Автор: Ерік, Foresight News
15 січня за пекінським часом криптовалютний журналіст Елінор Терретт повідомила, що внутрішнє обговорення «Закону про структуру цифрових активів» (Digital Asset Market Clarity Act) у комітеті з питань банківства Сенату США (далі — «Банківський комітет»), яке планувалося на цю четвер у місцевий час США, було скасовано через відкритий протест Coinbase. Нові терміни також не оголошено.
У четвер у цьому тижні мали відбутися внутрішні слухання в комітеті Сенату з питань банківства та комітеті Сенату з аграрних питань (далі - «Аграрний комітет»). Однак останній був відкладений до кінця місяця через неузгодженість поглядів між партіями, а перший був відкладений із невизначеним подальшим графіком.
Закон «Про структуру ринку криптовалют» (скорочено CLARITY) — це регуляторний документ, який очікують усі учасники індустрії Web3. Загалом, CLARITY має на меті створити чіткий регуляторний фреймворк для цифрових активів, визначити «кого регулювати, хто регулюватиме та наскільки широко», вирішити проблему нечіткості меж регулювання цифрових активів упродовж останніх років, а також питання, коли замість регулювання використовували правопорядкову діяльність.
Але коли було оприлюднено повний текст законопроекту, запропонованого комітетом з питань банківської справи, усі учасники галузі залишилися в шоку: законопроект передбачає майже жорсткі нормативні вимоги до проектів Web3 та пов'язаних з ними організацій, з урахуванням або без урахування реєстраційних винятків, з встановленням суворих обмежень на токен-фінансування, перекази та продажі. Деякі учасники галузі жартома зауважили, що цей законопроект зовсім не схожий на те, що б могла запропонувати дружня до криптовалют уряд, а навпаки, схожий на те, що б могла запропонувати влада Гарріс.
Хто проектує законопроєкти?
Для читачів, які ще не знайомі з законопроектом CLARITY, ось короткий огляд.
У липні 2025 року Палата представників США прийняла перший варіант законопроекту CLARITY з результатом 294 голоси "за" проти 134 "проти" і передала його до Сенату. Після голосування у Палаті представників ринки оптимістично оцінювали, що законопроект пройде у Сенаті до Дня подяки 2025 року, а у разі затримок — до кінця року. На ділі, однак, через те, що законопроект торкається розподілу регуляторної влади між Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC) та Комісією з товарів і ф'ючерсів США (CFTC), сенатська версія буде складена окремо комітетом з нагляду за банками (що контролює SEC) і комітетом з нагляду за сільським господарством (що контролює CFTC). Після внутрішнього затвердження в кожному комітеті частини законопроекту будуть об'єднані в один документ і подані на голосування всього Сенату.
В законопроекті CLARITY, підготовленому комітетом з питань банківської справи, передбачається визначення токенів, обмеження повноважень SEC, реєстрація проектів Web3 та умови виключення, а також питання, пов'язані з банками та стабілізуючими монетами. Комітет з сільського господарства запропонував визначення повноважень CFTC, а також права та обов'язки інших посередників, таких як біржі. Що стосується того, чому комітет з сільського господарства взагалі бере участь у цьому, то причина полягає в тому, що раніше ф'ючерси на товари включали лише сільськогосподарські продукти, тому CFTC підпорядковувався контролю комітету з сільського господарства. Навіть після того, як ф'ючерси були розширені до благородних металів, енергії та навіть криптовалют, уряд США не змінював орган, який контролював CFTC.
Наразі законопроект CLARITY завис у консенсусі між двома комітетами, і навіть базова версія поки не досягла згоди. Після цього дві комісії все ще мають пройти внутрішнє розглядання та об’єднати текст, і до голосування в повному складі Сенату ще далеко.
Чому законопроєкт називають "жорстким"?
