Протягом останніх десятиліть США криптоіндустрія перебувала у дивному стані.
Ринковий обсяг вже досяг рівня трильйонів доларів, але регуляторна система так і не сформувала цілісну структуру. Дві найважливіші проблеми досі залишаються без відповіді:
- Що таке криптовалюти?
- Хто буде регулювати, якщо виникнуть проблеми?
Ці дві проблеми здаються простими, але є корінням довготривалої хаотичної регуляції криптовалют у США.
А за останні місяці американська регуляторна система почала надавати ряд нових сигналів — ці два питання переглядаються.
Регуляторна мутність
У фінансовій регуляторній системі США криптоактиви завжди перебували між межами юрисдикції двох агентств: Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) та Комісії з торгівлі фьючерсами на товари (CFTC). SEC відповідає за ринки цінних паперів, а CFTC регулює торгівлю товарами та деривативами.
Проблема полягає в тому, що криптоактиви одночасно мають дві характеристики. Деякі токени мають фінансову природу і схожі на цінні папери. Інші ж більше схожі на цифрові товари або мережеві ресурси.
Тому протягом багатьох років американський криптовалютний індустрія стикалася з основною невизначеністю: один і той самий актив може тлумачитися двома різними регуляторними підходами. Цю ситуацію багато фахівців називають «регуляторною мутністю».
Компаніям часто важко визначити, який набір правил має дотримуватися певний продукт. У деяких випадках компаніям доводиться одночасно взаємодіяти з двома регуляторними органами.
Вплив цього регуляторного конфлікту не обмежується правовими спорами. Він безпосередньо впливає на бізнес-рішення компаній. Голова SEC Пол Аткінс також визнав у публічному виступі, що регуляторні конфлікти, подвійні вимоги до реєстрації та різні системи правил частково пригнічують інновації та змушують деяких учасників ринку перейти до інших юрисдикцій.
Іншими словами, розбіжності всередині американської регуляторної системи власне підсилюють зменшення привабливості для криптовалютного сектору.
Як класифікуються криптовалютні активи?
Протягом тривалого часу федеральні цінні папери США не містили поняття «криптоактиви».
Регулятори визначають, чи є актив цінним папером, зазвичай за допомогою тесту Хові (Howey Test), який використовується для визначення, чи утворює угоду інвестиційний контракт. Простими словами, якщо інвестор вкладає кошти і залежить від зусиль інших для отримання прибутку, така угода може бути визнана цінним папером.
Декілька десятиліть цей стандарт був основоположним для регулювання цінних паперів у США. Але коли цю логіку застосовують до криптоактивів, питання стають складнішими.
Деякі токени очевидно мають інвестиційні характеристики. Деякі більше схожі на сертифікати використання мережі. Інші ж є просто цифровими колекційними предметами.
На одному ринку властивості активів можуть бути зовсім різними.
Зіткнувшись із цією складністю, SEC у листопаді 2025 року запропонувала новий підхід до регулювання. Голова SEC Пол Аткінс сказав, що SEC створює чотирикласну систему класифікації токенів на основі тесту Хауї. Ця система розділяє цифрові активи на чотири типи:
- Цифрові товари або веб-токени
- Цифрові колекційні предмети
- Цифрові інструменти
- Токенізовані цінні папери
Ця класифікаційна рамка також означає, що американські регулятори вперше системно визнали, що не всі криптоактиви є цінними паперами.
Хто буде регулювати?
Але навіть якщо типи активів починають ставати більш зрозумілими, інша проблема все ще існує.
Якщо деякі токени визнані цифровими товарами, то хто має регулюючу юрисдикцію?
У фінансовій системі США основним регулятором товарних ринків є CFTC. Це означає, що, якщо певні цифрові активи вважаються товарами, регулюючі повноваження більше не належать повністю SEC.
Це саме те тривале інституційне протиріччя між SEC та CFTC, що існувало протягом багатьох років.
Туман розсіюється
Останнім часом з’явилися ознаки пом’якшення цієї тривалої регуляторної розбіжності.
SEC та CFTC оголосили про підписання меморандуму про співробітництво (MOU), у якому обидві сторони зобов’язалися підсилювати координацію в кількох галузях, зокрема:
- Регулювання криптоактивів
- Новий цифровий актив
- Захист інвесторів
- Політична рамка на федеральному рівні
Хоча MOU сам по собі не має юридичної сили, він відправляє чіткий сигнал: американські регулятори починають намагатися вирішити довготривалі конфлікти юрисдикції.
Обидві сторони також запропонували ключову мету — створення «адаптивного регуляторного каркасу».
Це означає, що США можуть більше не просто застосовувати традиційні фінансові правила до цифрових активів, а намагатимуться розробити більш підходящі інститути для цього нової ринку.
За цією зміною стоїть більш загальний контекст.
Протягом останніх кількох років головні фінансові центри світу прискорювали створення регуляторних систем для цифрових активів. Деякі регіони вже впровадили єдині регуляторні рамки, інші — приваблювали крипто-компанії чіткими правилами.
Навпаки, хоча США мають найбільший криптовалютний ринок, їхня регуляторна система довгий час залишалася розрізненою. Все більше компаній вибирають для ведення бізнесу юрисдикції з більш чітким регулюванням. Для США ця тенденція, звичайно, не є ідеальною.
Тим часом структура криптовалютного ринку також змінюється.
Ранній криптовалютний індустрія зосереджувалася переважно на нативних криптовалютних активах, а зараз двома найшвидшо розростаються сферами є стабільні монети та RWA. Доларові стабільні монети зазвичай мають у якості резерву активи, такі як державні облігації США; RWA ж безпосередньо токенізує традиційні фінансові активи.
Це означає, що криптофінанси поступово інтегруються в традиційну фінансову систему. Коли обидва сектори починають зливатися, регуляторна структура також повинна відповідно адаптуватися.
Нова регуляторна структура
Якщо розглянути ці зміни разом, то американська регуляторна система, схоже, переживає структурну перебудову.
- Перший крок — визначити основні категорії цифрових активів.
- Другий крок — визначення меж повноважень між різними регуляторними органами.
- Третім кроком може стати створення єдиної федеральної регуляторної бази для цифрових активів.
Якщо цей процес буде завершено, у США сформується повна система регулювання цифрових активів.
З більш широкого погляду, ця перебудова регулювання стосується не лише криптоіндустрії, а й визначення правил майбутньої фінансової системи.
З розвитком стабільних монет, токенізованих активів та ончейн-фінансів цифрові активи поступово стають новою фінансовою інфраструктурою.
Усі регуляторні органи країн намагаються відповісти на одне й те саме питання: хто має встановлювати правила в епоху цифрових фінансів?
Поточні регуляторні зміни в США — це частина цієї конкуренції.
А коли правила стануть більш чіткими, криптовалютна галузь, можливо, перейде до нового етапу після тривалої регуляторної невизначеності.
Зміст цього матеріалу наведено лише для ознайомлення і не є інвестиційною рекомендацією. Ринок супроводжується ризиками, інвестування вимагає обережності.