та завищеними оцінками.
У фокусі — розрив між багатством, створеним на первинному ринку під час лістингу Yushu, і реальністю вторинного ринку. Ймовірність отримання лотів надзвичайно низька, а обіг на перший день дуже малий.
Зимою 2017 року, через заборону високoshвидкісних поїздів перевозити великі літій-іонні акумулятори, Ван Сінсін тримав у руках робота-пса,
Проехав понад десять годин поїздом з Ханчжоу до Пекіна, щоб провести розповідь для Sequoia China.Тоді на рахунку його компанії майже не залишилося коштів на зарплати. Через 9 років Unitree Technology майже стає першою китайською компанією з людиноподібними роботами, що вийде на ринок A-акцій.
Останні новини: 6 серпня Yushu Technology оголосила ціну емісії 150,80 юаня за акцію, 7-го числа відбудеться онлайн-презентація, а 10-го числа розпочнеться онлайн-підписка.
Багато людей очікують, що його ринкова капіталізація перевищить 100 мільярдів юанів. Кілька фахівців вторинного ринку висловили перед腾讯科技 однакову думку: хоча на ринку акцій за останній час спостерігається велика волатильність, підписка на宇树 все одно буде дуже обмеженою, «бо всі вважають, що це галузь, яку підтримує політика, і лідери обов’язково зростуть».
Згідно з інформацією про розміщення, компанія випускає 40,446,400 нових акцій, що становить 10% від загального капіталу після розміщення.
Ціна випуску була фіксована 6 серпня на рівні 150,80 юаня за акцію, реальний збір коштів склав близько 6,1 млрд юанів, що відповідає оцінці після випуску приблизно 61 млрд юанів.
На початковому онлайн-розміщенні було лише 6 471 000 акцій, а при розмірі лоту 500 акцій загальна кількість випадкових номерів, доступних для лотереї на всьому ринку, становить лише 12 942 — менше ніж 13 000.
Це означає, що на кожні 10 000 дійсних заявок на покупку припадає лише приблизно 2 лоти.
За неповними даними, за останні два роки в китайській галузі ембодієд-інтелекту з’явилося понад 300 стартапів.
До серпня цього року щонайменше п’ять компаній мають оцінку понад 20 мільярдів юанів, а близько 50 компаній готуються до лістингу на Гонконгській або Китайській фондової біржі.
Для цих компаній ціна на акції Unitree стане точкою відліку для оцінки на ринку A та еталоном для оцінки на ринку H.
Це критичний момент — однак, у цій капіталістичній пиріжці, підтриманій концепцією ембодієд інтелекту,
Між створенням багатства на первинному ринку та реальністю вторинного ринку виникає розрив.
01 Той, хто заробив найбільше грошей на Yutu
Ван Сінсін не відповідає типовому образу підприємця у сфері важкої технології — це стало основою для «протиузгодженого» інвестування ранніх учасників Unitree.
Він закінчив Шанхайський університет і мав звичайний резюме. На початковому етапі залучення коштів він зіткнувся з багатьма відмовами. У золоте десятиліття інновацій у інтернет-бізнесі,
ВК має шаблон для оцінки людей: освіта від відомих університетів, керівники з великих компаній, експати або послідовні підприємці. Це певним чином гарантує мінімальний рівень стартап-проектів,
Також це в певній мірі відфільтрувало підприємців, як Ван Сінсін. Партнер інвестиційної фірми Chuxin Capital Tian Jiangchuan відкрито проаналізував цей досвід.
Наприкінці 2017 року Тянь Цзяньчан вперше зустрів Ван Сінсін у кав’ярні в Ханчжоу.
На той момент продукти Yushu вже продемонстрували екстремальні підходи до зниження витрат та диференційовані технологічні шляхи, але Тянь Цзяньчжан у кінцевому підсумку відмовився від інвестицій.
Після цього я проаналізував ситуацію: основна проблема полягала в моєму «елітарному гордості»: Інсін закінчив Шанхайський університет, а я вважав, що для робототехнічної галузі потрібен досвід з провідних університетів.
Пізніше Тянь Цзяньчжан визнав, що до 2020 року Fund for Initial Intent купив Yushu знову за ціну, що перевищувала в чотири рази.
Інвестор, який протягом багатьох років стежив за ринком робототехніки в Китаї, розповів Tencent Tech:
При заснуванні Yushu сектор чотириногих роботів не мав великої уваги в країні, і ранні інституції, які мали з ним справу, були дуже обмежені.
Час нагородив перших, хто діяв проти загальної думки. У 2016 році Інь Фаньмін, який раніше працював у MediaTek, Sogou та Qihoo 360, інвестував 2 мільйони юанів у ранній етап і отримав 15% акцій Unitree Technologies.
