Опублікування даних про непромислову зайнятість у США відбудеться сьогодні вночі, з’являється патерн «слабкого липня»

Автор оригіналу: Чжан Яці

Джерело: 华尔街见闻

Звіт про непродуктивну зайнятість у США за липень буде опубліковано сьогодні ввечері за пекінським часом. Ринкова консенсусна оцінка передбачає зростання зайнятості приблизно на 80 тис. робочих місць, але багато попередніх індикаторів надають змішані сигнали, і деякі інституції навіть прогнозують значно нижчі показники. Чи зможе бути зламано «прокляття слабкого липня» — це найбільша загадка на ринку зараз.

Очікування ринку варіюються в дуже широкому діапазоні — від максимальних 157 000 до мінімальних 40 000. Goldman Sachs прогнозує зростання на 75 000, що трохи нижче консенсусу; Vanguard надає надто низький прогноз у 18 000, вважаючи, що дані про зайнятість весною цього року були завищені через погодні умови, попит на робочу силу на чемпіонаті світу та раннє наймання місцевими органами влади, і що в липні очікується значне коригування. Нарахування приватного сектору за даними ADP становило лише 44 000, що значно нижче очікувань, що ще більше посилює занепокоєння щодо ризиків зниження.

Для ФРС поточна політична пріоритетність чітко змістилася в бік інфляції, а не зайнятості. Багато чиновників останнім часом описували ринок праці як «стабільний»; сильні дані щодо зайнятості підсилятимуть очікування тривалого збереження високих процентних ставок, що створюватиме тиск на активи, чутливі до відсоткових ставок; навпаки, слабкі дані можуть сприяти зміщенню ціноутворення на ринку у бік помірного зниження ставок.

Одним із найбільш важливих контекстів цього звіту є постійно розчаровуючі дані про зайнятість у липні протягом останніх років.

За даними дослідження Goldman Sachs, протягом останніх трьох років приріст несільського зайнятості в США в липні в середньому був на 66 тис. менше, ніж середнє значення за три місяці, і на 35 тис. менше, ніж очікувалося ринком. Ці слабші за очікуваннями дані супроводжувалися значними корекціями вниз даних за попередні два місяці, середній обсяг корекції становив 112 тис.

Економісти Goldman Sachs Ронні Вокер і Джессіка Ріндельс у звіті назвали цю закономірність одним із ключових аргументів щодо ризиків зниження. Середні значення кількох альтернативних показників зростання зайнятості, які вони спостерігали, у липні склали 65 тисяч, що нижче за 79 тисяч у червні.

Крім того, аналітики Barclays попереджають, що дані щодо зайнятості за червень супроводжуються високим ризиком корекції — ці дані базуються лише на приблизно половині звичайного рівня відповідності опитувань, а Бюро статистики праці США (BLS) широко залежить від моделювання, а не від реальних звітів. Barclays очікує значної корекції, але напрямок залишається невизначеним.

Не всі сигнали вказують на спад. Ряд даних надає етапну підтримку ринку праці.

Ефект чемпіонату світу є важливим фактором підтримки у прогнозах Goldman Sachs. Дані Homebase показують, що протягом періоду з червня по липень, що використовувався для опитування, темпи зростання зайнятості у містах-господарях чемпіонату світу були значно вищими, ніж у інших регіонах. Goldman Sachs оцінює, що цей ефект може додати приблизно 10 000 робочих місць до показника NFP у липні, зосереджених переважно в галузях розваг та готельного бізнесу, професійних та бізнес-послуг та торгівлі та транспорту. Однак ті самі дані також свідчать, що цей ефект почав зменшуватися вже після закінчення липневого періоду опитування.

Дані про звільнення також демонструють позитивні сигнали. На початку липня кількість осіб, які вперше подали заявки на безробітні допомоги, в період обстеження BLS знизилася до 210 тисяч, що менше, ніж 224 тисячі в червні; на тиждень, що випав на період обстеження, ця цифра ще більше знизилася до 188 тисяч — найнижчого рівня з вересня 1969 року. За даними Challenger, Gray & Christmas, кількість оголошених компаніями звільнень у липні зменшилася на 12 тисяч порівняно з попереднім місяцем — до 33 тисяч, що є найнижчим показником з липня 2024 року.

Зайнятість у державному секторі також демонструє ознаки відновлення. Після тривалого скорочення протягом близько півтора року, протягом останніх чотирьох місяців урядовий сектор щомісяця додавав у середньому 12 500 нових робочих місць, а кількість вакансій у державному секторі недавно знову зросла.

