Автор оригіналу: Ерік, Foresight News
У червні та липні, коли ринок криптовалют у цілому був нестабільним, ціни більшості основних токенів не показали значних змін, але UNI виявилася несподівано сильним.
На початку червня ціна UNI коливалася біля рівня 2,3 долара, а до кінця липня вона наблизилася до 4,6 долара — майже подвоїлася за два місяці. Повернемося до грудня минулого року: тоді Uniswap лише щойно прийняв пропозицію про вмикання комісій, про яку суперечили роками, але UNI підскочив лише на один день, після чого разом із ринком пішов у тривале падіння — інтерес до провідної DEX у світі DeFi був мінімальним.
Але поворотний момент був закладений ще тоді, просто тоді це помітило не багато людей.
28 грудня 2025 року пропозиція управління Uniswap UNIfication була офіційно виконана в ланцюжку. Увімкнено перемикач протокольних комісій: частина комісій з торгівлі на пулах v2 та частині пулах v3 на основній мережі Ethereum переходить до протоколу; до цього ж фонду також надходять доходи від сортера Unichain після вирахування частки OP та витрат на дані L1; з казначейства одноразово знищено 100 мільйонів UNI як відшкодування за минулі роки «безкоштовної ери»; Uniswap Labs знизив до нуля комісії за свій інтерфейс, гаманець та API, отримуючи щороку бюджет на зростання у розмірі 20 мільйонів UNI. Усі ці протокольні доходи в кінцевому підсумку надходять до скарбниці під назвою TokenJar, єдиною вихідною точкою якої є контракт Firepit, що купує UNI та назавжди знищує їх.
Ось як виглядає реальне впровадження «перемикача комісій», про який сперечалися більше п’яти років. З початку DeFi Summer спільнота обговорювала, чи варто дозволити протоколу отримувати частину комісій з транзакцій, але кожне голосування застрягало через занепокоєння щодо розподілу прибутку, правових ризиків та втрати LP. Коли він нарешті був прийнятий, ринкова реакція виявилася досить спокійною. Коли було оголошено пропозицію, UNI зросла майже на 50% протягом кількох годин, але потім, коли ринок пішов униз, UNI знову впала — до березня 2026 року вона вже опустилася нижче 3,8 долара, протягом квітня та травня трималася біля рівня 3 доларів, а на початку червня навіть впала до 2,3 долара. Перемикач комісій увімкнено, але дуже тихо.
Причина тиші — дані ще недостатні. За даними Dune, за перші 12 днів після включення механізму знищення, загальна вартість знищених UNI становила лише близько 800 тис. доларів США, що в річному еквіваленті складає приблизно 26–27 млн доларів США, а кількість знищених UNI — близько 4–5 млн одиниць на рік. Враховуючи щорічний бюджет видатків на емісію 20 млн UNI, цей показник важко назвати дуже привабливим. До травня 2026 року загальний дохід протоколу становив близько 12,3 млн доларів США, а щоденний дохід протоколу коливався навколо 73 тис. доларів США. Механізм знищення працює, але він більше схожий на двигун на холостому ходу — його звук не почути.
Зміни відбулися у липні. 1 липня Robinhood Chain офіційно запущена, і Uniswap v2, v3, v4 та UniswapX були розгорнуті в перший день. Ця блокчейн-мережа, створена для токенізованих акцій, протягом восьми днів підняла щоденний обсяг торгів Uniswap до 500 мільйонів доларів США, а загальний обсяг торгів перевищив 1 мільярд доларів США 10 липня. У перший тиждень Robinhood Chain забезпечила майже половину всіх комісій Uniswap за тиждень — близько 11 мільйонів доларів США, а щоденна комісія всієї протоколу досягла 5,2 мільйона доларів США, посівши друге місце в мережі після двох найбільших емітентів стейблкоїнів. Засновник Uniswap Гейден Адамс назвав її найактивнішою мережею поза основною мережею Ethereum.
Наступним кроком було голосування. З 7 по 12 липня відбулося голосування на Snapshot щодо розширення механізму оплати на пули v4, після чого наступного тижня відбулося офіційне голосування в мережі; з 10 по 15 липня також проводилося температурне тестування щодо включення протокольних комісій для Robinhood Chain. 27 липня перемикач комісій для v4 був офіційно активовано. Ефект був миттєвим: згідно з даними DefiLlama, дохід протоколу після активування майже потроївся, а щоденний обсяг коштів, що надходять на знищення UNI, зріс з приблизно 114 000 доларів США на початку липня до 325 000 доларів США, причому лише Robinhood Chain внесла 170 000 доларів США — більше половини загальної суми, а основна мережа Ethereum — приблизно 82 000 доларів США. У день оголошення ціна UNI зросла на 12% і досягла рівня 4,4 долара США.
Поглянувши на цю криву, логіка дуже ясна. На кінець минулого року, коли було ввімкнено механізм спалювання, ринок реагував на очікування — коли ці очікування не виправдалися, ціна знову впала. Але коли дані про спалювання зросли з десятків тисяч доларів на місяць до десятків тисяч доларів на день, і коли найбільш прибутковий новий джерело доходу було підключено до цієї машини спалювання, ринок почав цінувати не очікування, а грошовий потік. Протокол з річним обсягом торгівель у тисячі мільярдів доларів раніше не розподіляв жодного центу власникам токенів, а зараз кожна угоди створює для токена постійного автоматичного покупця. Саме цей перехід від управляючого токена до активу з грошовим потоком є ключовою історією цього зростання.
Варто зазначити, що викуп та знищення в сьогоднішній криптоіндустрії вже не є чимось новим. Hyperliquid щомісяця викуплює майже 95 мільйонів доларів США, pump.fun — 35 мільйонів доларів США, Jupiter використовує половину операційного доходу на викуп, а dYdX, Aave та Lido також розробляють подібні механізми. Але чи буде ефективним викуп та знищення, залежить не від самого механізму, а від структури акцій.
UNI — це «старий токен», розподіл якого був завершений ще в 2020 році. За шість років акції достатньо розсіялися, і в обігу немає невирішених великих обсягів розблокування. На біржах доступно для продажу лише близько 830 мільйонів доларів США UNI, а покупки через викуп справді впливають на вторинний ринок. Багато нових проектів, хоч і позиціонують себе як здійснюючі викуп та знищення, щомісяця розблоковують значно більше токенів для команди та інвесторів, ніж викуплюють; знищені акції є краплею в морі перед постійним надходженням нових поставок, тому ціна не може утриматися.
Це рідкісна перевага старих DeFi-проектів. Достатньо довго живуть, достатньо рано випускають, достатньо чисто промивають акції — тоді механізм викупу та знищення може справді почати працювати. Для UNI наступні питання, які потрібно перевірити, дуже конкретні: субсидії на газ для Robinhood Chain припиняться приблизно через 90 днів після запуску. Тоді з’ясується, який обсяг торгів залишиться — це визначить, чи є цей подвоєння початком повернення до справжньої вартості, чи знову лише ілюзією, підтримуваною субсидіями.