EX.IO Інститут досліджень | 10 вересня 2026 р.
Останній період, ймовірно, стане найбільш щільним за частотою ринкових сигналів у другій половині 2026 року. Від оголошення CPI США 11 вересня, до голосування з законопроектом CLARITY у Сенаті та початку FOMC 15 вересня, засідання Банку Японії 17–18 вересня, і до середніх виборів 3 листопада — п’ять подій, кожна з яких окремо може вплинути на ринок, стиснуті в межах майже восьми тижнів, що є рідкісною щільністю за останні роки.
А під поверхнею цих п’яти подій тече ще глибша підземна течія: Японія, найбільший іноземний власник урядових облігацій США, масово продаватиме активи в доларах, «ігноруючи попередження Вашингтона», щоб захистити йєну — деякі коментатори називають це фінансовою «Перл-Гарбор 2.0».
За думкою дослідницького центру EX.IO, ці сигнали, на перший погляд, розсіяні, але насправді мають спільну логічну лінію: «ціновий якір» глобальних капіталів починає розслаблюватися, і це розслаблення викликає не лише дані, а й зміна епохи — політико-економічні альянси поступаються місцем поточним інтересам.
А коли якір розслабиться, усі активи на кораблі — незалежно від Web2 чи Web3 — доведеться знову зважити.
Насправді, глобальні ринки поступово напружуються. За останні два тижні на глобальних ринках одночасно загорілися три попереджувальні ліхтарі, що здаються незалежними один від одного: дохідність американських державних облігацій на 10 років досягла 4,85% у ході торгів 9 вересня — найвищий показник з листопада 2023 року; долар США проти японської ієни різко впав до рівня 153,80 після заявок міністра фінансів США Скотта Бессента щодо підтримки ієни; а ціна на сирійську нафту Brent перевищила 100 доларів за барель, що стало першим таким випадком з 23 липня.
Якщо ці три лампи освітлюють ціни, то на Капітолійському холмі в Вашингтоні висить четверта лампа — законопроєкт CLARITY, який вважається «найважливішим законодавчим актом за останні десятиліття в криптоіндустрії», і який 15 вересня зустріне своє вирішення у Сенаті. Ціни, обмінні курси, ціни на нафту, законодавство — чотири лінії одночасно стискаються, а також додається висока невизначеність і потенційне ескалювання конфлікту між США та Іраном — ось усі учасники «п’ятикратного ціноутворення».
Історія має початися з того, що відпускається якір. Ринок бачить, як американські довгострокові облігації продавуються, а відсоткові ставки знову стрибають, але щоб зрозуміти цю хвильу продажів, спочатку потрібно розрізнити «хто продав» і «чому продав». Спочатку подивимося на дані: наприкінці липня цього року дохідність 30-річних облігацій США протягом трьох торгівельних днів поспіль залишалася на рівні п’ятирічного максимуму, а 31 липня закрилася на рівні 5,27%; 8–9 вересня вона знову піднялася до 5,25–5,29%. Ще більш важливим є форма кривої — на тиждень наприкінці липня дохідність 2-річних облігацій навпаки знизилася на 4 базисних пункти, а розрив між 2-річними та 30-річними облігаціями збільшився з 83 до 98 базисних пунктів. Це не типова «торгівля підвищенням ставок» (що передбачає зростання короткострокових ставок), а ринок вимагає вищої премії за термін (term premium) за тримання довгострокових облігацій: іншими словами, інвестори бояться не підвищення ставок, а втрати довіри до самого цього боргового інструменту.
Щодо драйверів продажу, існує три рівні. Перший — фіскальне пропонування: на тлі постійного розширення дефіциту випуск довгострокових облігацій посилюється, і такі інститути, як Barclays, вже попереджали, що здатність ринку до поглинання перебуває під випробуванням. Другий — структурний вихід іноземних покупців, головним героєм якого є Японія — для інтервенції на валютному ринку вона продала за один серпень рекордні приблизно 88 мільярдів доларів США іноземних цінних паперів, а близько 70% її валютних резервів становлять американські облігації; продаж найбільшого іноземного власника безпосередньо відсмоктує попит з довгострокового сегменту. Третій — невдача політичного хеджування: 9 вересня Міністерство фінансів оголосило про викуп довгострокових облігацій на 6 мільярдів доларів США, але розмір викликав розчарування у трейдерів — дохідність не знизилася, а навпаки, зросла — хоча Бессент уже підвищив мінімальний розмір одноразового викупу з 2 до принаймні 4 мільярдів доларів США та продовжив термін додаткових викупів до 4 листопада, але порівняно з обсягом продажу Японії та фіскальним випуском ринок вважає це краплею у морі. Цікаво, що спреди високодоходних облігацій за цей період скоротилися до рівня 268 базисних пунктів — найнижчого за п’ять років — ринок переоцінює процентні ставки, а не кредитний ризик; удар зосереджений на дисконтній ставці, а не на очікуванні дефолту.
