Автор: Jae, PANews
Вечером 30 липня разом із акціями AI відбувся відновлювальний рух і на DEX (децентралізованих біржах) лідера — Uniswap: ціна UNI подолала рівень 4 доларів США, зростання за день перевищило 10%, а загальний приріст за тиждень сягнув понад 17%, розсіюючи хмари бокового руху, що тривали майже три місяці.
Пряме підсилення походить від перемикача комісій. 27 липня перемикач комісій (Fee Switch) був офіційно активовано на Uniswap V4, що призвело до стрімкого зростання загального доходу протоколу: середньодобовий дохід збільшився з 118 000 доларів США на початку липня до 318 000 доларів США, що становить приблизно 2,7-кратний ріст. Зокрема, лише ланцюг Robinhood Chain щодня приносив 168 000 доларів США, що становить половину загального доходу протоколу.
Разом із вибухом доходів відбулася потужна хвиля знищення UNI: щоденний обсяг знищення токенів досяг 106 000 одиниць, а раніше був зафіксований історичний рекорд у 186 000 одиниць. Під поверхневим ентузіазмом паралельно посилюються дискусії щодо основної природи трафіку, сталого зростання та інтересів LP (постачальників ліквідності).
Колесо інерції запущено, Robinhood Chain стає найбільшим «принтером грошей» для Uniswap
У традиційній механіці комісій DEX, торгівельні комісії або повністю надходять до LP, або збираються операторами інтерфейсу, а протокольний рівень майже не може захопити вартість. Наприкінці 2025 року Uniswap запровадив всебічний пропозицію UNIfication, яка створює програмований шлях розподілу комісій за допомогою введення кошти TokenJar та контракту Firepit для знищення.
Простими словами, TokenJar — це прозорий скарбничка, куди надходять лише кошти, але ніхто не може безпосередньо їх знімати; єдиною «відкриттям» скарбнички є підтвердження системі, що ви знищили відповідну кількість токенів UNI.
Це створює арбітражну можливість: коли вартість комісій у банці перевищує витрати на покупку та знищення UNI, арбітражери (наприклад, MEV-роботи) автоматично купують UNI на ринку та знищують його, щоб розблокувати комісії у банці та отримати прибуток від різниці.
Весь процес відбувається без участі людини і повністю підтримується ланцюговими економічними стимулами, формуючи позитивний цикл: «торгівля генерує комісії → арбітражери купують та знищують UNI → зменшення обігу → зростання вартості токена».
Після активації переключення комісій, зараз найпопулярніша Robinhood Chain витіснила основну мережу Ethereum, ставши ключовою платформою для збору комісій Uniswap та найважливішим катализатором дефляційної хвилі UNI.
Як Layer2-мережа, побудована на базі Arbitrum Orbit, Robinhood Chain з моменту запуску головної мережі 1 липня вже мала авторитет фінансової технологічної гіганта. Субсидії на відсутність газу та глибока інтеграція з Web2-входами привернули масовий потік коштів. Дані DeFiLlama показують, що протягом тижня після розгортання протоколів Uniswap V2, V3 та V4 загальний обсяг транзакцій у всій ланцюжці швидко перевищив 6 мільярдів доларів США.
Коли платіжний переключач у Robinhood Chain увімкнено, масові транзакції перетворюються на реальний дохід протоколу, забезпечуючи понад 52% щоденного дохіду протоколу Uniswap, ставши найбільшим джерелом доходу Uniswap і потужним покупцем UNI.
Під подією веселощів приховані численні ризики: мем-пух, завищені оцінки та збір комісій протоколом
Однак висока концентрація доходів Uniswap означає, що швидкість знищення UNI буде тісно пов’язана з коливаннями трафіку на окремій ланцюжку.
«Ядро трафіку» Robinhood Chain набагато вразливіше, ніж здається на перший погляд.
За даними Oak Research, понад 99% обсягу торгів, згенерованого з моменту запуску Robinhood Chain, було спричинене спекуляціями на Meme-монетах, таких як CASHCAT.
Більш серйозний випробування настане в кінці вересня.
Наразі висока обсягова активність Robinhood Chain ґрунтується на офіційній субсидії на відсутність газу. Після закінчення субсидійної політики в кінці вересня, коли взаємодії на ланцюзі повернуться до реальних витрат, ажиотаж навколо мем-монет, що ґрунтується на автоматизованих сценаріях та високочастотних спекуляціях, може значно охолонути.
Просто кажучи, сьогодні півприбутку Uniswap забезпечують спекулятивні та надзвичайно волатильні Meme-монети, а не справжні активи з довгостроковою стабільністю. Хоча Uniswap вчора (30 липня) оголосив про запуск тестової версії Launches на Robinhood Chain, спрямованої на агрегацію популярних токенів та надання їм каналів розповсюдження, це не змінює слабкої структури трафіку протоколу за останній період.
Крім того, ринок вже врахував унікально високі очікування зростання для UNI. З точки зору оцінки, повністю розведена ринкова капіталізація Uniswap (FDV) становить близько 4 мільярдів доларів США, що відповідає річному прибутку приблизно 41 мільйону доларів США, що дає прихований коефіцієнт P/E, близький до 100. Якщо темпи зростання прибутку не відповідатимуть очікуванням, висока оцінка буде піддаватися тиску на корекцію.
А найгостріші дискусії зосередилися на питанні: чи здійснюється збір податків протоколом за рахунок інтересів LP?
Прямий конкурент Aerodrome, співзасновник Alexander Cutler, зазначив, що суть перемикача комісій полягає в тому, що протокол намагається насильницько поділити пиріг у існуючій структурі. Після активації перемикача комісій у Uniswap V2 та V3 з концентрованими ліквідними пулами, фактично було відібрано до 25% доходу LP; у архітектурі V4 відбувається непряме оподаткування ліквідності до 33%.
У відповідь на сумніви ринку засновник Uniswap Гейден Адамс опублікував пост із поясненням: комісії протоколу Uniswap V4 застосовуються за схемою «додавання», а не «віднімання». Існуючі ставки ліквідності не зменшуються; комісії протоколу є додатковою платою, яка стягується з трейдерів окремо, і дохід LP не пошкоджено.
З математичної точки зору Адамс правий; але з економічної точки зору питання залишається відкритим: чи призведе зростання загальної ставки за транзакції до збільшення витрат трейдерів, що, в свою чергу, зменшить обсяги торгівель і непрямо знизить реальну прибутковість LP? Ця складна проблема потребує більш довгострокових ринкових даних для підтвердження.
Незважаючи на це, Uniswap здійснив вдалий «комерційний» дебют, але чи зможе він перетворити цей дебют на сталу практику, залежить від його здатності розширити на ланцюзі застосунки з більшою довгостроковою цінністю.