Автор оригіналу: Лі Дан
Джерело: 华尔街见闻
Міністр фінансів США Бесент у понеділок за місцевим часом заявив, що Міністерство фінансів США проведе наступну операцію з викупу облігацій 9 вересня і намітило продовження подальших операцій.
Бесант сказав, що наступна операція з викупу облігацій буде проведена 9 вересня, залишимося на чеканні. Він також зазначив, що Міністерство фінансів продовжуватиме виконувати план регулярних аукціонів державних облігацій, «тож на початку наступного кварталу ви знову почуєте про нас».
На тлі вищезгаданих заяв Бессента ринок стежить за тим, чи розшириить Міністерство фінансів США підтримку ринку довгострокових державних облігацій США.
На початку цього понеділка американські ЗМІ з посиланням на високопосадовців міністерства фінансів повідомили, що міністерство фінансів США розглядає можливість використання коштів з загального рахунку міністерства фінансів (TGA) обсягом майже 1 трильйон доларів США для фінансування розширеної програми репо з облігаціями США. Однак чиновники не розкрили, яку саме суму міністерство фінансів збирається використати та коли почне використання коштів. Відповідні повідомлення свідчать, що зараз розмір TGA становить близько 950 мільярдів доларів США.
З 9 вересня вступає в силу додатковий викуп, за словами Бейсента, обсяг однієї операції може перевищити 4 млрд доларів США
9 вересня, про який говорив Бессент, — це не день, коли Міністерство фінансів у понеділок тимчасово оголосило про запуск нової програми репо, а дата, коли набула чинності оголошена на минулому тижні, в середу, ініціатива з підсилення репо-операцій з довгостроковими казначейськими облігаціями.
Міністерство фінансів США оголосило в середу, 19 серпня, що обсяги операцій репо з підтримки ліквідності для номінальних державних облігацій терміном від 10 до 20 років і від 20 до 30 років будуть принаймні подвоєні, з максимальним розміром однієї операції, що збільшився з 2 мільярдів доларів США до принаймні 4 мільярдів доларів США. Міністерство підтвердило, що ці зміни набудуть чинності з 9 вересня і діятимуть до закінчення поточного квартального періоду рефінансування — 4 листопада.
На той момент Міністерство фінансів пояснило, що збільшення обсягу репо має на меті надати більше підтримки ліквідності ринку довгострокових номінальних державних облігацій, оскільки Міністерство фінансів постійно отримує велику кількість якісних пропозицій при репо-операціях з довшим терміном, що свідчить про високий рівень участі учасників ринку у відповідних операціях.
На наступний день після оголошення планів міністерством фінансів, Бессент у четвер минулого тижня додав, що залишає простір для розширення обсягу викупів. Він зазначив, що одинична операція з викупу довгострокових облігацій міністерством фінансів може перевищити 4 мільярди доларів США, і сказав: «Це ринковий сегмент із низькою ліквідністю», і що у міністерства фінансів США «є достатньо інструментів» на ринку державних облігацій.
Бесент вважає, що ринок не приділяє достатньо уваги фундаментальним факторам американської економіки, а дохідність облігацій США не відображає фундаментальних показників, особливо ліквідність 30-річних облігацій США, яка «особливо низька».
Щодо того, наскільки великою може бути масштаб викупу, Бессент тоді сказав: «залежатиме від умов», і додав, що «будь-які коливання протягом 24 годин — це шум», а Міністерство фінансів «намагається відновити рівновагу на слабкому ринку».
Тому 9 вересня спочатку означає, що раніше оголошений додатковий викуп офіційно вступає в етап виконання; а попереднє зауваження Бессента про «можливо більше 4 мільярдів доларів» залишає простір для того, щоб реальний обсяг операцій перевищував раніше оголошений мінімальний рівень.
Майже трильйон доларів США TGA може стати джерелом фінансування для репо, ринок переоцінює «інструментарій»
Раніше в понеділок CNBC повідомив, що Міністерство фінансів розглядає використання TGA обсягом майже 950 мільярдів доларів США для фінансування недавньо оголошеної розширеної програми викупу облігацій. Дві високопосадові особи Міністерства фінансів зазначили, що TGA розглядається як потенційне джерело коштів для покупки частини небазових державних облігацій, але конкретні суми та терміни ще не визначені.
Ця новина особливо важлива, оскільки раніше основним припущенням на ринку щодо джерела коштів для викупу було випуск більшої кількості короткострокових казначейських білів для фінансування викупу довгострокових державних облігацій.
