Редакційна примітка: Бюро статистики праці США опублікує звіт про непрофесійну зайнятість за серпень 4 вересня — це останній повний звіт про зайнятість перед засіданням ФРС 15–16 вересня. У липні кількість робочих місць неочікувано зменшилася на 23 тисячі, а дані за травень і червень разом були переглянуті вниз на 103 тисячі; останній звіт ADP також показав, що за серпень приватний сектор США додав лише 38 тисяч робочих місць, що ще більше підсилює сигнали про уповільнення найму.
Але цей звіт про непрофесійну зайнятість відбувається в іншому політичному середовищі, ніж традиційна концепція «погана новина — це добре». Інфляція все ще вища за довгострокову ціль ФРС у 2%, а ціни на енергоносії та тиски в ланцюжку постачань додають нові ризики зростання. На цьому тлі послаблення ринку праці не обов’язково призведе до послаблення, а може поставити ФРС перед дилемою: охолодження економічного зростання та стійкість інфляції.
Автор TradingKey Юлія Цзен вважає, що ринок справді бажає бачити не слабкіші дані щодо зайнятості, а помірне охолодження найму, стабільний рівень безробіття та поступове зняття тиску на зарплати. Надто сильні дані можуть підсилювати очікування підвищення ставок, а надто слабкі — спричиняти угоди щодо рецесії; саме «упорядковане охолодження» між цими двома крайностями може створити відносно дружні умови для ризикованих активів.
Тому дані про непрофесійну зайнятість за серпень більше схожі на частину пазлу щодо політики у вересні, ніж на окремий перемикач, що вирішує, піднімати відсоткові ставки чи ні. Дані щодо зайнятості впливатимуть на терміновість дій ФРС, тоді як наступні дані про інфляцію можуть визначити напрямок політики. Ринок повинен одночасно оцінити: чи повільно охолоджується попит на працю, чи вже сповзає до більш помітного економічного скорочення.
Нижче наведено переклад оригіналу:
Бюро статистики праці США опублікує звіт про непродуктивну зайнятість за серпень 4 вересня о 8:30 за східним часом США. Згідно з офіційним розкладом, це останній повний звіт про зайнятість перед засіданням ФРС 15–16 вересня і буде важливим показником для оцінки, чи може ринок праці витримати додаткове підвищення процентних ставок.
Прогнози різних інституцій трохи відрізняються. Оригінальний текст наводить ринкові очікування щодо додавання приблизно 58 000 робочих місць та збереження рівня безробіття на рівні 4,1%; медіана прогнозів з останнього опитування Reuters становить близько 56 000. Незалежно від того, яку шкалу використовувати, ринок очікує лише помірного відновлення зайнятості у серпні, що значно слабше, ніж темпи зростання за останні кілька років.
Базові показники також слабкі. У липні США несподівано зменшили кількість робочих місць на 23 тис. одиниць, що значно нижче очікуваного зростання на 80 тис. одиниць; дані за травень і червень були разом переглянуті в бік зменшення на 103 тис. одиниць. Хоча рівень безробіття знизився з 4,2% до 4,1%, частина цього пояснюється зменшенням участі робочої сили і не може просто так сприйматися як покращення ринку праці.
Перед публікацією нефармських даних звіт ADP ще більше посилив враження про уповільнення найму. У серпні в американському приватному секторі було створено 38 000 нових робочих місць, що нижче за очікування ринку і є найнижчим зростанням за сім місяців. Однак ADP охоплює лише приватний сектор, його методика статистики відрізняється від офіційних нефармських даних і краще підходить як орієнтир для визначення тенденцій на ринку праці, але не може безпосередньо використовуватися як прогноз нефармських даних.
Додано п’ятдесят-шістдесят тисяч осіб, можливо, це найкращий результат, який ринок може прийняти
Якщо в серпні несільського трудового ринку додано близько 50 000–60 000 робочих місць, це на перший погляд свідчить про продовження ослаблення ринку праці, але для ФРС цей результат може бути недостатнім для негайного переходу до послаблювальної політики.
З одного боку, якщо зайнятість після зменшення у липні відновилася лише незначно, це свідчить про те, що бажання компаній залучати працівників справді зменшується. З іншого боку, дані про вакансії та звільнення ще не показують синхронного погіршення: ринок праці ближчий до стану «низький найм, низькі звільнення» — компанії не поспішають розширювати штат і не проводять масових звільнень.
Ця різниця дуже важлива. Уповільнення найму може означати ослаблення попиту в економіці; лише одночасне погіршення найму та звільнень є більш точним сигналом швидкого зростання ризику рецесії.
Тому ринок очікує не просто погіршення даних, а упорядковане повільніше зниження зайнятості. Якщо кількість нових робочих місць значно перевищить очікування, інвестори можуть переоцінити необхідність додаткового підвищення процентних ставок ФРС; короткострокові дохідності казначейських облігацій США та долар можуть отримати підтримку, а акції технологічних компаній з високою оцінкою — зазнати тиску.
Якщо зайнятість знову впаде в негативну зону, реакція ринку також не обов’язково буде позитивною. Надто слабкі дані можуть змістити фокус угод з питання «чи зможе ФРС призупинити підвищення ставок» на питання «чи прискорюється спад економіки США», що сприятиме зростанню угод, пов’язаних із рецесією.
За оцінкою автора цієї статті, збільшення на 50 000–60 000 осіб при стабільному рівні безробіття може бути відносно поміркованою комбінацією: вона зменшить занепокоєння ФРС щодо перегріву ринку праці, не спричиняючи одночасно швидкого зростання очікувань економічної рецесії.