Проте чому Японія, яка завжди вважалася «найбільш вірним азіатсько-тихоокеанським партнером США», саме зараз різко зменшує покупки американських облігацій?
Відповідь треба розпочати з гри, яку ринок назвав «фінансовим Перл-Гарбором 2.0». За даними Міністерства фінансів Японії, протягом майже місяця — з 30 липня по 26 серпня — уряд і центральний банк разом витратили до 15,4 трильйона ієн на «покупку ієн та продаж долара» — для країни, яка розмістила 70% своїх валютних резервів у американських облігаціях, кожна спроба захистити валюту є суттєвим виведенням активів у доларах. Це не просто ринкова дія, а холодний сигнал: коли безпека обмінного курсу і союзницькі стосунки не можуть існувати разом, Токіо вибрав перше. Традиційні багатосторонні механізми міжнародних фінансових координацій поступаються місцем конкуренції на основі односторонніх інтересів — немає незмінної вірності, є лише неподільні ключові інтереси.
А відповідь Вашингтона також не була звичайною. 31 серпня Бессент прямо сказав CNBC під час зустрічі міністрів фінансів G20: «Уряд Японії та Банк Японії вжидатимуть заходів, спрямованих на підсилення єни», — і додав вагоме зауваження: «Я маю інформацію, якої немає на ринку», — а також заявив, що не пошкодує взяти участь у подальших спільних інтервенціях. Один продавав, інший закликав — два союзники зустрілися лицем до лиця на ринку валют: єна відразу посилилася, 7 вересня долар США проти єни впав нижче ключового рівня підтримки 155 до 153,80, що спровокувало масовий стоп-лос та продажі від опційних трейдерів; з вересня єна зросла приблизно на 4%, ставши найсильнішою серед валют G10.
Те, що одне слово міністра фінансів США має таку велику вагу, полягає в тому, що він не лише відправив потужний сигнал, а й потрапив у точку звороту очікувань щодо грошово-кредитної політики: ринок OIS цінує 97%-ву ймовірність підвищення процентної ставки на 25 базисних пунктів на зустрічі Банку Японії 17–18 вересня; Reuters наводить інформацію, що в центральному банку обговорюють прискорення темпів підвищення ставок; модель рівноважного обмінного курсу ING показує, що японська ієна все ще переоцінюється приблизно на 20% відносно долара США. Глибший зміст цього полягає в тиску на закриття інструментів керованого арбітражу (carry trade): обсяг коштів, які протягом багатьох років позичалися за майже нульовою вартістю в японських ієнах і інвестувалися в активи з високою дохідністю, оцінюється ринком у діапазоні від 500 мільярдів до 20 трильйонів доларів США. У липні–серпні 2024 року неочікуване підвищення ставки Банком Японії разом із інтервенцією призвело до стрімкого падіння долара США проти ієни на 14% за два місяці й спричинило глобальну акційну кризу на початку серпня того ж року; коли японська ієна різко зросла у лютому цього року, найбільш ліквідний криптовалютний ринок, що працює 24/7, став першим, хто постраждав, перетворившись на «банкomat» для закриття позицій carry trade.
Історія не завжди повторюється однаково, але доки поєднання «підсилення єни + звуження процентної різниці між США та Японією» триватиме, цей прихований глобальний насос для відкачування ліквідності продовжуватиме працювати. Щодо наступного руху єни — він залежить від рішення Банку Японії, яке буде прийняте 17–18 вересня — але за 48 годин до того, як Банк Японії зібрався, на іншому кінці планети ФРС США проведе свою відповідну зустріч з політики, і саме вона є найближчим ризиком для ринку.