Відповідна післяінвестиційна оцінка цієї інвестиції становить лише 13,33 мільйона юанів. Зараз ця інвестиція через інвестиційну платформу Тяньцзинь Цзюньвань Хуньї володіє акціями Yushu Technology.
Тяньцзінь Цзюньваньхуньї володіє 3,0699% акцій Yushu, що робить його десятим найбільшим акціонером; після розкриття структури І Фанмін фактично опосередковано володіє приблизно 0,46% акцій Yushu.
Якщо розрахувати по початковій оцінці випуску в 42 мільярди юанів, книжкова вартість непрямих акцій Інь Фаньміна становить близько 200 мільйонів юанів, а загальна дохідність — приблизно 100-кратна.
Він уже отримав 58 мільйонів юанів у 2025 році, продавши частину своїх старих акцій.
З точки зору кратності прибутку, найбільший прибуток отримала інституція Variable Capital.
Цей ранній фонд у 2018 році інвестував у ангельський раунд Unitree Technologies лише 2,09 мільйона юанів, і зараз дохідність становить 174,62 рази,
З урахуванням виведених частин, загальний дохід становить приблизно 364 мільйони юанів.
Коєфіцієнт повернення для Sequoia China також не є низьким. Презентація, яку Ван Сін отримав після тієї поїздки на поїзді, спонукала фонд ранніх інвестицій Sequoia відразу вислати листа про інвестиційні наміри.
Ці 15 мільйонів юанів інвестицій відповідають післяінвестиційній оцінці лише 150 мільйонів юанів.
Після кількох раундів інвестування, Sequoia China інвестувала приблизно 102 мільйони юанів і наразі утримує 7,11% акцій.
За оцінкою випуску в 42 млрд, його бухгалтерська ринкова вартість становить приблизно 2,98 млрд, а абсолютна сума перевищує 2,5 млрд.
Meituan є інституцією, яка заробила найбільшу абсолютну суму. Meituan через суб’єкти Hanhai Information, Chengdu Longzhu тощо,
У сукупності тримає 9,65% акцій Unitree Robotics, ставши найбільшим зовнішнім інституційним акціонером. За оцінкою емісії, ринкова вартість частки Meituan становить приблизно 4,05 млрд юанів.
З урахуванням того, що Meituan вклали приблизно 400 мільйонів юанів у серію B2 та інші раунди у 2024 році, бухгалтерський дохід склав понад 3,6 мільярда юанів.
Партнер Meituan Longzhu Ван Синьюй зустрів Ван Сінсіна на першому тижні своєї роботи у 2016 році, але інвестував у нього лише у 2024 році.
Наприкінці 2023 року Ван Сінью відвідав США, щоб дослідити робототехнічні лабораторії таких провідних університетів, як Гарвард, MIT та Стенфорд,
Ці установи, що представляють найсучасніші дослідницькі потужності світу, використовують роботизованих собак Unitree для подальшої розробки.
«Якщо найкращі аспіранти світу використовують роботів Unitree для найсучасніших досліджень, чи не буде вирішено їхнє AI здібності?»
Він так сказав у інтерв’ю з ЗМІ.
Інші інвестори, які ввійшли на ранніх або середніх етапах, також отримали значні прибутки. Jinfeng Venture Capital увійшов у 2022 році під час раунду B при оцінці близько 1,12 млрд юанів,
Наразі загальна частка власності становить 5,45%, що відповідає ринковій капіталізації приблизно 2,29 млрд юанів, а бухгалтерський коефіцієнт повернення становить приблизно 45 разів;
Фонд Shunwei Capital вперше ввійшов у січні 2021 року за оцінкою 380 мільйонів юанів, зараз володіє 3,98% акцій, що відповідає ринковій вартості приблизно 1,67 млрд юанів, з бухгалтерським коефіцієнтом повернення приблизно 26 разів;
Китайський центральний конгломерат увійшов у раунд B2 у 2024 році, зараз тримає 4,49% акцій, що відповідає ринковій вартості приблизно 1,88 млрд юанів;
Інвестиції від Shenzhen Venture Capital становлять близько 90 мільйонів юанів, наразі вони тримають приблизно 2,55% акцій, що відповідає ринковій вартості близько 1,07 млрд юанів, а бухгалтерський прибуток становить близько 10 разів.
Шанхай Юйі виступає як платформа для власності співробітників і тримає 10,94% акцій, що відповідає ринковій вартості приблизно 4,59 млрд юанів,
14 ключових співробітників володіють приблизно 5,92 мільйона акцій, середній бухгалтерський ринковий капітал на одного — майже 48,9 мільйона юанів.
У червні 2025 року Unitree Technology підтвердила завершення закриття раунду C фінансування, який очолили фонди China Mobile, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant та Geely Capital.
