Уряд США потребує трильйони доларів для фінансування дефіцитів. Компанії зі штучним інтелектом потребують ще трильйони доларів для будівництва центрів обробки даних, енергетичних систем та обчислювальної інфраструктури.
Обидва в кінцевому підсумку залежать від одного й того ж: інвесторів, готових надати капітал.
Це не означає, що існує фіксована купа грошей, яка може раптово вичерпатися. Глобальні капіталові ринки можуть розширюватися, іноземні інвестори можуть купувати більше облігацій, а вищі дохідності можуть привернути новий попит.
Але коли уряди та корпорації одночасно випускають надзвичайно велику кількість боргів, позичальники можуть змушеними пропонувати інвесторам кращу дохідність.
Що насправді означає витіснення
Традиційне витіснення відбувається, коли урядове позичання підвищує відсоткові ставки і робить приватне позичання більш витратним.
Припустимо, що Казначейству потрібно продати сотні мільярдів доларів додаткових облігацій.
Інвестори тепер мають більше державних цінних паперів на вибір. Щоб переконати їх поглинути цю пропозицію, дохідність казначейських облігацій може зростати.
Корпоративні облігації зазвичай оцінюються відносно цих дохідностей.
Якщо 10-річний казначейський білітен дає 4%, то високорейтингова компанія може позичити за 4,8%. Якщо дохідність казначейського білілета зростає до 5%, той самий корпоративний спред буде означати приблизно 5,8%.
Цей додатковий відсоток може мати величезне значення, коли компанії позичають десятки мільярдів доларів.
Динаміка особливо важлива для штучного інтелекту, оскільки галузь є незвичайно капіталомісткою. Центри обробки даних вимагають GPU, мережевого обладнання, електроенергії, охолодження, землі та довговічної інфраструктури.
Наше керівництво з фінансування ШІ показує, як розширення все більше залежить від облігацій, приватного кредиту, лізингу та проектного фінансування, а не лише від корпоративних грошей.
Компанії зі штучним інтелектом стають великими позичальниками
Перша фаза штучного інтелекту була в основному профінансована за рахунок величезних грошових потоків великих технологічних компаній.
Це змінюється.
Reuters повідомив у серпні, що Amazon, Alphabet, Meta та Oracle значно збільшили випуск облігацій у зв’язку з прискоренням капітальних витрат, пов’язаних з ШІ. Витрати гіперскейлерів можуть досягти приблизно $250 мільярдів, фінансованих через ринки облігацій у 2026 році, і потенційно $400 мільярдів у 2027 році, залежно від того, як розвиватимуться витрати та грошові потоки.
T. Rowe Price оцінює, що капітальні витрати на дані-центри можуть досягти близько 5,5 трильйона доларів США між 2026 і 2030 роками, що вимагатиме фінансування з інвестиційного класу облігацій, приватного кредиту, секуритизованих ринків та інших джерел боргового фінансування.
Тиск вже помітний у корпоративних фінансах.
Витрати на ШІ у найбільших технологічних компаніях швидко зросли, і вільний готівковий потік стає все більш важливим для інвесторів. Посібник Coinpaper щодо того, чи виправдовуються витрати на ШІ, показує, чому високий прибуток не означає автоматично достатньо готівки для фінансування майбутньої інфраструктури власними засобами.
| позичальник | Чому потрібен капітал |
|---|---|
| Казначейство США | Дефіцити, рефінансування існуючого боргу |
| Гіпермасштабувальники | AI-сервери та центри обробки даних |
| Комунальні послуги | Нове покоління та мережева інфраструктура |
| Розробники дата-центрів | Будівництво та підключення електроживлення |
| Компанії хмарних рішень з використанням ШІ | GPU та розширення |
Уряд також активно позичає
В той же час, за останнім аналізом Reuters, Вашингтон має дефіцит приблизно 6% ВВП.
Збільшення витрат, зниження надходжень від корпоративного податку та зростання витрат на відсотки означають, що Міністерство фінансів повинно продовжувати випускати великий обсяг боргових інструментів. Reuters також зазначає, що швидкі інвестиції в ШІ можуть тимчасово зменшити податкові надходження, оскільки компанії швидше віднімають великі капітальні витрати.
Отже, ШІ створює незвичайний петлевий зворотний зв’язок.
Технологічний бум вимагає величезних приватних інвестицій, тоді як податкові стимули, що підтримують ці інвестиції, спочатку можуть зменшити державні надходження — що потенційно призводить до збільшення позик державного скарбу.
Конкуренція не обмежується лише ринками США. США-гіпермасштабувальники все частіше випускають облігації в євро, що викликає занепокоєння щодо того, що американські технологічні компанії можуть конкурувати з європейськими урядами та компаніями за попит регіональних інвесторів.
Чому інвесторам слід це враховувати
Витіснення не означає, що проекти з ІО раптово припиняють отримувати фінансування.
Це означає, що ціна капіталу може зростати.
Зростання дохідності казначейських облігацій збільшує витрати на позичкові кошти для корпорацій, робить безпечні державні облігації більш конкурентоспроможними порівняно з акціями та знижує поточну вартість, яку інвестори приписують майбутнім прибуткам від технологій.
Саме ця залежність пояснює, чому вищі дохідності казначейських облігацій можуть двічі вплинути на компанії з ІШ: їхня інфраструктура стає дорожчою для фінансування, тоді як їхня ринкова оцінка може одночасно знизитися.
Результат залежить від того, що виробить штучний інтелект.
Якщо ШІ призведе до значного зростання продуктивності, збільшення податкових надходжень і сильного корпоративного прибутку, економіка зможе легко витримати як державне, так і приватне позичання.
Якщо дохідність не виправдає очікувань, інвестори можуть стати набагато більш вибірковими.
Тому справжнє питання полягає не в тому, чи є в світі достатньо грошей.
Це те, чого вимагатимуть інвестори, що отримують дохід, перш ніж погодяться фінансувати дефіцити Вашингтона та один із найбільших корпоративних інвестиційних бумів в історії.