Автор: Jae, PANews
Вступ у дію Закону про геніїв заклав основу для змін у регулюванні криптоактивів у США, хоча протягом останнього часу крипторинок перебував у періоді спаду, а регулятори тихо чергувалися, щоб внести позитивні фактори на ринок.
Протягом тривалого часу криптоактиви залишалися вигнанцями на «напівлегальній» периферії традиційної фінансової системи; невизначеність регулювання та суворі правила нарахування капіталу змушували інституційних інвесторів стикатися з трьома проблемами: «не відважуються увійти, не можуть використовувати, важко рухатися».
Недавно Американська комісія з цінних паперів і бірж (SEC), Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) та Нью-Йоркська фондові біржа (NYSE) майже одночасно, з різних рівнів — від дисконту до базових активів, ефективності забезпечення на середньому рівні до інструментів хеджування ризиків на високому рівні — провели систематичне «відволікання регулювання» щодо криптоактивів, відкривши їм шлях до основного ринку капіталу.
Стабільні монети стають активами, подібними до «готівки», ефективність використання коштів зростає в 50 разів
У межах традиційної системи регулювання цінних паперів правило SEC 15c3-1 (правило чистого капіталу) є опорою для забезпечення стабільності ринку. Це правило вимагає, щоб брокери-дилери мали достатню кількість високоліквідних активів для покриття своїх операційних ризиків.
До вступу в силу Закону про геніїв стабільні монети перебували у досить незручному становищі в межах цих правил, будучи лише «видимими, але непридатними» елементами на балансі традиційних фінансових установ.
Завдяки невизначеному правовому статусу брокери часто застосовують до них 100%-ву «знижку» (Haircut) при розрахунку чистого капіталу. Це означає, що 100 мільйонів доларів США у вигляді стабільних монет, які має брокер, в очах регуляторів мають нульову вартість, що безпосередньо припиняє бажання інституцій використовувати стабільні монети як торгівельні позиції та інструменти розрахунків.
У лютому останній FAQ від Відділу торгівлі та ринків SEC розрив цей застій. У ньому зазначено, що, якщо брокерські дилери тримають «платіжні стейблкоїни», що відповідають певним критеріям Закону про таланти, їх можна вважати наявними на «готовому ринку», і норма зниження капіталу може різко знизитися до 2%.
Це означає, що 100 мільйонів доларів США стабільних монет зараз можуть генерувати чистий капітальний ліміт у розмірі 98 мільйонів доларів США, що збільшує ефективність використання капіталу в 50 разів.
Ще важливіше, ця зміна підвищила регуляторний статус платіжних стабільних монет до рівня «квазіготівки», що дорівнює статусу фондів грошового ринку та короткострокових державних облігацій США. SEC відкрила двері до традиційної фінансової системи для компліантних стабільних монет, встановивши знижку на 2%.
У довгостроковій перспективі дисконт у 2% може не лише підвищити бажання брокерів використовувати їх, але й привернути страхові компанії та фінансові відділи підприємств, які стикаються з подібними регуляторними вимогами, щоб використовувати стабільні монети як резерви ліквідності.
Однак системне зараження ризиком відмітки — це підводні камені за 2%-ю знижкою SEC. Ця знижка ґрунтується на припущенні, що резервні активи стабільної монети абсолютно безпечні.
Якщо система розрахунків з американськими державними облігаціями зазнає відмови або резервний банк стикається з операційними ризиками, що призводить до відміни прив’язки стабільної монети, це безпосередньо вплине на коефіцієнт чистого капіталу інституцій, що тримають їх — наприклад, криза Silicon Valley Bank призвела до тимчасового відхилення USDC до 0,9 долара.
Ризик відмінності стабільних монет раніше обмежувався лише внутрішнім кругом галузі, але в майбутньому може бути переданий назад у традиційну банківську систему, створюючи системний ризик на ринках.