Основна увага ФРС знову звернута на інфляцію
Дані щодо зайнятості не можуть самостійно вирішити політику у вересні, оскільки основний тиск, з яким стикається ФРС зараз, все ще походить від інфляції.
Голова ФРС Кевін Ворш у своїй промові в Джексон-Голлі сказав, що політикам потрібно визначити, чи є базова інфляція на зростанні, спаді чи на утриманні, а також звернути увагу на швидкість її змін. Він зазначив, що, хоча багато показників інфляції значно знизилися порівняно зі високими показниками 2022 року, прогрес за останні два роки був обмеженим.
Ці заявки не обіцяють підвищення ставки у вересні, але надають більш чіткий сигнал: якщо не буде підтверджених доказів стійкого зниження базової інфляції, ФРС не відмовиться від можливості жорсткішої політики лише через слабкий місячний показник зайнятості.
Зустріч Ради з питань відсоткових ставок у липні вже продемонструвала таку політичну схильність. Тоді ФРС зберегла відсоткові ставки на тому ж рівні, але Бет Геммак, Ніл Кашкарі та Лорі Логан проголосували проти, закликавши до підвищення ставок на 25 базисних пунктів. Підтримка підвищення ставок трьома членами свідчить про те, що в Раді відкритих ринкових операцій сформувалася чітка експансійна група.
Протокол зустрічі також вказує, що багато учасників вважали, що якщо інфляція не продовжить знижуватися, пізніше може знадобитися підсилення політики; деякі чиновники також вважали, що поточні фінансові умови можуть бути недостатніми для повернення інфляції до рівня 2%.
Іншими словами, навіть якщо ринок праці в серпні пом’якшить темпи охолодження, але темпи зростання зарплат і інфляційний тиск залишаться високими, у ліберальних чиновників залишатимуться підстави для підтримки підвищення процентних ставок.
Немаркетні дані визначають терміновість, а дані про інфляцію — напрям політики
Зі зростанням цін на енергоносії, збільшенням тиску на ланцюги поставок та вираженням жорстких сигналів членами ФРС, ринок відсоткових ставок останнім часом значно посилив цінування підвищення ставки у вересні.
Ця ймовірність має високу внутрішньоденну волатильність. За початковими даними, ціноутворення ринку на підвищення процентної ставки на 25 базисних пунктів у вересні коливалося від 68% до 70%; після публікації слабших, ніж очікувалося, даних ADP, деякі показники в реальному часі знизилися до приблизно 61–64%. Отже, більш точне формулювання: ринок зараз схильний до підвищення ставки, але ще не сформував стабільної згоди.
Нефтяний звіт за серпень спершу перевірить цю очікування.
Якщо зростання зайнятості значно перевищить очікування, а середня годинна заробітна плата продовжить швидке зростання, ринок може ще більше підвищити ймовірність підвищення процентної ставки у вересні. Короткострокові дохідні цінні папери США та долар можуть отримати підтримку, а акції з високим потенціалом росту, чутливі до процентних ставок, можуть зіткнутися з тиском на оцінку.
Якщо зайнятість наблизиться до нульового зростання або знову перейде в негативну зону, а темпи зростання заробітної плати також сповільнються, необхідність у негайному підвищенні ставки ФРС у вересні зменшиться. Ринок тоді може знову почати розраховувати на збереження політики без змін і чекати додаткових даних для підтвердження.
Але слабкі дані з працевлаштування самі по собі все ще не достатні для зміни політичного курсу. ФРС несе подвійну відповідальність за повне зайнятість та цінову стабільність; коли ринок праці та інфляція надають протилежні сигнали, політичний вибір залежить від того, який ризик є більш терміновим.
Тому у звіті про несільськогосподарське зайнятість не можна звертати увагу лише на кількість нових робочих місць. Також важливі рівень безробіття, частка працездатного населення, середня годинна заробітна плата, кількість годин на тиждень та скориговані попередні значення. Слабкий ріст нових робочих місць при високих темпах зростання заробітної плати все ще може сприйматися як обмеження пропозиції праці, а не ясне зниження попиту; лише одночасне охолодження зайнятості та заробітної плати може більш ефективно послабити аргументи на користь підвищення відсоткових ставок.
Далі треба подивитися, чи зможуть заробітна плата та CPI одночасно охолонути
Після несільського зайнятості за серпень ринок швидко зверне увагу на індекс споживчих цін (CPI) за серпень, який буде опублікований 11 вересня, а потім на зустріч ФРС 15–16 вересня.
Ключовим моментом для перевірки логіки цього тексту є не те, чи окремі дані нижчі за очікування, а чи зайнятость та інфляція можуть мати єдиний напрямок:
Якщо зайнятість зростатиме помірно, зростання заробітної плати уповільниться, а індекс споживчих цін знизиться, терміновість підвищення відсоткової ставки ФРС у вересні значно зменшиться;
Якщо ринок праці буде сильнішим, ніж очікувалося, а заробітна плата та CPI залишаться високими, логіка підвищення відсоткових ставок підсилються;
Якщо ринок праці значно погіршиться, а інфляція залишиться високою, ФРС стикнеться з найскладнішою політичною комбінацією, і волатильність ринку також може зростати.
Тому жовтневі дані з непрофесійного сектору більш імовірно змінять ціноутворення ринку щодо ймовірності підвищення процентних ставок, ніж самостійно вирішать кінцевий результат. Насправді, на вибір політики у вересні вплине сукупність даних щодо зайнятості, заробітної плати та інфляції.