17 березня 2026 року Комісія з цінних паперів і бірж США 证券 (SEC) та Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) спільно опублікували пояснювальний документ під номером 33-11412, довжиною 68 сторінок — офіційно оголошуючи, що регулювання криптовалют у США завершило десятирічну еру «регулювання шляхом виконання закону» і вступило у нову епоху чіткості та гармонізації, яку забезпечує «Project Crypto».
Цей документ є не лише рідкісним результатом регуляторної співпраці між SEC та CFTC, а й найважливішим керівним документом в історії регулювання криптовалют у США. Нижче наведено повний розбір у стислій формі:
Один. Контекст: Від конфлікту до співпраці «Project Crypto»
У 2017 році SEC вперше застосувала тест Howey до криптоактивів у звіті «The DAO», і протягом наступного десятиліття регулювання здебільшого залежало від виконавчих заходів для визначення природи активів, що призводило до тривалої невизначеності та суперечок на ринку.
На початку 2025 року SEC створила «Крипто-цільову групу» (Crypto Task Force), а потім запустила ініціативу «Project Crypto» під спільним керівництвом голови SEC Пола С. Аткінса та голови CFTC Майкла С. Зеліга, метою якої було координація повноважень двох регуляторів та створення єдиної класифікації активів для забезпечення чіткого шляху для криптоінновацій у США. У січні 2026 року цей проект був офіційно піднятий до рівня спільної діяльності SEC і CFTC.
Друге: Класифікація активів: логіка «п’яти категорій» для криптоактивів
Документ класифікує криптоактиви на п’ять основних категорій на основі їхніх характеристик, призначення та функцій, надаючи перший чіткий стандарт класифікації для ринку:
Цифрові товари (Digital Commodities)
Визначення: активи, вартість яких походить із програмної роботи та динаміки попиту та пропозиції «функціональних» криптовалютних систем, а не від зусиль інших у управлінні.
Основний список: у документі прямо вказано, що такі основні токени, як BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOT, AVAX, LINK, є цифровими товарами. Ці активи не підконтрольні жодному єдиному централизованому суб’єкту і не мають внутрішніх економічних прав на отримання пасивного доходу.
Цифрові цінні папери (Digital Securities)
Визначення: токенізовані цінні папери — це традиційні цінні папери, що представлені у вигляді криптовалютних активів, або цифрові активи, що мають економічну сутність цінних паперів (наприклад, підтверджують власність на підприємство, право на дивіденди).
Регулювання: будь-що, що відповідає економічній суті, незалежно від того, чи це на ланцюзі чи поза ним, підпадає під регулювання SEC.
Регульовані платіжні стейблкоїни
Визначення: стабільна монета, випущена дозволеною установою, що відповідає визначенню Закону про GENIUS 2025 року.
Якісно: такі стабільні монети явно виключені з визначення «цінних паперів» і регулюються спеціальними законами як інструменти оплати.
Цифрові інструменти
Використання: токени, що мають практичну функцію лише в межах певної криптовалютної системи (наприклад, доступ або оплата послуг), зазвичай не вважаються цінними паперами.
Цифрові колекційні предмети (Digital Collectibles)
Визначення: активи, призначені для збирання і/або використання, які представляють мистецтво, музику, відео, предмети в іграх або інтернет-меми
Приклади: CryptoPunks, Chromie Squiggles, WIF, VCOIN тощо
Кваліфікація: сама по собі не є цінним папером, її вартість походить із співвідношення попиту та пропозиції, а не з зусиль інших. Однак, якщо її розділити на частини для продажу, вона може вважатися цінним папером.
Три: Інновація — «відокремлення» та «динамічне перетворення» цінних паперів
Це найбільш проривне правове інновація у цьому документі — SEC вперше визнала: «секуритизаційні властивості» криптоактивів не є постійними.
Механізм «відокремлення» (Separation)
Принцип: На початковому етапі фінансування проект може вважатися цінним папером (інвестиційним контрактом) згідно з тестом Хові. Однак, коли проект завершує дорожню картку, реалізує відкритий код для автономної роботи та досягає децентралізації влади мережі, цей актив може бути «відокремлений» від інвестиційного контракту.
Критерій оцінки: коли інвестори більше не залежать від «основних управлінських зусиль» емітента для отримання прибутку, а замість цього залежать від роботи системи та ринкового попиту та пропозиції, актив перетворюється з «цінних паперів» на «цифровий товар».
Момент відділення: може відбутися відразу при передачі активу покупцю або у певну майбутню дату
Три випадки відділення
Інвестор виконав зобов’язання: після завершення основних управлінських зусиль активи більше не підлягають умовам інвестиційного контракту, навіть якщо продовжується надання неосновного обслуговування.