Однією з ключових складових звіту про зайнятість є тенденція безробіття та зміни в рівні участі в ринку праці.

Goldman Sachs очікує, що рівень безробіття в липні трохи зросте з 4,2% до 4,3%, що вище консенсусного прогнозу щодо стабільності. Goldman Sachs вважає, що це частково пов’язано з відновленням після різкого падіння рівня участі у ринку праці у червні — у червні він впав до 61,5%, що є найнижчим показником з березня 2021 року та найнижчим рівнем за межами пандемії COVID-19 з червня 1976 року; при цьому рівень участі основної працездатної групи (25–54 роки) показав найбільший місячний спад в історії за винятком квітня 2020 року.

Економісти Vanguard передбачають, що безробіття підтискуватиметься вгору, оскільки робітники, які вийшли з ринку праці, знову шукатимуть роботу, але зможуть знайти її повільніше, ніж бажатимуть повернутися, з прогнозом рівня безробіття на кінець року на рівні 4,6%.

Економіст Citi Вероніка Кларк зазначила, що ринок праці зараз перебуває в рівноважному стані «низький найм, низький звільнення», що особливо небажано для новачків у пошуках роботи. Вона передбачає, що рівень безробіття перевищить 4,5% протягом кількох місяців, після чого увага ринку знову звернеться до очікувань зниження процентних ставок; базовий сценарій Citi передбачає відновлення зниження ставок у четвертому кварталі цього року.

Ці дані з невідпрацьованої зайнятості будуть мати значення для політики монетарного регулювання, головним чином підсилюючи чи послаблюючи базову очікування щодо тривалого збереження високих процентних ставок.

Голова ФРС Волш описав ринок праці як «міцний і стабільний», Логан — як «міцний і трохи покращився», Шмід вважає, що він «у загальному балансі», Полсон і Геммак вказали, що він стабілізувався, а Баркін використав найбільш обережні формулювання, сказавши, що ринок «не відчувається напруженим». У цілому чиновники вважають інфляцію більш терміновою політичною викликом, ніж зайнятість.

Варто зазначити, що Оксфордський інститут економіки вказує, що навіть при місячному зростанні середньої заробітної плати на 0,4% у липні річний темп становить лише 3,6%, що все ще відповідає інфляційній меті ФРС у 2%, і зараз заробітна плата не вважається значним ризиком інфляції. За повідомленням Bloomberg, аналітики вважають, що сильні дані щодо зайнятості можуть підняти реальні дохідності, зокрема враховуючи, що Волш раніше заявив: «ринок вже частково виконав за ФРС частину роботи щодо стиснення».

Відділ ринкової інформації JPMorgan вважає, що ці дані з непрофесійної зайнятості будуть торгуватися за логікою «добрих новин — це погані новини»: сильні показники зайнятості підсилять цінування «тривалих високих процентних ставок», що підніме ставки та знизить ціни на чутливі до процентних ставок сектори; якщо дані будуть помірно слабкими, це може призвести до зниження дохідності та невеликого зсуву цінування ринку в бік більш м’якої політики, що може сприяти позитивній реакції ринку акцій.

Детальний сценарний аналіз від JPMorgan наступний:

• Якщо несільськогосподарські показники перевищать 150 тисяч, очікується падіння індексу S&P 500 на 50–175 базисних пунктів із ймовірністю 10%;
• Нон-фарм у діапазоні 100 000–150 000, індекс падає на 50 базисних пунктів до зростання на 25 базисних пунктів, ймовірність 25%;
• Нон-фарм у діапазоні 60 000–100 000, індекс падає на 25 базисних пунктів або зростає на 50 базисних пунктів, ймовірність 30%;
• Нон-фарм у діапазоні від 20 000 до 60 000, індекс зростає на 25–75 базисних пунктів, ймовірність 25%;
• Непрофесійні показники нижче 20 тис., індекс падає на 125 базисних пунктів до зростання на 50 базисних пунктів, ймовірність 10%.

Ринок опціонів відносно обережно оцінює ці дані з нон-фарм, імпліцитна волатильність для контрактів з терміном дії 7 серпня становить лише близько 0,7%, що свідчить про те, що ринок частково врахував невизначеність на тлі поліпшення геополітичної ситуації. На південь 6 серпня дохідність казначейських облігацій США з терміном погашення 2 роки знизилася з недавнього піку на рівні 4,35% до близько 4,24%.