Насправді, особливість засідання FOMC 15–16 вересня полягає не в самому результаті, а в переписуванні правил. Кевін Ворш, який прийняв посаду голови в травні цього року, здійснив свій перший жорсткий виступ на щорічній конференції в Джексон-Голл 28 серпня: оголосив про завершення довголітнього підходу до попереднього керівництва та підкреслив необхідність підтримки інфляційної мети на рівні 2% — однак дані PCE за липень на рівні 3,7% у річному виразі та 3,3% у ядрі явно відстають від цілі. Ринкова ціна на підвищення ставки на 25 базисних пунктів у вересні зросла з приблизно 35% до 55–62% після виступу; опубліковані 4 вересня дані про непрацюючий сектор за серпень — зростання на 162 000 робочих місць, значно перевищивши очікування в 53 000 — ще більше закріпили ймовірність на рівні близько 60%. Ще більш рідкісним є розподіл голосів на засіданні липня — 9 проти 3: три голови регіональних федеральних резервних банків одночасно висловили протиричні голоси за підвищення ставки, а медіана точкової діаграми за червень — 3,8% — вже була вищою за поточний діапазон ставок 3,50–3,75%.
Іншими словами, незалежно від того, чи буде підвищення відсоткової ставки у вересні, ринок вже потрапив у «епоху без направлення», яку визначив Варш: офіційні особи ФРС більше не підсвічують шлях ринку керосиновими ліхтарями — кожні дані потрібно переозначати.
Наступна точка публікації даних уже на порозі: індекс споживчих цін за серпень, який буде опублікований 11 вересня (за липень — 3,4% річних, ядро — 2,5%, енергетика — +14,7% річних). Сама ця «підготовча ситуація 50/50» означає, що будь-який неочікуваний рух буде посилюватися; ще складніше те, що операції з викупу казначейства суперечать жорсткій позиції ФРС — навіть головний економіст RSM відкрито заявив: «Дії казначейства підривають Варша» — у результаті політичного протистояння довгострокова волатильність важко знижується.
Проте політичне рішення визначає лише ціну на капітал; справжні правила гри визначаються політичною ситуацією в США в нову епоху. Переключіть увагу з вересня на листопад — на кутку чекають дві політичні загадки.
Спочатку, на проміжних виборах 3 листопада буде переобрано всі 435 місць у Палаті представників і 35 місць у Сенаті. На даний момент Сенат має більшинство 53 на 47, а Палата представників — 220 на 215, обидві з яких тримаються республіканцями вузькою більшістю. Більшість провідних інституцій вважають, що демократи мають невелику перевагу у відновленні контролю над Палатою представників. Історичні закономірності варто враховувати: з 1974 року в роки проміжних виборів середній прибуток індексу S&P 500 з 1 серпня до дня виборів становив лише 1,7% — невизначеність зазвичай пригнічує схильність до ризику, доки не буде оголошено результати, після чого відбувається «реакція полегшення» (середній зростання за три місяці після виборів — 5,7%). Якщо виникне розділена влада — «мала адміністрація, велика опозиція» — подальший сценарій можна передбачити: конгрес і президент будуть мати розбіжності, бюджетні асигнування потраплять у затяжну боротьбу, а також виникне питання про підняття ліміту боргу у 2027 році — ця «бомба з таймером» не є добрими новинами для ринку довгострокових облігацій, який вже страждає від тиску з боку пропозиції; для ринку, який вже страждає від невизначеності, волатильність основних активів лише зросте. Цікава збіг: вікно для підсилення репо-операцій Мінфіну закривається саме 4 листопада — наступного дня після виборів — політична мета стабілізації ринку облігацій очевидна.
Іншим важливим фактором, який навіть передує виборам, але майже загубився в потоці інформації, є Закон про ясність ринку цифрових активів (CLARITY Act), який ще не був прийнятий обома палатами Конгресу США. 15 вересня — того ж дня, коли починається засідання FOMC — Сенат проведе процедурне голосування (cloture) щодо CLARITY Act, яке вимагає подолання порогу в 60 голосів для переходу до офіційного розгляду. Історія цього законопроекту виявилася дуже складною: Палата представників прийняла його ще в липні 2025 року великою більшістю — 294 проти 134, а комітет Сенату з банківських справ у травні цього року також підтримав його рішенням 15 до 9. Однак голосування в повному складі Сенату неодноразово відкладалося через суперечки щодо етичних положень: демократи вимагають додати положення, що обмежують отримання доходів чиновниками від криптоактивів, що прямо спрямовано проти розкритих 1,4 мільярда доларів США доходів родини президента Трампа від криптовалют; тоді як республіканці мають у Сенаті лише 53 місця і їм потрібно принаймні сім голосів демократів. На прогнозному ринку Polymarket ціна на прийняття закону протягом цього року становить лише близько 20% — тобто ринок вважає, що ймовірність того, що закон не буде прийнятий цього року, становить 80%.