Об'єктивно, цей законопроект буде прийнятий з задоволенням серед дрібних інвесторів; однак він встановлює обмеження для інституцій та проектів, які витратили реальні гроші на лобіювання та витратили багато зусиль, щоб надати рекомендації, і він значно віддаляється від очікуваного раніше «стимулювання інновацій».
Нове визначення монети
У новому визначенні «токенів» у законопроекті, власні токени громадських блокчейн-мереж (наприклад, ETH у Ethereum, SOL у Solana) визначені як «мережеві токени (Network Token)», такі токени не вважаються цінними паперами, але необхідно виконувати вимоги до розкриття інформації; токени проектів Web3, таких як DApp, визначені як «додаткові активи (Ancillary Asset)», що належать до «інвестиційних контрактів», хоча вони можуть мати виняток з реєстрації, але існують обмеження на переказ і вимоги до розкриття інформації.
Щодо NFT, окрім таких типів NFT, як мистецькі твори, квитки, членство тощо, які не вважаються цінними паперами, масово створювані та торгуємі NFT, фрагментовані NFT, NFT, що представляють економічні права на підставні активи, вважаються цінними паперами. За таких умов «голубі NFT» (blue-chip NFT), включаючи Pudgy Penguins, Moonbirds, які в найближчий час випустять монету, будуть вважатися цінними паперами.
Щодо токенізованих цінних паперів, наприклад, акцій, у законопроекті чітко зазначено, що поточні закони про цінні папери застосовуються без винятку, і законопроект передбачає лише «адаптацію» технічних деталей, але не дає жодних виключень у визначенні саме цінних паперів. Усі RWA, що відповідають визначенню цінних паперів, не можуть уникати регулювання шляхом токенізації, а популярні платформи з токенізації акцій США також можуть підлягати вимогам регулювання брокерів.
Хоча цей законопроект є менш жорстким порівняно з попереднім підходом SEC «все є цінними паперами», вимоги щодо розкриття інформації та трансферу виявилися неочікувано суворими.
Згідно з законопроектом, перед тим як проект буде визнано «децентралізованим», необхідно подати в SEC інформацію, яка підлягає розкриттю, щонайменше за 30 днів до емісії токенів. Ця інформація включає дані про компанію, фінанси, токен-економіку, фактори ризику тощо. Також розкриття інформації має відбуватися кожні півроку протягом 3 років. Після подання підтвердження «припинення сертифікації» про те, що проект вже «децентралізований», розкриття інформації можна припинити.
Крім того, перед тим, як монета буде визнана децентралізованою, пов'язані особи (засновники, співробітники, керівники) не можуть переказувати більше встановленої кількості токенів (конкретна кількість не встановлена) протягом 12 місяців. Після отримання статусу децентралізованої, пов'язані особи все одно зобов'язані зберігати токени в локації протягом 6 місяців, а також не переказувати більше 10% річного обігу токенів за будь-які 12 місяців. Умови отримання статусу децентралізованої монети включають три аспекти: чи є код відкритим, чи достатньо розподілений власниками токенів, чи ефективна ланцюгова система управління, а конкретні чисельні значення встановлює SEC додатково. Після подання заявки проектом, SEC безпосередньо визнає її або вважає, що заявка прийнята, якщо протягом 90 днів ніхто не висуне заперечень.
В основному, хоча багато токенів більше не вважаються цінними паперами, обов'язок розкриття інформації дуже суворий, і багато обмежень може бути зняті лише після того, як проект буде визнано децентралізованим SEC. Наразі більшість проектів мають «басейн стимулювання ліквідності» або «фонд спільноти», які становлять понад 20% від загального обсягу випуску. Відповідно до існуючого законодавства, емітенти, ймовірно, будуть змушені зачекати, поки ці кошти будуть розподілені, перш ніж подавати заявку на отримання статусу децентралізованого проекту.
