Автор: Ху Чжао, Wall Street View
Ринок державних облігацій США передає все більш сильні сигнали тиску на інші класи активів, з яких першими постраждали акції.
Довгострокові дохідності американських облігацій минулого тижня різко зросли: дохідність 30-річних облігацій досягла найвищого рівня з 2007 року, а дохідність 10-річних облігацій також перевищила діапазон, який тримався з кінця 2023 року.
Тим часом індекс ICE BofA MOVE, який вимірює очікувану волатильність ринку державних облігацій США, досяг найвищого рівня з травня, а попит на пут-опціони, що ставлять на падіння цін на облігації, різко зріс. Дані Чиказької біржі опціонів показують, що скошеність одномісячних пут-опціонів, прив’язаних до ETF iShares 20-річних і довших державних облігацій США, досягла найвищого рівня з часів фінансової кризи 2008 року.
У наступному тижні будуть оприлюднені деталі плану фінансування Міністерства фінансів США та звіт про зайнятість за липень, що може ще більше посилити коливання на ринку облігацій.
Боб Елліотт з Unlimited Funds недавно написав у коментарі: «Важко визначити, як довго інші ринки активів, такі як акції, зможуть триматися на поточному рівні відсоткових ставок, не впавши під тиском». Геннадій Голдберг, керівник стратегії американських відсоткових ставок TD Securities, також попередив, що невизначеність щодо політичного курсу ФРС, поєднана з багатьма іншими шумами, такими як геополітичні ризики, робить ринок надзвичайно небезпечним.
Довіра до ФРС під питанням, дохідність довгострокових облігацій перевищила рівень і росте
Основним драйвером цього зростання дохідності американських облігацій є сумніви ринку у довірі до політики ФРС.
З того часу, як Кевін Ворш очолює ФРС, він проявляв жорстку позицію щодо боротьби з інфляцією, але рівень інфляції вже п’ять років поспіль перевищує цільовий показник ФРС у 2%, і інвестори починають сумніватися, чи має ФРС справді бажання знову підняти відсоткові ставки.
У минулу середу на засіданні комітету з визначення ставок ФРС виникла рідкісна розбіжність — три губернатори регіональних федеральних резервних банків проголосували за підвищення ставок, що суперечило позиції більшості членів комітету. Коли Волш завершив прес-конференцію на тижні, дохідність довгострокових облігацій раптово стрибнула вгору, тоді як дохідність короткострокових облігацій одночасно знизилася, що призвело до різкого звуження розриву між ними. Аналіз даних Dow Jones Market показує, що це був найбільший стиск кривої дохідності в день засідання ФРС з 2023 року.
Голдберг з TD Securities сказав: «Ринок ставить під сумнів, наскільки ФРС справді впевнена у контролі інфляції». Він також зазначив, що в базовому сценарії підвищення ставок не очікуються ні цього, ні наступного року, але ймовірність підвищення ставок «значно зросла».
Волатильність ринку облігацій зростає, попит на хеджування різко збільшується
Зміни в дохідності швидко передалися на ринок деривативів, і попит на хеджування значно зростав.
Індекс ICE Bank of America MOVE досяг найвищого рівня за п’ять місяців, що свідчить про те, що трейдери активно хеджують ризик подальшого зростання процентних ставок.
Тим часом відношення обсягу продажу пут-опціонів до калл-опціонів, прив’язаних до ETF iShares 20-річних і довших американських державних облігацій (TLT), значно зросло, зауважили аналітики Чиказької біржі опціонів: скошеність одного місячного пут-опціону TLT досягла найвищого рівня з часів фінансової кризи 2008 року.
Особливо варто звернути увагу на те, що цей ріст довгострокових дохідностей протилежний руху цін на нафту — ціни на нафту падають, а не зростають разом із дохідностями, що подальше зменшує кореляцію між дохідностями та цінами на нафту та посилює невизначеність на ринку.
Проявляється ефект розливу, зростає ризик тиску на ринок акцій
Хвилі на ринку державних облігацій США традиційно є попередником ризиків на ринку акцій, і поточна ситуація також робить інвесторів на ринку власного капіталу нервовими.
Боб Елліотт зазначив у коментарі, що кожного разу, коли дохідність урядових облігацій США досягає або наближається до поточного рівня, тиск зазвичай починає поширюватися на інші ринки, перш за все завдаючи шкоди акційним ринкам. Поточна дохідність 30-річних облігацій становить 5,239%, а 10-річних — 4,693%, обидва показники знаходяться на історично високому рівні.
Голдберг також визнав, що геополітична невизначеність, пов’язана з ситуацією в Ірані, нечіткість політичних сигналів ФРС та інші багатократні ринкові шуми разом утворили поточну хрупку ринкову обстановку. «Різні невизначеності переплітаються», — сказав він.
Наближається вікно кількох подій, настав ключовий тиждень випробувань
Наступний тиждень буде ключовим вікном для визначення, чи пошириться цей тиск на американські державні облігації.
У кінці цього тижня Міністерство фінансів США оприлюднить деталі останнього плану державного фінансування, і будь-які неочікувані новини можуть спричинити нову хвилю коливань на ринку облігацій. У цей тиждень також будуть оприлюднені важливі економічні дані, а завершиться він п’ятниці звітом про зайнятість за липень, який значно вплине на очікування ринку щодо майбутньої політики ФРС.
В той же час на тиждень у минулому тижні Міністерство фінансів США у співпраці з ФРС та японськими органами здійснили історичну координовану інтервенцію для стабілізації постійно падаючого японського ієн. Аналітики вважають, що одним із мотивів участі США в інтервенції було запобігання новим коливанням на ринку державних облігацій США.
Ринок державних облігацій США обсягом 30 трильйонів доларів США є фундаментом глобальної фінансової системи, служачи як ключовий забезпечувальний актив для короткострокової ліквідності інституцій, так і базовим еталоном для ціноутворення трильйонів доларів світового боргу. Коли цей «сплячий велетень» довго тривожиться, його вплив поширюється набагато далі, ніж лише на ринок облігацій.