Розуміння перших принципів доходу стабіліток: за межами Закону про прозорість і дебатів у Давосі

Автор оригінальної статті: Aaron Zhang, Zoe Zhao

Останнім часом дискусія навколо стабілізуючих монет значно посилилася в усьому світі серед політичних та фінансових кіл. З одного боку, США пропонують структурний закон про криптовалютний ринок Clarity Act, який намагається системно визначити стабілізуючі монети, їхнє зберігання, відсоткові ставки та межі регулювання. З іншого боку, на форумі Давоса голова Coinbase вступив у відкриту дискусію з головою французького центрального банку про те, чи мають стабілізуючі монети приносити відсотки. На перший погляд, це суперечка про відповідність вимогам регулювання та ризики, але насправді вона стосується більш фундаментального питання: звідки беруться відсотки, які генерують стабілізуючі монети? Чи є це новим видом «механізму друку грошей»? Якщо це питання не буде чітко зрозумілим, усі дискусії про стабілізуючі монети неодмінно залишаться на рівні концептуальних непорозумінь.

З точки зору фінансових принципів, висновок насправді не є складним. Отримання прибутку від стабілікона не еквівалентне друкуванню грошей, а його сутність високо збігається з механізмом відсотків у традиційній фінансовій системі. Власники стабіліконів не отримують прибуток з нічого, а тимчасово передають у використання системі або ринку "додоларовий актив", система використовує ці кошти для участі у реальних фінансових операціях і розподіляє отриманий прибуток за правилами між постачальниками коштів. Ця логіка не відрізняється за суттю від банківських депозитів, готівкових ринкових фондів або короткострокового фінансового ринку. Насправді варто обговорювати не "чи може стабілікона приносити прибуток", а яким чином він приносить прибуток, структуру ризиків та реальне призначення коштів.

1. Модель позичання в блокчейні: прозора ринкова відсоткова ставка та ризики контрактів

Згідно з поточними ринковими практиками, отримання прибутку від стабілікона формували кілька різних шляхів. Найбільш типовим є модель позичок у блокчейні, яку представляють Aave та Compound. У цій системі користувачі вкладають стабілікони в децентралізовані протоколи, а потім ці протоколи надають кошти у позику учасникам ринку, які мають реальні потреби, включаючи трейдерів з левериджем, маклерів та арбітражників. Ці позичальники сплачують відсотки за використання коштів, а відсотки пропорційно розподіляються серед вкладників через смарт-контракти. Оскільки відсоткові ставки визначаються повністю попитом і пропозицією на позички, цей метод має високий рівень прозорості, його дохід змінюється в залежності від ринкових коливань, а ризики в основному зосереджені на безпеці смарт-контрактів та механізмі ліквідації.

2. Модель RWA: «Портераєнто на ланцюгу блоків» та виклики відповідності з боку депозитарів

Ще однією швидко розвиваючоюся за останні два роки траєкторією є модель отримання прибутку за рахунок стабілікона, підтриманих реальними активами (RWA), особливо короткостроковими казначейськими позиками США. У такій структурі, емітент або трюд-менеджер стабілікону розміщує відповідні кошти на короткострокових казначейських позиках або облігаціях, а отриманий прибуток користувачів, по суті, наближається до ставки Федерального резерву, знятій з витрат на операції та згоду. З точки зору фінансових властивостей, такі стабілікони більш схожі на «грошовий фонд у мережі». Їхнє поширення не є випадковим, а є результатом взаємодії високих процентних ставок, потреби установ у згоді та ефективності розрахунків у мережі. Це також один із напрямків, які зосереджено вивчає законопроект Clarity. Основний ризик такої моделі не випливає з механізмів у мережі, а зосереджений у структурі трюд-менеджменту, юрисдикції та координації регуляторів.

3. Централизована фінансова модель: дохід на основі кредитної вартості та ризики тіньового банківства

У порівнянні з цим, продукти з отримання прибутку від стабілізуючих монет, які пропонують централизовані платформи, більш схожі на типові фінансові продукти, засновані на кредиті. Користувачі вкладають стабілізуючі монети на платформу, яка потім використовує ці кошти через інституційне позичання, OTC-торгівлю або квантитативні стратегії, обіцяючи користувачам відносно стабільний щорічний дохід. Однак потрібно зазначити, що в цій моделі користувачі отримують не підтверджуваний у мережі ринковий процент, а кредитний процент, який виплачує платформа з власного балансу. Якщо платформа стикається з проблемами ліквідності або управління, користувачі юридично стають звичайними кредиторами, і така структура не відрізняється за суттю від системи тіньового банківства.

