Odaily Planet Daily: Засновник Uniswap Хейден опублікував пост у X, зазначивши, що формуються кореляційні пари. П’ять найбільш обігових токенізованих пар SPY є «мостовими» парами, що з’єднують інші поширені базові пари, а потім — висококорельовані токенізовані акції. Такі ринки мають характеристики глобалізації, програмованості, низької вартості та круглосуточної роботи.
Засновник Uniswap Гейден опублікував повідомлення на платформі X:
Я працюю на передовій DeFi вже 9 років. Це захоплююча галузь з безмежною глибиною та здатністю змінити ринки капіталу.
Я завжди вірила, що AMM має величезний потенціал, але протягом останнього десятиліття завжди виникав питання: чи зможе ця абсолютно нова ринкова структура справді стати основним двигуном усіх фінансових ринків?
Після років еволюції та розвитку шлях AMM до глобального домінування стає все більш очевидним. Щоб пояснити це, потрібно почати з 1976 року.
Токенізація змінює маркет-мейкерів.
Індексні фонди цього місяця відзначають 50-річчя з дня заснування. Коли Джек Богл запустив індексний фонд у 1976 році, він сподівався зібрати 150 мільйонів доларів США, але зібрав лише 11,3 мільйона доларів США. Конкуренти називали це «божевіллям Богла» і розміщували плакати, де стверджували, що індексні фонди не відповідають американським цінностям. Вони вважали, що фонд, який не приймає жодних рішень, не може перевершити професіоналів, які отримують оплату за прийняття рішень. Сьогодні більшість активів американських фондів інвестовано у пасивні інструменти.
Останнім часом я думав про це, оскільки токенізація «моментів безглуздості» наближається до кінця. Комісія з цінних паперів і бірж США схвалила токенізацію акцій на Nasdaq та Нью-Йоркській фондовій біржі. DTCC, яка відповідає за майже всі операції з інкасацією цінних паперів у США, також провела реальний тест токенізованих угод у липні. Майже всі пов’язані дії описуються однаково: токенізація сприймається як оновлення інфраструктури.
Той самий ринок, швидший, дешевший і завжди відкритий. Усі ці твердження правильні, але я вважаю, що рамки інфраструктурних оновлень приховують більші зміни. Токенізація надає ринку програмованість, змінюючи форму існування ринку, маркет-мейкерів та об’єкти торгівлі на ринку.
У 2018 році я створив Uniswap — протокол автоматизованого маркет-мейкінгу. Будь-хто може внести дві активи до спільного фонду та отримувати комісії з кожної угоди, тоді як ціни автоматично коригуються відповідно до кривої при купівлі та продажу користувачами. Uniswap працює автономно з моменту запуску, загальний обсяг угод перевищив 4,6 трильйона доларів США і сприяв зростанню частки спот-торгівлі на децентралізованих біржах з менше ніж 1% до понад 20%.
З розвитком AMM, таких як Uniswap, їх ліквідність сформувала модель, яку більшість фінансових ринків ще не помітили: корельовані пари.
Найпростіша область для досягнення результатів.
Щоб досягти успіху в усіх галузях, спочатку потрібно досягти успіху в одній з них. AMM знайшов відповідність продукту ринку на довгому хвості, оскільки більшість активів раніше взагалі не отримували уваги професійних маркет-мейкерів. На Uniswap будь-хто може створити ринок за допомогою однієї транзакції, а випускники та ранні прихильники можуть стати першими постачальниками ліквідності.
Потім з’явилися торгові пари стабільних монет. Наприклад, USDC/USDT: добре спроектована пасивна стратегія може наблизитися до оптимального рівня, а низькі витрати капіталу достатні для покриття цієї різниці. Саме тому професійні торгівельні компанії сьогодні більше не беруть участь у маркет-мейкінгу на цих обмінах стабільних монет — пасивні AMM мають нижчі витрати.
Висока прибутковість та відсутність конкуренції.
Традиційні фінансові ринки повністю домінуються маркет-мейкерами. Ці компанії інтегрують капітал, торгівельні стратегії, технології виконання, кліринг та дистрибуцію в єдине вертикально інтегроване бізнес-підприємство. Така структура виникла з певних причин: активи існують у взаємно ізольованих системах, кліринг відбувається повільно, і кожна функція потребує окремого виконавця, тому всі функції здійснює одна інституція.
