Автор: Ерік, Foresight News
У червні та липні, коли ринок криптовалют у цілому був нестабільним, ціни більшості основних токенів не показали значних змін, але UNI виявилася несподівано сильнішою.
На початку червня ціна UNI коливалася близько 2,3 долара США, а до кінця липня вона наблизилася до 4,6 долара США — майже подвоїлася за два місяці. Повернемося до грудня минулого року: тоді Uniswap лише щойно прийняв пропозицію про вмикання комісій, над якою суперечили роками, але UNI зросла лише на один день, після чого разом із ринком пішла вниз, і ринок проявляв майже нульовий інтерес до провідної DEX у світі DeFi.
Але поворотний момент був закладений ще тоді, просто тоді це помітило не багато людей.
28 грудня 2025 року пропозиція управління Uniswap UNIfication була офіційно виконана в ланцюжку. Увімкнено переключник протокольних комісій: частина комісій з торгівлі на пулах v2 та частині пулах v3 на основній мережі Ethereum переходить до протоколу; до цього ж фонду також надходять доходи від сортера Unichain після вирахування частки OP та витрат на дані L1; з казначейства одноразово знищено 100 мільйонів UNI як відшкодування за минулі роки «безкоштовної ери»; Uniswap Labs знизила комісії за свій фронтенд, гаманець та API до нуля, отримуючи щорічний бюджет на зростання у розмірі 20 мільйонів UNI. Усі ці протокольні доходи в кінцевому підсумку надходять до скарбниці під назвою TokenJar, єдиною вихідною точкою якої є купівля UNI через контракт Firepit та їхнє постійне знищення.
Ось як насправді втілилася «перемикач комісій», про яку велася суперечка більше п’яти років. З початку DeFi Summer спільнота обговорювала, чи варто дозволити протоколу отримувати частину транзакційних комісій, але кожне голосування застрягало через занепокоєння щодо розподілу прибутку, правових ризиків та втрати LP. Коли він нарешті був прийнятий, реакція ринку виявилася досить спокійною. Коли було оголошено пропозицію, UNI зросла майже на 50% протягом кількох годин, але потім, коли ринок пішов униз, UNI знову впала — до березня 2026 року вона вже опустилася нижче 3,8 долара, протягом квітня та травня трималася біля 3 доларів, а на початку червня навіть впала до 2,3 долара. Перемикач комісій увімкнено, але дуже тихо.
Причина тиші — дані ще не вражають. За даними Dune, за перші 12 днів після включення механізму знищення, загальна вартість знищених UNI становила лише близько 800 тис. доларів США, що робить річну екстраполяцію приблизно 26–27 млн доларів США, а кількість знищених UNI — близько 4–5 млн одиниць на рік. Враховуючи щорічний бюджет видатків на емісію 20 млн UNI, цей показник важко вважати дуже привабливим. До травня 2026 року загальний дохід протоколу склав близько 12,3 млн доларів США, а щоденний дохід протоколу становив близько 73 тис. доларів США. Механізм знищення працює, але він більше схожий на двигун на холостому ходу — його шум не почути.
Зміни відбулися у липні. 1 липня Robinhood Chain офіційно запущена, і Uniswap v2, v3, v4 та UniswapX були розгорнуті в перший день. Ця блокчейн-мережа, створена для токенізованих акцій, протягом восьми днів підняла щоденні обсяги торгів Uniswap до 500 мільйонів доларів США, а загальний обсяг торгів перевищив 1 мільярд доларів США 10 липня. У перший тиждень Robinhood Chain забезпечила майже половину всіх комісій Uniswap за тиждень — близько 11 мільйонів доларів США, а щоденна комісія всієї протоколу досягла 5,2 мільйона доларів США, посівши друге місце в мережі після двох великих емітентів стейблкоїнів. Засновник Uniswap Гейден Адамс назвав її найактивнішою мережею поза основною мережею Ethereum.
Наступним кроком було голосування. З 7 по 12 липня відбулося голосування на Snapshot щодо розширення механізму оплати на пули v4, після чого наступного тижня відбулося офіційне голосування в мережі; з 10 по 15 липня також проводилося температурне тестування щодо включення протокольних комісій для Robinhood Chain. 27 липня перемикач комісій для v4 був офіційно активовано. Ефект був миттєвим: згідно з даними DefiLlama, дохід протоколу після активації майже потроївся, а щоденний обсяг коштів, спрямованих на знищення UNI, збільшився з приблизно 114 000 доларів США на початку липня до 325 000 доларів США, причому лише Robinhood Chain внесла 170 000 доларів США — більше половини загальної суми, а основна мережа Ethereum — приблизно 82 000 доларів США. У день оголошення ціна UNI зросла на 12% і досягла рівня 4,4 долара США.
Поглядаючи на цю криву, логіка дуже ясна. На початку минулого року, коли було ввімкнено механізм оплати, ринок реагував на очікування — коли ці очікування не виправдалися, ціна впала. Але коли дані про знищення зросли з десятків тисяч доларів на місяць до десятків тисяч доларів на день, і найбільш прибутковий новий джерело доходу було підключено до цього механізму знищення, ринок почав цінувати не очікування, а грошові потоки. Протокол з річним обсягом торгівель у тисячі мільярдів доларів раніше не розподіляв жодного доходу власникам токенів, а зараз кожна угоди створює для токена постійного автоматичного покупця. Саме цей перехід від управлінського токена до активу з грошовими потоками є ключовим нарративом цього зростання.
Варто зазначити, що викуп та знищення в сьогоднішній криптоіндустрії вже не є чимось новим. Hyperliquid щомісяця викуплює майже 95 мільйонів доларів США, pump.fun — 35 мільйонів доларів США, Jupiter використовує половину операційного доходу на викуп, а dYdX, Aave та Lido також розробляють подібні механізми. Але чи буде ефективним викуп та знищення, залежить не від самого механізму, а від структури акцій.
UNI — це «старий токен», розподіл якого був завершений ще в 2020 році. За шість років акції достатньо розсіялися, і в обігу немає невирішених великих обсягів розблокування. На біржах доступно для продажу лише близько 830 мільйонів доларів США UNI, а покупки, зумовлені викупами, реально впливають на вторинний ринок. Багато нових проектів, хоча й позначають себе як такі, що здійснюють викуп та знищення, щомісяця розблоковують значно більше токенів для команди та інвесторів, ніж викуплюють; знищені акції — крапля в морі порівняно з постійним надходженням нових пропозицій, тому ціна природньо не може утриматися.
Це рідкісна перевага старих DeFi-проектів. Достатньо довго живуть, достатньо рано випускають, достатньо чисто промивають акції — тоді механізм викупу та знищення може справді запрацювати. Для UNI наступні питання, які потрібно перевірити, дуже конкретні: субсидії на газ для Robinhood Chain закінчаться приблизно через 90 днів після запуску; саме обсяг торгів, що залишиться на той момент, вирішить, чи є цей подвоєння початком повернення до справжньої вартості, чи знову лише ілюзією, підтримуваною субсидіями.