Шляхи «через» та «не через» мають великий вплив на темпи розвитку фінансових ініціатив Web2+3 у США та світі. Якщо 15 вересня законопроект буде прийнятий, йому ще потрібні дебати в парламенті, узгодження версій між палатами та підписання президентом — найшвидше це відбудеться глибоко восени, але саме «встановлення правил» достатнє для того, щоб інституційні інвестори переоцінили правовий хвостовий ризик американського ринку та відкрили для галузі новий інституційний приріст.
Навпаки, якщо голосування провалиться, Сенат у жовтні перейде до виборчого перерви — Galaxy Research вже попереджала, що коли законодавчий графік зсунеться до вересня, він «прямо зіткнеться з політичною динамікою проміжних виборів», і суперечливі законопроекти більше не будуть включені до розгляду; залишиться лише одна можливість — післявиборчий «ламаний» період, і якщо це вікно також закриється, законопроект буде скасовано з завершенням поточного скликання Конгресу, і все доведеться починати з нуля в наступному скликанні.
А якщо піти ще крок далі, то фактори стануть не лише часовими: якщо у січні 2029 року Білий дім змінить власника, а наступником стане демократ, який не обов’язково підтримує криптовалюти, політичний період підтримки Web3 може бути перерваний — вакуум регулювання разом із відновленням законодавчого процесу може знову занурити ринок у довгий період «політичної тишини», і центральний рівень оцінки основних криптоактивів не уникне глибшої невизначеності.
Крім того, існують глибші зовнішні невизначеності: якщо змінні в Вашингтоні ще можна оцінити за допомогою ймовірнісних моделей, то справжня непередбачуваність — у Перській затоці. З моменту початку війни 28 лютого, розриву тимчасової угоди у червні та відновлення блокади Ормузької протоки 14 липня, конфлікт знову посилився на початку вересня: 2 вересня Іран випустив ракети та дрони по цілях американських військ у п’яти країнах — Йорданії, Кувейті, Бахрейні, Іраку та ОАЕ; 8 вересня Центральне командування США повідомило про знищення п’яти іранських нафтовозів, після чого ціна на брент швидко подолала рівень 100 доларів і закрилася на рівні 101,30 долара, що становить зростання майже на 60% за рік. EIA оцінює обсяги припинення виробництва у липні на рівні 5,5 мільйона барелів на добу, середня ціна на бензин у США вже піднялася до 4,01 долара за галон (рік тому — 3,14 долара). Це класичний шок стагфляції з боку пропозиції: зростання цін на нафту підштовхує інфляцію, одночасно пригнічуючи економічний рост, що ставить ФРС у складне становище між «підвищенням ставок для боротьби з інфляцією» та «збереженням росту шляхом утримання» — саме це є глибшою причиною високої ймовірності підвищення ставки у вересні.
Ще глибше варто задуматися над переписуванням логіки уникнення ризиків. За підручниками, геополітичні ризики повинні підтримувати американські облігації та долар; на практиці довгострокові облігації навпаки продавалися через премію за інфляцію, а капітал перетікав до активів без суверенного кредитного ризику, таких як золото (на початок вересня близько 4 390 доларів за тройську унцію, діапазон 2026 року — 4 100–5 500 доларів). Коли «найвірніші союзники» продавали американські облігації на користь власних інтересів, ринок фактично проголосував ногами: у епоху фіскального домінування (fiscal dominance) основні державні довгострокові облігації втрачають монополію на статус «фінального у避险» — і саме це є макроекономічним ґрунтом, на якому ґрунтуються нові фінансові нарративи Web2 та Web3.