Якщо міністерство фінансів візьме цей підхід, це означатиме збільшення пропозиції короткострокових облігацій та одночасне зменшення пропозиції довгострокових облігацій, що створить ефект, подібний до фіскальної версії «операції зі зміною структури» (QT) у структурі термінів боргу. Ринок раніше також обговорював подібність між діями міністерства фінансів та історичною «операцією зі зміною структури» ФРС.
А якщо скарбниця безпосередньо використовує готівку TGA для викупу, це означає, що їй не потрібно повністю покладатися на випуск нових короткострокових державних облігацій для збору коштів на викуп.
Проте те, що TGA наближається до 1 трильйона доларів, не означає, що казначейство планує витратити майже 1 трильйон доларів на купівлю державних облігацій США. Поточні звіти свідчать лише про те, що TGA розглядається як потенційне джерело коштів, а казначейство ще не оголосило реальний обсяг використання.
Ще важливіше, TGA є основним операційним рахунком Міністерства фінансів США у Федеральній резервній системі, який використовується для щоденних надходжень і витрат уряду. Фактична сума коштів, яку Міністерство фінансів може використовувати для репо, обмежена такими факторами, як державні витрати, планування випуску боргових інструментів та цілі управління готівковим балансом.
Тому для ринку справжнім інтересом є не абсолютний баланс TGA, а чи використає казначейство ці кошти, яку кількість і з якою швидкістю буде проводити довгострокові репо-операції з державними облігаціями США.
Покупка назад підтримувала ринок лише один день, довгострокові доходності знову зросли
Прямою передумовою раптового розширення відкупів довгострокових державних облігацій міністерством фінансів було тривале перебування дохідності довгострокових державних облігацій США на високому рівні.
Після оголошення 19 серпня дохідність казначейських облігацій США на деякий час значно знизилася, і ринок сприйняв це як важливий політичний сигнал про наміри Міністерства фінансів зменшити навантаження на фінансування довгострокових періодів.
Але цей позитивний ефект тривав не дуже довго.
У минулий четвер і п’ятницю ціни на середньо- та довгострокові державні облігації США протягом двох днів падали, що означає, що підтримка від розширення репо-операцій Міністерства фінансів тривала лише один день. Ринок знову звернув увагу на величезний державний дефіцит США, довгострокову пропозицію боргів та інфляційний тиск.
На минулому тижні засоби масової інформації, згадуючи падіння цін на державні облігації США, відзначили, що інвестори вважають, що нові заходи Міністерства фінансів США можуть лише тимчасово призупинити зростання витрат на позики, а рух ринку підкреслює скептицизм інвесторів щодо ефективності нових заходів. Говард Ду, стратег з Нью-Йорка в TD Securities, сказав, що ринок «не повністю вірить», що Бейсент зможе справді придушити довгострокові дохідності.
Це також означає, що після офіційного посилення викупів 9 вересня акцент ринку зміститься з питання «чи втрутяться скарбниці» на питання «чи зможуть ці дії справді змінити довгостроковий баланс попиту та пропозиції на американські державні облігації».
Згідно з поточними планами, опублікованими міністерством фінансів, з 9 вересня ліміт на обсяг репо-угод з державними облігаціями терміном від 10 до 20 років і від 20 до 30 років буде підвищений щонайменше до 4 млрд доларів США. Раніше міністерство фінансів повідомило, що на наступній щоквартальній зустрічі з рефінансування 4 листопада надастиме додаткову інформацію щодо майбутніх обсягів репо.
Тому 9 вересня стане ключовою датою, коли ринок перевірить реальну ефективність розширення програми викупів Міністерством фінансів, а новини в понеділок щодо TGA ще більше розширили уявлення ринку щодо майбутнього обсягу «засобів» Міністерства фінансів.
Але незалежно від того, чи фінансується відкуп через готівку TGA, чи шляхом випуску короткострокових казначейських облігацій, ця операція не може бути просто еквівалентом кількісного м’якнення ФРС. Державний скарб може змінити структуру терміну заборгованості та граничний попит на певні казначейські облігації, але загальний дефіцит бюджету США, розмір заборгованості та майбутні потреби у фінансуванні від цього не зникнуть.
Щодо довгострокових американських облігацій, справжнім визначником центру дохідності залишаються фінансовий стан США, інфляція, економічний рост та оцінка інвесторами майбутнього пропонування державних облігацій.