BTC/ETH увійшли до списку регуляторно схвалених забезпечень, що вивільняє ліквідність арбітражних коштів
На минулому тижні два головних регулятори спільно опублікували нові напрями щодо криптоактивів, а після того, як SEC схвалила пілотний проект з торгівлі токенізованими акціями на Nasdaq, CFTC 22 березня додала деталізацію вимог до брокерів ф’ючерсних комісій (FCM) через FAQ.
Додаткова інформація:Впровадження історичного напряму: SEC та CFTC об’єднуються, закінчується ера «все є цінними паперами» у криптовалютній галузі
На основі вищевказаного, якщо правила SEC вирішили питання «володіння» стабільними монетами брокерами, то нові правила CFTC щодо пілотного проекту з криптовалютним забезпеченням відповідають на питання того, як фьючерсний ринок може «використовувати» криптоактиви.
Коли FCM приймає BTC та ETH як маржу, має застосовуватися коефіцієнт капіталу 20%. Простіше кажучи, коли клієнт хедж-фонду вносить 1 мільйон доларів США у вигляді BTC або ETH як маржу для ф’ючерсних позицій, FCM повинен відкласти 200 тисяч доларів США власного капіталу для хеджування ризиків.
Запуск цього пілотного проекту надав BTC/ETH статус «кваліфікованого забезпечення» на федеральному рівні. Хоча відсоток у 20% все ще вищий, ніж у традиційних товарів, він є ключовим елементом для звільнення ліквідності для інституційних інвесторів.
Раніше, якщо інституції мали обміняти BTC/ETH на фіат для участі в регульованих криптовалютних ф’ючерсах. Обмін між ринками не тільки збільшував витрати на угоди, а й скорочував часові вікна для арбітражу. Нові пілотні правила CFTC дозволяють “забезпечення власними криптоактивами”, що безпосередньо усуває цей бар’єр, роблячи арбітражні потоки між ринками більш плавними і підвищуючи взаємозв’язок активів.
Ще більш проривним є те, що це правило робить перевагу криптоактивів у 24/7 розрахунках практично реалізовною. Обіг традиційних забезпечувальних активів, таких як державні облігації, повністю залежить від робочого часу банків, тоді як блокчейн-перекази BTC/ETH працюють круглосуточно, особливо у вихідні, коли традиційні фінанси закриті, а крипторинок може переживати сильні коливання — інституції можуть миттєво поповнювати маржі, значно зменшуючи ризик клірингу.
США використовують криптоактиви як поле для експериментів, намагаючись створити ринок капіталу, що працює без перерв. Якщо модель 24/7 залучення BTC/ETH вдасться, цей механізм у майбутньому може бути поширений на токенізацію урядових облігацій і акцій США.
Проте ризик циклічності левериджу прихований у 20-відсотковій нормі капітальних вимог CFTC. Хоча цей показник уже є достатньо обережним у традиційних ринках, у разі екстремального обвалу на крипторинку швидке зниження вартості забезпечення спричинить масові «вимоги щодо додаткової маржі».
Висока кореляція криптоактивів може призвести до «розрахункового спіралю»: продаж забезпечення призводить до подальшого зниження цін, що викликає більше вимог щодо додаткового забезпечення, і його інтенсивність може значно перевищувати традиційні ринки.
NYSE скасовує ліміти на позиції з опціонами, наближаючись до ери інституціоналізації
Останній шматочок пазлу ліквідності впав у сферу опціонної торгівлі.
Підпорядкована NYSE Arca та NYSE American змінили правила, скасувавши ліміт позицій у 25 000 контрактів для опціонів на спот-ETF на BTC та ETH. Ця зміна перетворила опціони на крипто-ETF з «майже непридатних» на «можливі для активного використання» в очах інституційних інвесторів.
Раніше ліміт у 25 000 контрактів для інституцій, які здійснюють масштабне розподілення активів, був накладенням чарівного обруча на опціони на криптовалютні ETF.
Нью-йоркська фондові біржа через зміну правил 6.8-O та інших положень підвищила регуляторний статус опціонів на криптовалютні ETF до рівня опціонів на зрілі товарні ETF, такі як золото та нафта, і більше не підлягає специфічним жорстким лімітам, а регулюється за загальними правилами опціонів на товарні трастові фонди.