Реєстрація та фінансування нових монет
Для проектів, які збираються залучити кошти шляхом продажу монет, для отримання винятку з обов’язку реєстрації необхідно виконання двох обов’язкових умов: річний обсяг залучених коштів має бути меншим 50 мільйонів доларів США, а загальний обсяг — меншим 200 мільйонів доларів США; монети, що випускаються в рамках залучення коштів, і кошти інвесторів мають бути передані на зберігання третій стороні. Якщо хоча б одна з умов не виконується, проект має пройти реєстрацію в SEC відповідно до інвестиційного законодавства США.
Обмеження на обсяг залучених коштів зрозумілі, а вимога щодо депонування означає, що емітент не має права власності на кошти, залучені в рамках ICO, доки токени не будуть відправлені інвесторам. Це правило зробить багато сучасних ICO, де правила можна було змінювати захоплення більшої суми коштів, неможливими. У майбутньому всі токен-офери, ймовірно, будуть повинні встановити правила заздалегідь, а учасники, які передають кошти на депонування, можуть стикнутися з перевірками KYC з боку депонуючого органу.
Якщо обсяг залучених коштів перевищує ліміт або проектна сторона відмовляється використовувати депозитар, їй потрібно пройти звичайний реєстраційний процес відповідно до закону про інвестиції, інакше це буде порушенням закону. Навіть якщо проектна сторона відповідає умовам виключення, їй все одно потрібно дотримуватися згаданих вище вимог щодо розкриття інформації, доки проект не отримає децентралізовану сертифікацію.
Регулювання DeFi та захист розробників
У сфері DeFi, якщо протокол може бути контролюваний, змінюваний або цензурований однією особою або групою осіб, він вважається «недецентрованим» і має зареєструватися як біржевий посередник, дотримуючись правил SEC та FinCEN (включаючи AML, KYC та зберігання записів). Якщо інтерфейс DeFi керується суб'єктом у США, необхідно використовувати інструменти аналізу ланцюга блоків для виявлення адрес, що підлягають санкціям, блокування транзакцій з цими адресами, а також впровадження оцінки ризиків та зберігання записів.
Якщо проект буде визнано децентралізованим, він не буде відрізнятися від інших децентралізованих проектів і в значній мірі уникне регуляторного нагляду.
Розробників протоколу, які не є членами команди проекту, але пишуть код, підтримують систему або надають вузли, резервні пулі тощо, буде виключено з вимог, за умови, що вони не мають повноважень контролювати правила протоколу. Проте для таких розробників залишаються в силі умови протидії шахрайству та маніпуляціям.
Брокери цифрових активів та банки
Закон передбачає, що цифрові активи підлягають законодавству про банківську таємницю, посередники, дилери цифрових активів (наприклад, маркет-мейкери), біржі зобов'язані створити програми AML/CFT (боротьба з відмиванням коштів та фінансуванням тероризму), зареєструватися як фінансові установи, дотримуватися санкцій, встановлених Департаментом скарбниці США, повідомляти про підозрілі операції, впроваджувати системи ідентифікації клієнтів тощо.
Законодавство дозволяє банкам займатися бізнесом, який включає сховище цифрових активів, торгівлю, іпотеку, випуск стейблкоїнів, операції з вузлами та розробку власних кошельків. Крім того, у законодавстві передбачені спеціальні положення щодо стейблкоїнів: забороняється нарахування відсотків тільки за наявності стейблкоїнів, але дозволяються «активні премії» на основі операцій, надання ліквідності, управління тощо. Банки не мають права вказувати в рекламі, що стейблкоїни є «подібними до депозитів, забезпеченими страховкою FDIC» тощо.
Децентрализованість також не є винятком
Засновник Coinbase Бр'ян Армстронг на X вказав на проблеми, які він вважає за наступне: суттєве заборонення токенізації акцій; надання уряду повноважень регулювати записи користувачів про транзакції в DeFi; подальше розширення влади SEC, що придушує інновації; заборона на винагороди стейбл-коїнами надає банкам здатність боротися з конкурентами.
