Індекс цін споживача США за липень знизив занепокоєння щодо підвищення ставок ФРС, але високі дефіцити та тиск на ієн залишаються

Марс Файнанс: 13 серпня, у США індекс споживчих цін (CPI) за липень збільшився на 0,1% місяць до місяця та на 3,4% рік до року; ядерний CPI збільшився на 2,5% рік до року. Загальна інфляція залишилася помірною, а падіння цін на енергоносії частково згладило зростання витрат на житло. Після публікації даних ринок знизив ціну на імовірність підвищення ставки ФРС у вересні з приблизно 50% до близько 40%, що трохи полегшило короткостроковий політичний тиск. Однак ці дані CPI недостатні для формування очікувань послаблення. Дефіцит державного бюджету США продовжує зростати: за перші 10 місяців він наблизився до 1,8 трильйона доларів США, обсяг державного боргу наближається до 40 трильйонів доларів США, а витрати на виплату відсотків продовжують зростати. На цьому тлі США потребують постійного випуску великої кількості державних облігацій, а дохідність 10-річних облігацій США на цих аукціонах піднялася до найвищого рівня з 2007 року, а дохідність 30-річних облігацій наблизилася до 5,25%, що свідчить про те, що витрати на довгостроковий капітал підтримуються поєднанням фіскальної пропозиції, стійкості інфляції та ринкової премії за ризик. Таким чином, ключовим питанням на ринку процентних ставок США зараз є не лише те, чи підвищить ФРС ставку у вересні, а чи буде довгострокова дохідність продовжувати зростати навіть за умови збереження ФРС ставки на поточному рівні через постійний фіскальний дефіцит і збільшення пропозиції облігацій. Це означає, що фінансові умови не обов’язково покращаться синхронно з падінням політичної ставки; для активів з високою оцінкою та високим ризиком кредитного плеча довгострокова дохідність залишається важливим джерелом тиску. З боку Азії єна знову наблизилася до рівня 160, а індекс виробничих цін (PPI) Японії за липень зріс на 7,2% у розрізі року до року, що підвищує очікування підвищення ставки Банком Японії у вересні. Якщо японська грошово-кредитна політика продовжить нормалізацію, а також якщо розрив у ставках між Японією та США скоротиться, це може вплинути на глобальне розподілення капіталу та японськi арбiтражнi операцiї з валютами. Золото отримало підтримку завдяки зменшенню ризикiв на завершеннi циклу пiдвищення ставок, ослабленню долара та вiдновленню невизначеностi фiскальної полiтики, але зараз воно ближче до тактичного вiдновлення, спричиненого очiкуваннями ставок, нiж до простої угоди на зниження ставок. Подальший рух цiни золота буде залежати вiд результатiв конференцiї в Джексон-Голл, а також даних щодо інфляцiї та зайнятостi. З іншого боку, конфлікт між Росією та Україною знову вносить ризики для постачання енергетики та продовольства на глобальний ринок. Росія та Україна постійно атакують порти Чорного моря, енергетичні об’єкти та торговельні судна; Україна перебуває у період пикових експортних обсягів зерна, і якщо морські перевезення через Чорне море зазнають подальших перешкод, це може спричинити зростання цін на пшеницю та пов’язану продовольчу продукцію, а також ускладнити вже існуючий ризик енергетичної інфляції. Загалом, дані CPI за липень зменшили терміновий тиск на ФРС щодо підвищення ставки, але не усунули фундаментальну обмеження витрат на капітал, пов’язане з високим дефіцитом, високим боргом та високою довгостроковою дохідністю США. Далі ключовим фактором цiноутворення глобальних активiв стане боротьба мiж двома силами: «чи триватиме пом’якшення інфляцiї» та «чи пiднiме фiскальна пропозицiя довгостроковi процентнi ставки». Для високоволатильних активiв, таких як биткойн, у короткостроковому перiодi слiд звертати увагу не лише на полiтичну ставку ФРС, а й на лiквiднiсть долара та довгострокову дохiднiсть облiгацiй США.