У контексті п’яти кратних змінних, як повинні поводитися ризиковані активи? Відповідь Web3 вже зафіксована в потоках капіталу: спот-ETF на біткойн у серпні отримав приблизно 3,5 мільярда доларів США чистого вливу — найсильніший місяць з вересня 2025 року, а 3 вересня досяг рекордного одноденного вливу в 731 мільйон доларів США — найбільшого за останні два місяці. Але лише два торгової днів тому ті самі кошти вивели понад 200 мільйонів доларів США за один день. Інституційні кошти присутні, але їх лояльність знижується; різкі коливання між входом і виходом — це пряме відображення макроекономічної невизначеності.
Варто зазначити, що незважаючи на тиск з боку процентних ставок та геополітики, загальна чиста вартість біткоїн-ETF залишається на рівні близько 10,33 млрд доларів США (приблизно 6,3% від загальної ринкової капіталізації біткоїна), тоді як інвестиції в більшість ETF на альткоїни за цей період різко знизилися — «переселення якості» під впливом уникнення ризиків відбувається й усередині Web3.
Одночасно, з глибшої точки зору, нова ера Web3 вже давно не є просто «Web3, що зростає за рахунок випуску токенів». Наприклад, EX. IO Research у серпні зазначив, що крипторинок через перманентні контракти перед IPO швидко проводить ціноутворення перед виходом технологічних компаній на біржу, випереджаючи Web2 — це означає, що Web3 більше не є пасивним отримувачем макроліквідності; його мікроструктура ринку 24/7 стає «лідируючим індикатором» глобального ціноутворення ризиків. Нещодавно багато бірж активно запускають токени Pre-IPO популярних компаній перед виходом на біржу (хоча ринок може не знати, чи підтримують деякі з цих активів, що розміщені на біржах, реальні базові активи). У цьому процесі особливо важливу роль відіграє ринкова впевненість, підтримана відповідністю нормам. Наприклад, у травні цього року гонконзька ліцензована платформа віртуальних активів (VATP) EX.IO оголосила про успішне розміщення та дистрибуцію першого в Азії регульованого токенізованого продукту, прив’язаного до акцій SpaceX у форматі депозитарних розписок (DR), створивши енд-ту-енд фреймворк для інституційних та професійних інвесторів, що дозволяє їм ефективно та відповідно до норм отримувати доступ до світових приватних інвестиційних можливостей — це важливий приклад у галузі.
Крім того, від зустрічі в Джексон-Голлі під назвою «Фінансові інновації: платежі та політика» до публічної підтримки центральними банками блокчейн-валют, токенізація та блокчейн-розрахунки потрапили до повсякденної повестки центральних банків; і долю законопроекту CLARITY вирішить, чи розгорнеться цей інституційний хвильовий рух у США, чи застрягне на політичному пляжу.
Поверніться до початкового аналізу. За вісім наступних тижнів EX. IO Research вважає, що замість припущень щодо напрямку будь-якого окремого активу, слід звертати увагу на три дати — CPI 11 вересня, FOMC 15–16 вересня та Банк Японії 17–18 вересня, вибори у середині терміну 3 листопада, а також на голосування (закон CLARITY у Сенаті 15 вересня) і червону лінію (Ормузька протока).
Уроки фінансової «Перл-Гарбор 2.0» полягають у тому, що, коли навіть союзники починають діяти самостійно, рух цінового якоря перестає бути технічною корекцією — це масштабна переоцінка епохи. Для більшості інвесторів двигун ринку вже тихо змінився — саме зараз обережне управління позиціями та наявність ліквідних резервів набувають все більшої важливості.
Відмова від відповідальності: Цей матеріал надається лише для загальної інформації і не є ні інвестиційними рекомендаціями, ні пропозицією, ні закликом до дій. Ціни віртуальних активів дуже нестабільні, і інвестори можуть втратити весь свій початковий капітал. Дані, наведені в цьому тексті, походять з таких джерел, як Міністерство фінансів США, ФРС, BLS, EIA, CME FedWatch, Polymarket, SoSoValue та публічні ЗМІ; дослідницький центр EX. IO прагне забезпечити їх точність і повноту, але не гарантує їх.
Прочитати оригінал: 【Натисніть на посилання】
Більше статей з досліджень: https://www.ex.io/insights
Дізнайтеся більше про платформу EX.IO: https://www.ex.io/zh
Перегляньте наші продукти：https://www.ex.io/rwa-market