Ринок акцій США, можливо, скоро зустріне момент «контекстної свідомості».
Щонайменше, це найгірший сценарій, який деякі аналітики з Уолл-стріт зараз обговорюють. Зі зростанням їхньої уваги до дивного даного на ринку: борг інвесторів за кредитними операціями досяг рекордного рівня, а останній темп зростання є таким, якого не спостерігалося відразу перед великими корекціями.
Вони стурбовані тим, що масовий продаж технологічних акцій може запалити «сірник» цього рекордного позички, спричинивши вимогу додаткової маржі та серію примусових продажів, що порушить хід медв’ячого ринку.
Інвестори сказали Business Insider, що така ситуація може здатися малоймовірною, але ризики зростають, і інвесторам потрібно реагувати, особливо враховуючи високу концентрацію ринку на технологічних акціях та велику експозицію американських сімей до раптового падіння цін на акції.
Інвестори, які використовують маржинальну торгівлю, можуть позичити кошти у брокера для купівлі акцій або інвестиційних продуктів. Однак, якщо вартість їхньої позиції падає нижче певного порогу, вони отримують повідомлення про необхідність додаткового покриття, що вимагає поповнення маржинального рахунку. Якщо вони не зможуть це зробити, брокер може продати їхню позицію, іноді призводячи до збитків для інвестора.
Ось чому це стало причиною падіння корейського фондового ринку цього літа. Корейські індивідуальні інвестори мають високий рівень плеча; коли акції чіпів та пам’яті почали падати літом, вони отримали серію вимог щодо додаткової маржі, що спричинило ланцюгову реакцію примусових продажів.
Те саме рухання призвело до краху Situational Awareness. Це високоліверажний хедж-фонд, яким керує новачок у сфері ШІ Leopold Aschenbrenner, який отримав вимогу додаткової маржі цього літа після того, як зробив велику ставку на акції чіпів.
За даними FINRA, дебетовий залишок на рахунках маржинального обслуговування цінних паперів клієнтів у червні досяг рекордних 1,5 трильйона доларів США.
Хоча цей рівень трохи знизився з літа, він залишається високим. Розмір фінансування та кредитування в серпні становив 1,4 трильйона доларів США, що на 27% більше, ніж у той самий період минулого року.
Головний економіст BCA Research Петер Березін сказав Business Insider, що історично падіння боргів по маржинальному фінансуванню з високих рівнів є попереджальним сигналом для ринку. Коли борги по маржинальному фінансуванню починають знижуватися, це зазвичай означає нижчі майбутні дохідності акцій. Він додав, що, якщо борги по маржинальному фінансуванню значно впадуть зі своїх літніх піків, він побоюватиметься хвилі деливереджування.
«Коли це починається, воно часто підсилюється саме собою. Бо коли інвестори зменшують плече, це означає, що вони повинні зменшити свою експозицію на акції; це тисне на ціни акцій, що спричиняє нову хвилю продажів», — сказав він.
Березін зазначив, що інвестори сьогодні можуть бути більш вразливими до такого продажу, ніж раніше. Він зазначив, що кілька одночасно існуючих вразливих факторів можуть зробити таку ситуацію більш небезпечною:
- Ринок має високу концентрацію у технологічних акціях, що означає, що хвилі зниження кредитного важеля можуть бути запущені всередині технологічного сектору і мати надмірний вплив на більш широкий ринок. Зараз інформаційні технології становлять приблизно 40% індексу S&P 500.
- Американці більш вразливі до раптового падіння ринку акцій, ніж раніше, частково через великий обсяг акцій у власності домогосподарств. За даними ФРС, американські домогосподарства у другому кварталі тримали рекордні 6,46 трлн доларів США акцій корпорацій та часток взаємних фондів, що становить понад третину загальної сімейної багатства країни.
- З огляду на те, що за останні роки з’явилося величезна кількість продуктів із плечем, більше інвесторів виставлено на ризик плеча. Дослідження Yahoo Finance-Harris у вересні виявило, що 43% американських інвесторів використовують плече для торгівлі, наприклад, торгує опціонами або купує акції в кредит. Дані Bloomberg показують, що активи плечових ETF також досягли пікового значення близько 200 мільярдів доларів США цим літом.
«З цієї точки зору ризик на цьому фондовому ринку навіть вищий, ніж у 2000 році», — сказав Березін.
Росс Мейфілд, інвестиційний стратег і віце-президент Baird Private Wealth Management, сказав Business Insider, що рекордний рівень боргу по маржинальному кредитуванню свідчить про те, що сценарій швидкого падіння, який стався на корейському ринку цінних паперів літом, може відбутися й у США.
«Я дійсно вважаю, що ринкова структура може бути трохи більш хрупкою, оскільки ми надто багато вводимо різноманітні плечі на ринок», — сказав він, але також зазначив, що це не є загрозою для виживання ринку.
За різними показниками, поточний рівень плечі є екстремальним в історичному контексті. За співвідношенням боргів з маржинального кредитування до загальної ринкової капіталізації США він все ще близький до історичного середнього рівня 2%; однак за співвідношенням до грошової маси M2 борги з маржинального кредитування досягли рівня, подібного до того, що був перед кризою 2008 року та розпадом інтернет-бульбашки. Про це зазначило фінансове агентство CGS International у своєму аналізі за березень.
Аналіз Ameriprise Financial показав, що з 1997 року лише три роки демонстрували такий швидкий ріст боргів по маржинальному кредитуванню у порівнянні з попереднім роком: 2000, 2007 та 2021 роки — і всі ці роки передували значним корекціям ринку.
Головний стратег з ринку Ameriprise Ентоні Саглімбене описав сценарій, у якому рекордна концентрація технологічних акцій зустрічається з рекордними левериджами, що призводить до «самопідсилювальної» продажної хвилі, що впливає на найбільш концентровані акції ринку.
Він написав у меморандумі: «Коли учасники, що використовують плече, утримують однакові активи, а цей тренд продовжує зростати, будь-який вгору чи вниз тиск може призвести до більшої волатильності ринку, що може не збігатися з розвитком головних новин».
Березін сказав, що якщо примусові продажі справді розпочнуться, у інвесторів майже немає очевидних укриттів. Він зазначив, що розкрутка під час тріску інтернет-пухлини відбувалася у два етапи: перший етап відбувся на початку 2000 року, коли кошти перетікали з технологічних акцій до інших секторів, і інвестори ще могли шукати безпеки, переходячи на інші галузі ринку.
Другий етап — це загальний ринковий сбій, який почався у 2001 році, коли всі сектори зазнали серйозних втрат.
Березін сказав, що зараз ринок, схоже, наближається до етапу «перерозподілу», маючи на увазі недавні продажі в секторі чіпів і пам’яті. Він припустив, що більш широкий ринковий продаж, подібний до 2001 року, може з’явитися щонайменше через кілька років.
Зараз може бути занадто рано, щоб висувати попередження, але почати хвилюватися щодо того, що все може погіршитися, — не надто рано, бо, якщо це справді станеться, я вважаю, що це матиме самопідсилювальний ефект, — сказав він.