Купівля акцій компанії з біткойн-скарбницею не є тим самим, що купівля біткойнів.
Один із найпростіших способів, якими інвестори вимірюють різницю, — це mNAV, коефіцієнт оцінки, який порівнює ринкову вартість компанії з вартістю bitcoin, який вона тримає.
У простих термінах mNAV 1,0x означає, що компанія оцінюється приблизно на рівні своєї біткоїн-скарбниці. mNAV 1,5x означає, що інвестори ефективно приписують компанії вартість $1,50 за кожен $1 біткоїна, тоді як 0,8x вказує на дисконт.
Концепція набуває все більшої важливості, оскільки публічні компанії накопичують все більші резерви BTC. Рейтинг компаній з біткоїн-скарбницями від Coinpaper показує, як Strategy, Metaplanet та інші публічні фірми перетворили корпоративні баланси на ще один шлях отримання експозиції на біткоїн.
Як розраховується mNAV?
Існує важлива складність: mNAV не має одного універсально прийнятого формулювання.
Проста версія розраховується шляхом ділення ринкової капіталізації акцій на ринкову вартість bitcoin у володінні:
mNAV = Ринкова вартість компанії ÷ Вартість біткойн-запасів
Більш повна версія вартості підприємства додає борг і привілейовані акції та віднімає готівку перед порівнянням компанії з її BTC-активами.
BitcoinTreasuries.net зараз використовує enterprise-value mNAV для компаній із спеціалізованими біткойн-скарбницями:
(Ринкова капіталізація + борг + привілейовані акції − готівка) ÷ Bitcoin NAV.
Стратегія використовує власний метод розрахунку на акцію. Компанія визначає mNAV як ціну акції MSTR, поділену на чистий bitcoin на акцію, що коригує забезпечення bitcoin з урахуванням привілеїв та активів у доларах США. Стратегія також попереджає, що її mNAV не є традиційним бухгалтерським NAV.
Чому хтось мав би платити більше ніж 1,0x?
Премія може існувати, оскільки інвестори купують більше, ніж поточний баланс bitcoin.
Компанія-скарбниця, акції якої торгуються вище за ЧСВ, може потенційно випустити нові акції за цією премією та використати отримані кошти для купівлі додаткового bitcoin. Якщо це буде здійснено ефективно, це може збільшити суму bitcoin, що забезпечує кожну існуючу акцію.
Цей механізм залучення капіталу допоміг визначити модель Strategy. Coinpaper зафіксував, як компанія неодноразово використовувала емісію акцій для фінансування покупок BTC.
На 7 вересня стратегія тримала приблизно 845 050 BTC, придбаних за 63,73 млрд доларів США за середньою ціною $75 412, згідно з останнім поданням до SEC.
Його mNAV недавно становив близько 1,14x, що свідчить про невелику премію до Bitcoin NAV, хоча точна цифра постійно змінюється разом із цінами на MSTR та Bitcoin.
Чому знижки можуть бути небезпечними чи привабливими
mNAV нижче 1,0x не означає автоматично, що акція дешева.
Ринок може враховувати борг, зобов’язання з привілейованими акціями, ризик розведення, слабке керівництво або можливість того, що компанія в кінцевому підсумку продастиме bitcoin.
Наприклад, Metaplanet недавно торгувалася близько 0,97x mNAV, що означає, що її оцінка була приблизно на рівні або трохи нижче вартості її біткоїн-скарбниці.
Знищення премій за скарбницькими акціями вже завдало шкоди інвесторам. Раніше Coinpaper аналізував, як премії скарбниці bitcoin можуть зникнути, коли ринки капіталу стають менш підтримуючими.
Стратегія також розширила свій фінансовий інструментарій за межі прямих покупок bitcoin, включаючи борг, привілейовані цінні папери та навіть потенційні продажі BTC для підтримки ліквідності. Ця змінна структура розглядається в аналізі Coinpaper щодо її розвиваючоїся стратегії bitcoin.