Після інвестування оцінка склала 12,7 млрд юанів. За оцінкою на ангельському раунді 2016 року, її оцінка зросла майже в 1000 разів за 9 років.
До випуску на IPO загальна частка десяти найбільших акціонерів становила 71,50%. Для ранніх інвесторів оцінка в 61 мільярда достатня, щоб успішно вийти з інвестиції.
02 Перша категорія очікує стрімкого зростання YUShu
Для первичного ринку вход宇树 є критично важливим. Наразі оцінка кількох провідних незареєстрованих компаній у сфері ембодієд інтелекту досягла 20–30 мільярдів юанів.
Якщо не буде підтримки з боку YuShu, який стрімко зростає на вторинному ринку як «якір», подальші проекти з високою оцінкою постраждають.
Генеральний директор робототехнічної компанії з оцінкою понад 10 мільярдів доларів розповів Tencent Tech, що, як і після виходу NIO на біржу, ціна акцій тривалий час падала,
Це завдало шкоди подальшому фінансуванню Xpeng: «Хоча всі компанії виглядають різними, інвестори вважають, що ви всі — роботи».
Вони всі очікують стрімкого зростання цін на акції компаній, які першими вийдуть на ринок.
Представники керівництва кількох компаній-роботів повідомили Tencent Tech, що людоподібні роботи поспішають з лістингом, перш за все, щоб привернути фінансування через зв’язок між первинним і вторинним ринками,
Друге — часто вони також під тиском інвесторів: «на перший погляд, ці інституції ще не досягли періоду виходу, але як тільки одна з них вийде на ринок,
«Усі компанії в майбутньому зіткнуться з величезним тиском з боку акціонерів», — сказав генеральний директор компанії, яка підготується до виходу на біржу,腾讯科技.
Деякі думки порівнюють сьогоднішніх ембодієд інтелект з відновлювальною енергетикою 2021 року, передбачаючи, що майже 80% компаній будуть вилучені.
Страх перед невизначеністю майбутнього ринків капіталу та повільне реальне впровадження індустрії створюють загальну тривогу в галузі.
Капітал готовий заплатити за Unitree кратність P/E 219,23 — значно вище середньої галузевої кратності P/E у 38,56
—— Передбачається майбутнє, у якому людоподібні роботи повністю замінять людську працю. Але наразі прибуток Unitree отримується переважно від роботів-псів.
Юшусь у проспекті емісії визнає: «За звітний період компанія ще не масштабувала власну загальну велику модель тілесності для застосування у робототехнічних продуктах».
Якщо технології мозку не зроблять важливих досягнень, масове застосування універсальних роботів залишається невизначеним.
Тобто капітал платить за їхню ринкову капіталізацію «мозок», але наразі Yuque може заробляти лише на продажу «малого мозку».
Юйшусь намагається виправити цей ключовий урок. Зі зібраної суми в 6,099 мільярда юанів виділено кошти на проект розробки моделей інтелектуальних роботів.
Це обов’язковий етап переходу від «виробника обладнання» до «повноцінної платформи ембоді-інтелекту» і ключ до підтримки її ринкової капіталізації.
03 Другий рівень не має консенсусу, але дії є чесними
Якщо на першому рівні існує консенсус, то вплив цього консенсусу на другому рівні ще не є тривалим.
У поточному середовищі китайських акцій A-класу фінансові ресурси відносно обмежені, і велика кількість коштів відводиться на такі сектори, як традиційні цінні акції та напівпровідники.
У першому ринку інвестори вважають «фізичною штучною інтелектуальністю/Physical AI» привабливим активом, а для частини капіталу на вторинному ринку,
Можливо, це просто апаратна компанія, яка стикається з тиском високої оцінки. Один із представників публічного сектору сказав Tencent Tech, що розрив між двома логіками:
Однією з джерел невизначеності, з якими стикається Unitree після виходу на ринок.
У перший день лістингу Yushu мала дуже малий оборот, що посилив цю гру на емоціях. Загальний обсяг публічного розміщення Yushu Technology становить 40,446,400 акцій,
Але початковий обсяг, доступний для інвесторів у мережі, становить лише 6,471,000 акцій, що становить 16% від загального обсягу емісії. Решта 84% акцій,
Інституційним інвесторам було розподілено через стратегічне розміщення (8 089 300 акцій, 20%, блокування на 12–24 місяці) та підземне розміщення (25 886 100 акцій, 64%).
Після випуску загальна кількість акцій становить 404,464,300, з яких першого дня доступно для торгівлі лише приблизно 29,770,000 акцій, що становить близько 7,36% від загального капіталу.
Більше 90% акцій знаходяться у замороженому стані в перший день торгівлі. За обмеженої пропозиції, коли на ринку панує позитивний настрій, еластичність ціни акцій значно зростає.