Видавець відмовляється від проекту: якщо публічно оголошено про відмову від розробки та невиконання зобов’язань, активи виходять із-під дії законодавства про цінні папери (але видавець все ще може нести відповідальність за шахрайство)
Торгівля на вторинному ринку: якщо подальші покупці більше не очікують отримання прибутку завдяки зусиллям емітента, така угоду не є цінним папером
Прозорість пропозицій
SEC закликає проекти публікувати прогрес у реалізації дорожньої карти та досягнення ключових віх, щоб ринок міг визначити «точки відділення».
Чотири: Якісний аналіз на ланцюзі: децентралізований «мінний поле»
Документ надає надзвичайно детальну та позитивну інтерпретацію щодо довготривалих спорів щодо стейкінгу, майнінгу, упаковки, ефірів тощо:
Протокольна майнінгова діяльність
Якісно: PoW-майнінг — це «адміністративна або адміністративна» діяльність, що забезпечує безпеку мережі та підтвердження транзакцій
Висновок: Незалежно від того, чи майнінг у solo-режимі, чи приєднання до майнінг-пулу, це не пов’язано з випуском цінних паперів
Діяльність оператора майни: дії оператора майни відносяться до адміністративних справ і не є основними керівними зусиллями
Протокольне стейкінг
Якісно: стейкінг — це адміністративна діяльність, спрямована на підтримку роботи мережі.
Діапазон покриття: включає solo-стейкінг, делегування стейкінгу третім сторонам, токенізований стейкінг, ліквідний стейкінг
Депозитне стейкінг: депозитарій здійснює стейкінг від імені користувача, що не вважається діяльністю з цінними паперами, якщо не передбачено повторного позичання активів, левериджу чи дискреційних угод.
Додаткові послуги: страхування slash, раннє розблокування стейкінгу, гнучке розподілення доходів, агрегація активів та інші допоміжні послуги, є адміністративними справами
Токени-підтвердження стейкінгу
Якісна характеристика: якщо базовий актив є нецінним товаром і не підпадає під умови інвестиційного контракту, сам сертифікат не є цінним папером
Принцип: Сертифікати існують лише як «квитанції» і не генерують дохід; дохід походить від базової стейкінг-активності.
Обгортання токенів
Визначення: Користувач депонує криптоактиви у довірчу сторону або міжланцюговий міст, отримуючи 1:1 прив’язані відновлювані упаковані токени
Кваліфікація: якщо базовий актив є нецінним товаром і не підпадає під умови інвестиційного контракту, упаковані токени вважаються «адміністративною функцією», спрямованою на підвищення взаємодії, і не є цінними паперами
Ключове обмеження: хостинг-провайдер повинен заблокувати активи, не надавати їх у позику, не закладати та не пере-закладати
ейрдропи
Якісний прорив: якщо отримувач не надає гроші, товари, послуги чи іншу винагороду, то не виконується елемент «грошових інвестицій» у тесті Хові.
Сценарії застосування:
Аірдроп на гаманці з певним токеном, який не був оголошений перед аірдропом
Нагородити ранніх користувачів тестнету
Розсилання токенів для відповідних користувачів на основі використання додатку
Червона лінія: якщо отримувач повинен надати послуги (наприклад, продвиження в соціальних мережах) у обмін на аірдроп, це може вважатися випуском цінних паперів
П’ять: Закріплення лідерських позицій США
Файл містить детальний аналіз його економічного значення в кінці:
Припинити «ефект леденіння»: забезпечивши правову ясність, зменште зупинку бізнесу через невизначеність відповідності та сприйте поверненню криптоінновацій до США
Зменшення витрат на відповідність: чітка класифікація та шляхи відокремлення значно зменшують витрати компаній на юридичні консультації та реагування на регуляторні вимоги
Підвищення прозорості ринку: нова рамка вимагає більш детального розкриття інформації на етапі «інвестиційного контракту» для кращого захисту інвесторів
Сприяння конкуренції та інноваціям: чіткі правила приваблять більше емітентів та підприємців на ринок
Підвищення ефективності ціноутворення: зменшення цінових спотворень через невизначеність
Шість. Історичний прорив у регуляторній співпраці
З точки зору структури, документ встановлює чіткий аналітичний шлях: спочатку класифікується актив, потім оцінюється структура угоди, і нарешті аналізується, чи триває інвестиційний зв’язок.
Ще важливіше, це рідкісний результат координації між SEC та CFTC щодо питань регулювання криптовалют. Раніше ці два органи довгий час розходилися у визначенні «цінних паперів проти товарів», а ця спільна рамка насправді здійснює початкове розподілення основних класів активів, що означає, що регулювання криптовалют у США перехід від етапу «конкуренції повноважень між агентствами» до «системи розподілу обов’язків на основі єдиної нормативної бази».
Цей документ з 68 сторінок не лише поклав кінець десятирічній регуляторній хаосі, а й закріпив США як лідера у глобальній сфері регулювання криптовалют. Для професіоналів це обов’язковий до читання «галузевий конституційний акт»; для інвесторів — чіткий «посібник з захисту прав»; для підприємців — ясна «дорожня карта відповідності».
Епоха «Дикого Заходу» криптовалют завершилася.