Об'єктивно, цей закон майже засвітив усіх учасників галузі: проекти Web3 змушені регулярно розкривати інформацію та підлягати регулюванню при відчутті прибутку, біржі та традиційні брокерські фірми майже не відрізняються, NFT фактично заборонені, DeFi зустрічає численні обмеження, а фінансове становище окремих інвесторів у криптовалюті виявлено.
Добре те, що цей закон значно підвищив вартість зловмисних дій з боку розробників проектів. Щоб витягти гроші, потрібно, щоб ціна монети все ще була прийнятною в епоху, коли проект відповідатиме вимогам децентралізації, і не можна буде приватно витягти гроші через OTC-торгівлю. Інвестори зможуть знати справжнє обличчя проекту через регулярні звіти, і вони більше не будуть викрадені маніпуляторами на X. Крім того, ці нові вимоги до відповідності підвищують бар'єр входу для малих компаній, що дозволяє великим компаніям краще підтримувати монопольні позиції.
Поточний законопроект не вважає індустрію Web3 за нову, а без коливань включає її в регуляторну рамку традиційної фінансової системи. Очевидно, що великі фінансові донори, які стоять за комітетом з питань банківства, а саме банки Волл-стріт та інші фінансові установи, не можуть прийняти втрату влади та контролю над ціноутворенням. Новим учасникам, щоб приєднатися, доведеться дотримуватися правил, які могли бути встановлені ще сто років тому, і в цій структурі криптовалюти є просто ще одним видом цінних паперів.
Ще однією причиною, яка відволікає законопроект від його змісту, є політична боротьба між партіями. Політична боротьба, що стоїть за законопроектом CLARITY, дійсно дуже складна. Що стосується самого законопроекту, то республіканці, до яких належить Трамп, хочуть створити невимогливе регуляторне середовище, щоб зробити США світовим «криптоцентром», але демократи вважають, що положення, запропоновані республіканцями, занадто легковажні, і спосіб «на користь галузі, слабкого регулювання» не може повністю захистити інтереси інвесторів, а також сприятиме політичному зловживанню, подібному до випуску монет Трампом.
Для республіканців, які мають 53 місця, потрібно 60 голосів, щоб уникнути філібустреру (законодавчий захід, запропонований сенатом, щоб захистити мову меншості, який дозволяє сенаторам виступати без обмеження часу, і якщо більшість не має 60 голосів, щоб проголосувати за закінчення дебатів, меншість може використовувати філібустрер, щоб необмежено затягувати голосування за законопроект), що означає, що їм потрібно залучити принаймні 7 демократів, щоб безпечно проголосувати за законопроект.
Однак, через те, що Трамп відкрито втручається в сферу криптовалют, деякі республіканські сенатори стурбовані, що підтримка легкого законодавства може викликати незадоволення серед деяких виборців, особливо з урахуванням наближення проміжних виборів у листопаді 2026 року. Це створює більший тиск на республіканців.
З огляду на результати, або республіканці з самого початку не хотіли підтримувати інновації, або ж вони зробили багато компромісів під тиском від демократів. За даними, які 7 січня Alex Thorn, головний дослідник Galaxy, розповів у X, демократи тоді висунули вимоги щодо змін у фронтенді, DeFi, лімітах фінансування, і ці вимоги втілилися в законопроекті, який було оприлюднено вчора. Здається, відхилення змісту законопроекту, ймовірно, більше походить від компромісів республіканців.
На відміну від Coinbase, a16z та Kraken вважають, що законопроект дійсно все ще не досконалий, але його не варто далі затримувати. Для VC більш суворе регулювання може виключити мем-токени, збільшивши простір для «VC-токенів». Але для ретейл-інвесторів замість захисту інвесторів це означатиме зникнення децентралізації, і діючим дилером казино більше не буде випадковий тип, а ціноутворення залишених токенів повернеться до рук капіталу.
Зараз CLARITY — це не більше, ніж маніфест капіталу щодо криптовалют, ніж обіцяний талісман інвесторів.