Дії NYSE спонукали інших учасників ринку дотримуватися того ж шляху. Nasdaq також подав подібну заявку на зміну правил, плануючи підвищити ліміт опціонів на IBIT до 1 мільйона контрактів і в кінцевому підсумку прагнути до повної їхньої відміни.
Скасування лімітів ф'ючерсів викличе вторинні ефекти.
Перш за все — активація маркет-мейкерів. На етапі лімітів маркет-мейкери боялися порушити регуляторні межі і не створювали глибокі ордер-буки для опціонів на криптовалютні ETF. З відміною лімітів маркет-мейкери зможуть сформувати достатньо велику хеджуючу позицію, щоб надавати вужчі спреди (Spread) і приваблювати більші інституційні інвестори.
Другим аспектом є управління волатильністю. Опціони забезпечать більш точний механізм ціноутворення, і збільшення обсягу опціонних угод фактично сприятиме стабілізації спот-ринку. Коли ринок переживає одностороннє падіння, інституційні інвестори можуть купувати масштабні пут-опціони (Put), щоб застрахувати ризики, не продавати активи на спот-ринку і таким чином зменшити негативний тиск на ринок.
Натомість, ризики олігополії та маніпулювання ринком можуть супроводжувати скасування лімітів на опціони на криптовалютний ETF NYSE. Відміна лімітів, хоча й надає інституціям зручність, також надає найбільшим хедж-фондам величезний вплив на ринок.
Ці інституції можуть опосередковано маніпулювати цінами на спот-ринку за допомогою великих позицій з опціонів, і залишається невідомим, чи достатньо сучасних програмних рішень для ринкового нагляду (Surveillance), щоб протистояти цьому новому виду маніпуляцій між продуктами.
За спостереженнями PANews, три політики SEC, CFTC та NYSE не діють ізольовано, а утворюють щільну внутрішню логіку, разом створюючи замкнений цикл ліквідності криптоактивів усередині фінансової системи США.
Цикл ефективності капіталу поширюється від резервів тилу до фронтових деривативів.
Коли SEC дозволить утримувати стабільні монети зі знижкою 2%, баланси інституцій стануть «легшими та гнучкішими», що звільнить величезну кількість невикористаних капіталів; ці кошти можна буде внести на ф’ючерсні біржі як маржу у формі BTC/ETH за новими правилами пілотного проекту CFTC щодо забезпечення; а ризик цінових коливань цих ф’ючерсних позицій можна буде хеджувати за допомогою безлічних опціонних ринків NYSE.
Завдяки оптимізації на основі зниження вартості забезпечення та лімітів опціонів, витрати на арбітраж між ринками знизяться. Між поточною ціною BTC/ETH, ф’ючерсною премією та волатильністю опціонів встановиться більш тісний зв’язок, що підвищить ефективність ціноутворення на ринку.
А ця взаємопов’язана система регулювання забезпечує, щоб рух криптоактивів більше не залежав від непрозорих оффшорних платформ, а був під постійним моніторингом SEC і CFTC.
Але варто бути обережними: масовий вхід інституційних інвесторів може поставити звичайних інвесторів у ще більш невигідне положення на ринку.
Серія дій американських фінансових регуляторів свідчить про те, що криптоактиви входять у глибокі води масовості.
Стабільні монети перетворилися з рідинності для торгівлі на частину балансу інституцій; BTC/ETH перетворилися з альтернативних інвестиційних активів на кваліфіковане забезпечення на ринку деривативів; крипторинок перетворився з «зовнішнього» для традиційної фінансової системи на одного з учасників перерозподілу ліквідності.
Зі зростанням інтеграції криптоактивів і традиційних фінансів, регуляторні завдання розширються від простого запобігання мошенництву та відмиванню коштів до більш широкого контролю системних ризиків.
Як сказав голова SEC Пол Аткінс: завдання регуляторів — встановити межі. І сьогодні ці межі зміщуються у бік більш обережних і чіткіших.