Коли обсяг достатньо великий, всі фіксовані витрати покриваються. Citadel Securities обслуговує приблизно 25% обсягу угод з акціями США і минулого року отримала рекордний чистий дохід від торгівлі у розмірі 12,2 млрд доларів США при торговому капіталі в 21 млрд доларів США.
Більшість людей сприймають ці цифри як доказ ефективного функціонування цієї системи, тоді як я бачу в них прояв застарілості ринку.
Розірвати зв’язки з бізнесом.
Блокчейн вводить конкуренцію на всіх рівнях, розбиваючи раніше зв’язані між собою бізнес-процеси. Виконання угод здійснюється за допомогою коду, а хостинг та розрахунки стають спільними сервісами, до яких може отримати доступ будь-хто. Роботи, які раніше вимагали власної інфраструктури, зараз перетворилися на відкрите програмне забезпечення.
У AMM капітал є обмеженим ресурсом, і перевага належить тій стороні, яка може утримувати запаси з найменшими витратами. Торгові компанії потребують вищої дохідності, щоб покрити свої операційні витрати, тому ліквідність, що надається з нижчою дохідністю, формує конкурентну перевагу. Більшість маркет-мейкерів хеджують всю цінову експозицію, а хеджування має витрати, тому інвестори, які вже володіють відповідними активами, можуть нести цю експозицію без додаткових витрат. Вартість капіталу для емітента активу є від’ємною, оскільки емітенти зазвичай платять плату професійним маркет-мейкерам за надання ліквідності для своїх нових активів.
Коротко кажучи, DeFi та AMM знизили бар’єри для участі у створенні ринкової ліквідності, відкривши ринок для більшої кількості учасників. Їхні переваги можуть походити з різних джерел, наприклад, нижчою вартістю капіталу, готовністю брати на себе ризик інвентарних позицій, які зазвичай хеджуються професійними інституціями, або навіть безпосередньо від самих випускників активів.
Але все це залежить від одного питання: чи зможе автоматизована стратегія показати достатньо добрий результат, щоб підтримати цю систему?
Ліквідність слідує за кореляцією.
Нещодавно я розмовляв з одним із найбільших інституцій у фінансовій сфері. Вони запитали, які найпоширеніші базові пари торгівлі в DeFi. Я пояснив, що активи на основі Ethereum зазвичай торгуються з ETH, активи екосистеми Solana — з SOL, а стабільні монети утворюють пари між собою, і лише кілька високоліквідних пар виступають мостом між цими кластерами.
Ця модель не була розроблена ніким, а виникла природно, частково через те, що постачальники ліквідності зазвичай показують кращі результати, коли їхні активи рухаються в одному напрямку. Кореляція означає нижчий ризик інвентаризації для постачальників ліквідності, що дозволяє збільшити ліквідність. Зі зростанням токенізації активів найбільші світові ринки також перетворюватимуться таким самим чином.
Традиційні ринки наразі не можуть цього зробити. Завдяки необхідності, більшість розрахунків на традиційних ринках здійснюються в доларах США. Активи існують у взаємно ізольованих системах, а фіатні канали, такі як SWIFT і Fedwire, є з’єднувальним елементом, що тримає всю систему разом. Але блокчейн — це більш потужний з’єднувальний елемент. Після токенізації активів вони можуть використовувати спільний рівень розрахунків, тому будь-який актив може безпосередньо торгуватися з іншим активом.
NVIDIA/USD можна перетворити на NVIDIA/SPY, а потім використовувати SPY/USD як міст до долара. Компанії з нафти можуть торгувати з ETF на нафту або токенізованою нафтою. Приватний кредит може торгуватися з токенізованими фондами державних облігацій. Токенізація також дозволяє створювати ринки між різними типами активів, що для традиційної фінансової інфраструктури є надзвичайно складним або неможливим.
Дельта-нейтральність — це неефективний спосіб.
Традиційні маркет-мейкери зазвичай прагнуть досягти «дельта-нейтральності». Це термін, який трейдери використовують для опису торгівлі в доларах із мінімізацією недоларових ризиків. Під час маркет-мейкінгу волатильних активів вони зазвичай оплачують опціони, щоб зменшити недоларові ризики, тобто проводять хеджування. Це один із найбільш витратних етапів традиційного маркет-мейкінгу.