Попередній публічний представник повідомив Tencent Technology, що спекуляції на вторинному ринку щодо Yushu Chain завжди мали типові ознаки «впливу подій, зростання та падіння».
Він вважає, що така увага має обмежену тривалість: «Часто все, що піднімається, повертається назад і не може триматися довго».
Наприклад, на Святі Весни 2026 року. Кошти раніше від свят відіграли на очікуванні, що роботи-андроїди з’являться на весільному шоу CCTV, що спричинило хвилю спекуляцій.
16 лютого, у новорічну ніч, людоподібні роботи від компаній, таких як Unitree, з’явилися на сцені. Позитивні новини швидко перетворилися на відплив коштів.
20 лютого, перший торгівельний день на гонконгському ринку в рік Коня, такі активи, як Zhiyuan та UBTECH, різко зросли, а потім швидко впали; лише кілька торгівельних днів потому, 24 лютого,
Сектор робототехніки на китайських акціях A-класу зазнав сильного падіння: найбільше падіння під час торгівлі склало понад 9%, на закритті — 6,9%.
Акції ключових підприємств-виробників компонентів, таких як Green Harmonic та Wanxiang Qianchao, найбільше впали в секторі.
Процес виходу компанії Yushu Technology на Sci-Tech Innovation Board також був надзвичайно нестабільним. Від отримання статусу кандидата 20 березня до отримання реєстраційного схвалення 2 липня пройшло лише 104 дні — це найшвидший термін розгляду в історії Sci-Tech Innovation Board.
2 липня Комісія з цінних паперів Китаю схвалила реєстрацію IPO Yushu Technology; наступного дня всі акції, пов’язані з робототехнікою на A-ринку, різко зросли, понад 50 акцій досягли ліміту зростання або зросли більше ніж на 10%.
Проте протягом перших трьох тижнів липня, коли реєстрація IPO Yuyu набула чинності, а світова конференція з штучного інтелекту проходила в щільному режимі, індекс робототехніки CSRC знизився на 12,77% за тиждень.
Індекс Sci50 за три дні впав на 10,5%. Коли очікування вже реалізувалися, а ринок втратив нові кошти, відплив капіталу на тлі високої перенасиченості призвів до жорсткого падіння цін.
За весь липень ринкова капіталізація китайських акцій зменшилася більше ніж на 12 трильйонів юанів, індекс Shanghai SE Composite впав на 6,4%, індекс Shenzhen Component — на 16,21%, а індекс ChiNext — на 23%.
Індекс SciTech 50 знизився на 25,90%, що стало найбільшим місячним падінням в історії. Акції компаній, пов’язаних з ШІ, пережили найгірший місяць,
Індекси двох інноваційних компаній впали на 23% і 25,90%, індекс напівпровідників впав більше ніж на 33%.
Іншими словами, оцінка Unitree насправді не залежить від Unitree.
Кілька аналітиків, що стежать за сектором роботів, зазначають, що зараз Tesla залишається ключовим драйвером для всього індустрії людиноподібних роботів, оскільки порівнюється з індустрією електромобілів:
Справжні електромобілі почали входити в життя людей саме після масового випуску Tesla Model 3,
Це сприяло зміні ставлення до чисто електричних автомобілів у країні та зростанню інших брендів. Навіть ланка Tesla, яку вважають індикатором тенденцій, стикається з великою невизначеністю.
Очікування випуску третього покоління Optimus від Tesla відкладено на перший квартал 2026 року, основні оновлення зосереджені на гнучкості рук та конструкції тіла.
Ці постійні зміни на рівні дизайну означають, що ланцюжок постачання, який ринок уважно розбирав і неодноразово розкручував, може бути відновлений з нуля.
З моменту випуску першого покоління Optimus, окрім таких інтеграторів, як Sanhua та Tuopu, кожен суглоб був спроектований з використанням
Відповідні постачальники та вартість вже змінилися кілька разів. Дизайн, який ми бачимо сьогодні, відрізняється від того, яким буде дизайн реальних людоподібних роботів у майбутньому, коли вони почнуть масово поширюватися,
Можливо, це зовсім не те саме. Скажуть аналітики.
На цьому тлі вищезгадані публічні особи вважають, що ключовим для всього сектору роботів-андроїдів є здатність Tesla розкрити очікування.
Якщо Tesla не зможе виправдати ці очікування, її акції також падають і перебувають у низькому стані, а розвиток галузі постійно не відповідає очікуванням,то Unitree також важко буде вийти на самостійний ріст.
Тим не менш, за його словами, навколо Yu Shu, які стежать за новими випусками, ніхто не зменшився.
(Цей текст не містить жодних інвестиційних рекомендацій.)
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-група для спілкування від BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Підписка на TG від BitPush: https://t.me/bitpush