4. Алгоритм/модель субсидій: вода без джерела та структурна вразливість

Найбільш непередбачуваним і вже багаторазово доведеним неперспективним є так званий алгоритмовий або субсидійний модель отримання прибутку. У такій структурі прибуток не походить від реальної фінансової діяльності, а залежить головним чином від субсидій на токенах, дисконтування засобів з скарбниці або покриття старих прибутків новими коштами. Система Terra / UST вже наочно продемонструвала хрупкість цієї моделі. Простим, але дуже ефективним критерієм оцінки є наступне: якщо прибуток від стабілізованої монети тривалий час значно перевищує безризиковий процент, і майже не залежить від ринкових умов, то ймовірно, що користувач отримує не відсотки, а повернення частини власного капіталу.

Незалежно від формату, будь-який механізм отримання прибутку від монети стабільності, який може бути тривалим, має бути здатним чітко пояснити, куди ділляться кошти. Правильна структура має передбачати, що кошти спочатку створюють цінність на реальному ринку, наприклад, відсотки від леверидж-торгівлі, макінга маркету та арбітражних операцій, або прибуток від державних облігацій та короткострокових позик підприємств, а потім передаються через протокол або платформу власникам монет стабільності. Якщо неможливо чітко відповісти на запитання: "Хто платить цей прибуток?", "Чому він хоче платити?" і "Що станеться, якщо він не буде платити?", то сам цей прибуток має викликати високий рівень підозр.

Загалом, важність отримання прибутку за стабільними монетами значно перевищує можливість отримання доходу для окремих інвесторів. Вона поступово перетворюється на важливу частину нової генерації фінансової інфраструктури. Для окремої особи, отримання прибутку за стабільними монетами забезпечує інструмент, подібний до доларового потоку готівки, який не залежить від оцінки напрямку цін і має відносно контрольовані коливання. Для установ це означає здатність до управління готівковими коштами в блокчейні, а також заміну й доповнення частини традиційних функцій банківських депозитів. А для всієї фінансової системи стабільні монети поступово перетворюються з простого засобу обігу в фінансовий актив, який має часову вартість.

На практиці розуміння того, що стабілізуючі монети приносять прибуток, не означає ігнорування ризиків. Будь-який механізм отримання прибутку від стабілізуючих монет має аналізуватися в чіткому фреймворку оцінки ризиків, включаючи джерело реального отримання прибутку, кого кінцево несе ризик, наскільки прибуток пов'язаний з ринковими умовами, обмеження ліквідності та наслідки в найгіршому сценарії. Лише тоді, коли більшість цих питань мають чіткі відповіді, цей прибуток має реальне значення для обговорення.

У підсумку,Накоплення відсотків за стабільними монетами не є революційною фінансовою інновацією, але це найстародавніше фінансове поняття — відсотки — вперше систематично перенесене в блокчейн у програмованому, комбінованому, міжнародному виконанні.Поява законопроекту Clarity, обережна позиція центральних банків та відкриті дискусії в Давосі самі по собі свідчать: надходження відсотків за стабільними монетами більше не є маргінальним експериментом, а стає новою формою, яку серйозно розглядає основна фінансова система.

Block Valley — це спеціалізована організація, яка фокусується на цифровізації реальних світових активів (RWA) та рішеннях для міжнародних капіталових операцій. Ми глибоко підтримуємо глобалізацію та міжнародну діяльність підприємств. Наші основні бізнес-напрямки включають проектування архітектури для виходу підприємств на міжнародний ринок, легальне внесення фізичних активів до ланцюга блоків, а також емісію та обіг майна для професійних інвесторів усього світу.

Ми набули досвіду в галузі енергетики, інфраструктури, фінансових активів та високотехнологічного виробництва, ознайомлені з вимогами до сприятливого ринкового середовища та відповідності в різних юрисдикціях, успішно допомогли кільком компаніям перетворити фізичні активи в цифрові активи, які визнає міжнародний капітал.

Block Valley не тільки надає технічні рішення, а й зосереджена на побудові довгострокової довіри та впливу на ринку. За допомогою точних екологічних мереж, високоякісних галузевих заходів та постійного залучення капіталу, ми надаємо компаніям послуги у вигляді «реалізовано, перевірено, масштабовано» щодо впровадження ланцюгів блоків та виходу на світовий ринок, що з'єднує реальну економіку з глобальною цифровою фінансовою екосистемою.