Підключення низьковолатильних «кореляційних пар» за допомогою невеликої кількості високоволатильних «мостових» пар дозволяє досягти кількох підвищень ефективності. Найважливішим з них є те, що якщо маркет-мейкери справді бажають утримувати відповідні базові активи, витрати на маркет-мейкінг будуть нижчими, а ефективність — вищою.
Чим вища кореляція між торговими парами, тим менша різниця між пасивною стратегією AMM і найскладнішими активними стратегіями, і тим легше конкурувати з активними стратегіями за допомогою нижчих витрат на інвентар.
Зокрема, якщо хтось купує NVIDIA, то ймовірно, він також купує SPY. Різниця в ефективності між пасивною та активною стратегіями AMM для пари NVIDIA/SPY значно менша, ніж для NVIDIA/USD.
Підключена ліквідність.
Якщо акції торгуються з SPY, то всі угоди, що починаються або закінчуються доларами, будуть маршрутизуватися через ту саму торгову пару: SPY/USD. Ці мостові торгові пари все ще вимагають високого рівня професіоналізму, але їх кількість значно менша, і обсяг торгівельного потоку достатній, щоб варто було інвестувати ресурси професійним інституціям.
DeFi вже це довів. ETH/USDC — один із найглибших ринків ліквідності у ланцюзі, оскільки кожен кластер маршрутизується через цю торгову пару. Пасивні постачальники ліквідності надають ліквідність для корельованих пар, тоді як активні постачальники ліквідності конкурують навколо мостових пар.
Інвестори все ще можуть купувати та продавати всі активи за долари, оскільки угоди автоматично маршрутизуються через кілька ліквідних пулів. Ліквідність зосередиться там, де ризик найнижчий, а не там, де її змушують залишатися через обмеження традиційної інфраструктури. Це сприяє зміщенню найглибших ринків у бік кореляційних пар, саме в тій сфері, де AMM вже має перевагу.
Релевантні RWA пари вже існують.
Ліквідність, пов’язана з ланцюгом, спочатку походила з криптовалютних активів. Але перші ринки пов’язаності з токенізованими акціями вже з’явилися: 10 токенізованих акцій торгуються на Uniswap-пулах на Robinhood Chain разом із SPY.
За перші 12 днів обсяг торгів цими пулими досяг 33 мільйонів доларів США, у торгівлях взяли участь понад 11 тисяч користувачів, причому велика кількість угод відбулася під час закриття американських фондових ринків. Деякі угоди здійснювалися безпосередньо з однієї акції на іншу, не проходячи через долари США.
Варто зазначити, що ми також почали бачити Memecoin у парах з «відповідними» акціями, наприклад, Memecoin з темою Elon у парі з акціями Tesla, а Memecoin з темою хот-догів — з акціями Costco. Поки що невідомо, наскільки сильно вони пов’язані за цінами, але я вважаю, що «відчуття» також може вважатися формою кореляції.
AMM стане успішною.
Пари для торгівлі з відповідністю — це лише частина, інша частина — це дизайн та кастомізація AMM.
Uniswap v4 Hooks підтримують повну кастомізацію ринку, що може значно збільшити дохідність постачальників ліквідності. Наприклад, наш недавно випущений DualPool Hook дозволяє використовувати пасивні кошти AMM для отримання доходу від позичання, коли вони не використовуються для обміну.
Хоча обсяг торгів на Uniswap досяг приблизно 4,6 трильйона доларів США, я вважаю, що AMM все ще на початковій стадії, і майбутнє принесе багато можливостей для підвищення їхньої конкурентоспроможності. У Labs, у партнерів та інших учасників екосистеми розробляються численні рішення для підвищення дохідності для постачальників ліквідності. Більше інформації наближається.
У 1976 році аргументом проти індексних фондів було те, що фонд, який не приймає жодних рішень, не може перевершити професіоналів, які отримують оплату за прийняття рішень. Через 50 років фонд, який не приймає жодних рішень, перевершив приблизно 90% професіоналів. Ще важливіше, індексні фонди зробили інвестування більш доступним і покращили життя звичайних людей. Я вважаю, що пасивна ліквідність пройде схожий шлях успіху і матиме ще більший вплив, значно знизивши бар’єри для створення та участі на ринку.